珠海港（000507）:主業(yè)培育期投資收益決定業(yè)績(jī)表現(xiàn)

投資要點(diǎn):

積極轉(zhuǎn)型。珠海市國(guó)資委持有公司25.06%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給珠海港集團(tuán)已完成，面對(duì)珠海“以港興市”機(jī)遇，公司圍繞“打造一流港口物流營(yíng)運(yùn)商和電力能源投資商”發(fā)展目標(biāo)，積極實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。 發(fā)展戰(zhàn)略清晰。①差異化戰(zhàn)略:突破珠三角集裝箱港口競(jìng)爭(zhēng)格局，重點(diǎn)開發(fā)干散貨與油氣化學(xué)品碼頭。②西江戰(zhàn)略:拓寬經(jīng)濟(jì)腹地，發(fā)揮江海聯(lián)運(yùn)優(yōu)勢(shì)。③大客戶戰(zhàn)略:奠定貨源與市場(chǎng)基礎(chǔ)，與神華集團(tuán)、粵電投資、華潤(rùn)水泥、山西煤炭進(jìn)出口等合作開發(fā)干散貨碼頭，與中海油合作天然氣發(fā)電、管道天然氣項(xiàng)目等。④成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。

主業(yè)項(xiàng)目陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)。據(jù)各項(xiàng)目規(guī)劃，主營(yíng)業(yè)務(wù)12年新增運(yùn)營(yíng)云浮新港、匯通物流園、港達(dá)供應(yīng)鏈、高欄風(fēng)電場(chǎng)等項(xiàng)目，13年新增運(yùn)營(yíng)神華粵電珠海港煤炭碼頭、高欄港商業(yè)中心、珠海LNG、天然氣發(fā)電等項(xiàng)目，14年新增運(yùn)營(yíng)梧州大利口碼頭、管道天然氣等項(xiàng)目。

投資收益決定業(yè)績(jī)表現(xiàn)。主業(yè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)初期利潤(rùn)貢獻(xiàn)尚未形成規(guī)模，今明兩年公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒅饕揽客顿Y收益。參股碧辟化工、珠海電廠的投資收益按成本法核算，分紅收益體現(xiàn)在次年報(bào)表。今年下游紡織需求不振，而PTA產(chǎn)能釋放高峰，產(chǎn)品價(jià)格下跌。預(yù)計(jì)未來兩年P(guān)TA供需矛盾依然明顯，行業(yè)周期底部徘徊。

“中性”評(píng)級(jí)?；谖覀儗?duì)PTA行業(yè)的判斷，預(yù)計(jì)明年碧辟化工分紅收益將繼續(xù)下滑。預(yù)測(cè)公司2012-14年每股收益分別為0.43元、0.33元和0.38元，目標(biāo)價(jià)5.2元，對(duì)應(yīng)12年12倍市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示:碼頭項(xiàng)目與PTA盈利不符合預(yù)期。（國(guó)泰君安證券 分析師：宋偉亞 ）