長高集團（002452）:未來受益特高壓建設(shè)，估值已被低估

上半年凈利潤增長10.47%:公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.68億元，同比增長9.78%；實現(xiàn)凈利潤3228萬元，同比增長10.47%；公司較好的控制了期間費用，并且受益于開關(guān)類產(chǎn)品價格的上漲，整體的毛利率有所提升。由于一次設(shè)備的交貨卻認(rèn)下半年居多，預(yù)計毛利率還會有持續(xù)的提升。

高壓開關(guān)業(yè)務(wù)回暖，組合電器取得突破:公司的開關(guān)板塊上半年經(jīng)營良好，受益于國網(wǎng)公司集中招標(biāo)價格回暖，隔離開關(guān)產(chǎn)品毛利率回升明顯。上半年公司的GIS業(yè)務(wù)取得了突破，在國家電網(wǎng)的第二次招標(biāo)中獲得3，472萬元；隔離開關(guān)產(chǎn)品在西北750kV二通道招標(biāo)中獲得了3，777萬元的訂單，在“哈密-鄭州”直流輸電項目中獲得2，894萬元的訂單。未來公司的開關(guān)板塊業(yè)務(wù)增長，將主要靠GIS的業(yè)績增厚和特高壓交直流輸電來拉動。

新材料業(yè)務(wù)推廣進度受阻:受宏觀經(jīng)濟的影響，鋼鐵、礦山和煤炭行業(yè)的不景氣，導(dǎo)致公司的鐵基耐磨材料業(yè)務(wù)推廣受阻，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約1300萬元，同比增長59%，毛利率僅為19%。鐵基耐磨材料市場空間較大，制成的產(chǎn)品是易耗品，市場需求穩(wěn)定，預(yù)計未來鐵基耐磨材料的收入會有較大幅度的增長，形成規(guī)模效應(yīng)，提升毛利率。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計明年貢獻(xiàn)收入:公司的房地產(chǎn)項目主要是為了解決內(nèi)部職工住房問題建的。據(jù)我們保守估計，預(yù)計二期項目在2013年貢獻(xiàn)約1.5億元的收入，至少3000萬元的凈利潤，之后將不再有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入。

投資評級和盈利預(yù)測:考慮到公司是特高壓交直流建設(shè)的受益者，同時公司的鐵基耐磨材料和GIS業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績增厚，會拉動未來幾年的業(yè)績增長，我們預(yù)計公司不含房地產(chǎn)的2012-2014年EPS為0.54元、0.80元和0.96元，含房地產(chǎn)收入的EPS為0.54元，1.02元和0.96元。上調(diào)評級至“增持-A”，目標(biāo)價14元，對應(yīng)2012年26倍市盈率。

風(fēng)險提示:1.新材料產(chǎn)品推廣受阻；2.電網(wǎng)公司改變投資計劃。（安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏）