中原特鋼（002423）:3季度扭虧源于費用下降與投資收益

報告要點

事件描述中原特鋼今日發(fā)布 2012年3季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.47億元，同比增長0.38%；營業(yè)成本12.33億元，同比增長5.11%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤0.11億元（前三季度扣非后的凈利潤為-0.59億元），同比下降80.56%；實現(xiàn)EPS 為0.02元。

其中，3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.44億元，同比增長0.53%；營業(yè)成本4.18億元，同比增長3.63%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤0.06億元（3季度扣非后的凈利潤為-0.23億元），同比下降43.75%；3季度EPS 為0.01元，2季度為-0.01元。

事件評論去庫存使得3季度營業(yè)收入同比、環(huán)比均增長:公司新增產(chǎn)能雖有投放，但受宏觀經(jīng)濟低迷影響，主要產(chǎn)品下游需求低迷導(dǎo)致銷售價格下跌，前三季度銷售收入基本持平，毛利率同比明顯下降，最終導(dǎo)致凈利潤同比下滑。

在主要下游需求低迷的情況下，公司3季度營業(yè)收入同比增長0.53%，環(huán)比增長1.44%，均扭轉(zhuǎn)2季度的下降趨勢，可能是公司3季度加快了去庫存力度所致，這一點從明顯下降的庫存數(shù)據(jù)中可以得到驗證。成本方面，3季度國內(nèi)市場礦石與廢鋼價格均有較大幅度的下跌，但公司營業(yè)成本環(huán)比增幅大于收入，應(yīng)是公司使用前期高價原材料庫存以及銷售成本較高的產(chǎn)成品庫存所致。

毛利率下降，費用水平下滑和投資收益帶動凈利潤扭虧為盈:3季度毛利率為5.88%，環(huán)比2季度的8.30%有所下降，使得公司毛利環(huán)比有所下滑，不過費用水平的下降以及投資收益的增加最終帶動凈利潤扭虧為盈。

3季度費用與存貨下降，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額環(huán)比下降:3季度公司費用總額為0.57億元，環(huán)比2季度的0.67億元有所下降。季度末公司存貨為4.33億元，環(huán)比2季度末的4.95億元有所下降，主要是去產(chǎn)成品庫存所致。

期待主業(yè)復(fù)蘇與募投項目逐步釋放，40億意向訂單協(xié)議有望使公司收入“十二五”期間翻番:公司募投項目雖低于預(yù)期但仍在穩(wěn)定推進之中；40億意向訂單推速擴張，其次高端產(chǎn)品的比例與品種將都有可能迅速擴大，這動下，首先公司規(guī)模有望得到迅將更進一步利于公司在國內(nèi)鍛造行業(yè)地位的鞏固與邁進。

預(yù)計公司2012、2013年的EPS 分別為0.09元與0.09元，維持“謹慎推薦”評級。（長江證券（000783） 分析師：劉元瑞）