北方創(chuàng)業(yè)（600967）:三季度單季增長(zhǎng)99%超預(yù)期

北方創(chuàng)業(yè)公布了2012年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.85億，同比增4.20%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)13535萬(wàn)，同比增58.90%，EPS為0.78元（定增攤薄后估計(jì)EPS為0.59元）。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.71億，同比增5.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4613萬(wàn)，同比增99.37%， EPS為0.27元（定增攤薄后EPS為0.2元）。

點(diǎn)評(píng):

三季度毛利率提升，費(fèi)用率下降，凈利潤(rùn)率上升。公司收入增長(zhǎng)5%而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)72%，主要源于費(fèi)用率下降:單季三項(xiàng)費(fèi)用率較上年同期合計(jì)下降了3.72個(gè)百分點(diǎn)。12Q3毛利率17.8%，較12Q1、Q2的15.26%及15.82%有明顯提升，可能仍是企業(yè)自備車及出口車輛的毛利率較高所貢獻(xiàn)。

我們估計(jì)公司在2012年三季度約為排產(chǎn)印尼660多輛貨車、120輛神華公司需求的C80B、另有約220輛罐車企業(yè)自備車，共計(jì)約1000輛貨車，數(shù)量并不太高但全部為較高獲利能力的出口和企業(yè)自備車。因此公司2012年3季度的銷售收入提升較慢但毛利率繼續(xù)上升是可以理解的。

我們預(yù)計(jì)鐵道部10月底將開(kāi)啟1.5萬(wàn)輛貨車招標(biāo)，招標(biāo)期約1-1.5個(gè)月。我們估計(jì)1.5萬(wàn)輛鐵路貨車中超過(guò)5000輛為棚車，高于歷史上棚車占本次招標(biāo)的比例。由于棚車單價(jià)高于C70E貨車，而北方創(chuàng)業(yè)并不生產(chǎn)棚車，因此我們估計(jì)其他企業(yè)獲得較貴的棚車訂單后，將留給北方創(chuàng)業(yè)等公司數(shù)量更多的敞車訂單。按公司傳統(tǒng)的市占率計(jì)算，可中標(biāo)1125輛，但本次招標(biāo)我們認(rèn)為不排除公司中標(biāo)1500輛C70E貨車的可能。為保證公司在鐵道部招標(biāo)推遲的情況下完成今年貨車排產(chǎn)和交付計(jì)劃，預(yù)計(jì)12年10月起北方創(chuàng)業(yè)將以600輛/月的極限產(chǎn)能為目標(biāo)進(jìn)行排產(chǎn)。（正常情況下北方創(chuàng)業(yè)的最大生產(chǎn)量為450輛/月，但極限產(chǎn)能可望達(dá)600輛/月，但不可長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)）。我們估計(jì)北方創(chuàng)業(yè)2012年4季度將處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，出貨量很可能達(dá)到或超過(guò)1500輛貨車。

另外我們預(yù)期中國(guó)神華（601088）年底將開(kāi)始分次招標(biāo)1萬(wàn)輛貨車，另外2013年鐵道部貨車招標(biāo)需求仍將保持4萬(wàn)輛，加之公司此前公告的7.7億俄羅斯車輛訂單估計(jì)將與2013年開(kāi)始交貨，并且印尼已趨于穩(wěn)定的貨車訂單都將保障北方創(chuàng)業(yè)2013年訂單飽滿。

應(yīng)收賬款逐季度降低，應(yīng)收票據(jù)逐季增加。公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)合計(jì)6.4億元，較年初增加1億元，我們認(rèn)為這主要是海外客戶結(jié)算滯后所致，勿須擔(dān)心后續(xù)回款。預(yù)付賬款增加，存貨及預(yù)收賬款維持正常水平。公司預(yù)收賬款較年初減少3.11億元，我們認(rèn)為是隨著神華訂單的交付而逐漸確認(rèn)收入，公司現(xiàn)有資金具備維持正常運(yùn)營(yíng)的能力。

維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司在2012年內(nèi)完成定向增發(fā)，考慮增發(fā)攤薄影響后，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年定向增發(fā)后每股收益0.80元、1.06元和1.31元，2012年10月17日公司收盤(pán)價(jià)17.15元，對(duì)應(yīng)2012年增發(fā)攤薄后的動(dòng)態(tài)市盈率22倍。增發(fā)攤薄前市盈率16.5倍，我們給予公司2013年20-22倍左右完全攤薄市盈率，目標(biāo)價(jià)21.2-23.3元左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1、經(jīng)濟(jì)景氣下滑超預(yù)期，鐵路貨運(yùn)需求下調(diào)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)自備車輛訂單下調(diào)，影響公司盈利的持續(xù)性；2、鐵道部體制改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；3、俄羅斯訂單信用證延期開(kāi)出。（海通證券（600837） 分析師：龍華，何繼紅 ）