華孚色紡（002042）:棉價下跌且內外價差增大，導致上半年利潤大幅下滑

公司發(fā)布半年報，收入微降，利潤大幅下降。（1）公司H1收入27.92億，同比下降0.84%；凈利潤0.51億，同比下降78.78%，逼近公司5月業(yè)績修正預告（下降50%-80%）的上限；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.09億，同比下降233.62%；每股EPS0.06元，同比下降79.31%；公司H1毛利率12.60%，凈利潤率1.83%，同比分別明顯下滑7.30、6.74個百分點。（2）公司Q2營業(yè)總收入15.66億，同比增長11.77%；凈利潤0.16億，同比下降88.91%，超出公司業(yè)績修正預告中對Q2的預期?？傮w看，雖然公司Q2較Q1，收入出現(xiàn)回升，但利潤額下滑明顯。

國內棉價持續(xù)走低，且國內外價差增大，導致凈利潤大幅下降。

2012Q2國內328級棉花均價18954元/噸，較Q1下跌2.47%，328棉價與中國棉花進口價格指數(shù)折滑準稅之后價差Q2均值3536元/噸，較Q1增58.11%。公司主營產(chǎn)品色紡紗線價格和棉價同趨勢變化，棉價下跌導致紗線下游客戶“買漲不買跌”，紗線被迫降價銷售；而內外棉花價差增大，導致產(chǎn)品成本相對抬升。公司收入僅微降，主要在于公司加強客戶開發(fā)營銷策略所致。

Q2毛利率9.5%，營業(yè)利潤-0.33億，比上年同期減少1.90億，主要在于管理費用同比大幅增長0.53億，增幅270.98%，具體為人力成本以及期權費用等項目增加所致，財務費用增長26.02%（系公司債及銀行融資規(guī)模增加），銷售費用小增8.84%；但利潤總額0.39億元，原因在于營業(yè)外收入大幅增加0.51億（系公司收到稅收返還和政府補助款）。

前期非公開募投項目已投產(chǎn)，預計2012有效產(chǎn)能增長20%。

Q2內，公司的浙江上虞8萬錠半精紡紗線項目和新疆五家渠12萬錠色紡紗項目，均已達到預定可使用狀態(tài)；我們預計至2012年底，公司自有產(chǎn)能將達130萬錠，實際有效產(chǎn)能為127萬錠左右，較2011年將有20%增幅。

棉價未來穩(wěn)中偏上，利于緩解毛利率下滑局面；公司繼續(xù)強化品牌和市場開拓，利于保證銷量增長。因2012新棉種植面積減少，新棉產(chǎn)量下滑難以避免，再考慮到中國政府對新棉20400元/噸的收儲支撐，棉價有望穩(wěn)中偏上，從而利于緩解公司毛利率下滑局面；此外，公司繼續(xù)強化品牌戰(zhàn)略，積極開拓國內國外兩個市場，有望保證色紡紗銷量的繼續(xù)增長。然而，因H1降幅過大，拖累明顯，前三季度凈利潤同比仍有較大幅度下滑；公司對2012年1-9月凈利潤預計下降幅度為（60%，80%），凈利潤絕對額為（0.8，1.0）億元。故業(yè)績的增長更多寄望于2012底，以及2013年。

維持對公司“謹慎推薦”評級。預計2012、2013年公司收入規(guī)模分別為51.7、56.5億，分別增1.1%、9.3%；凈利潤規(guī)模分別為2.5、3.8億，分別增-37.9%、50.0%；EPS分別為0.30、0.46元，當前股價對應PE分別為13.3、8.9倍，維持對公司“謹慎推薦”評級。（銀河證券 分析師：馬莉）