每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃俊玲、李娜發(fā)自北京、成都    

每經(jīng)記者 黃俊玲、李娜發(fā)自北京、成都

今年股市慘淡，散戶、基金等各類虧損者不在少數(shù)！

然而，來自華寶證券的數(shù)據(jù)顯示，太平人壽一款投連險賬戶的表現(xiàn)讓人感到意外：從前9月的投資數(shù)據(jù)來看，太平智選動力增長型賬戶收益率接近13%（記者根據(jù)太平人壽公開數(shù)據(jù)計算為12.69％），超越了泰康人壽的積極成長型賬戶，在55款同類賬戶中排在首位。與之形成巨大反差的是，大盤同期的跌幅為5％；排名第二的投連賬戶泰康積極成長收益率也僅為8.10%。

在部分市場人士看來，這幾乎是一個不可能完成的任務(wù)，太平智選是如何做到的？11月7日，伴隨太平人壽公布旗下各投連險的月度投資分析報告（9月份），太平智選最近的持倉品種也得以曝光，其業(yè)績飆升背后暗藏的秘密，也被《每日經(jīng)濟新聞》記者揭開。

押寶分級基金持倉比例超70%

資料顯示，太平智選動力增長型賬戶成立于2003年8月，截至今年9月報告期末的單位凈值為2.7553元?？偟膩砜?，成立9年多來，該賬戶的業(yè)績只能算一般。與此相對的是，成立于2003年1月、被稱為最牛投連險的泰康人壽e理財B款進取型賬戶，截至今年9月底的單位凈值高達11.12元。

出人意料的是，一直表現(xiàn)平平的太平智選動力增長型賬戶在今年突然發(fā)力，成為弱市中最搶眼的投連險賬戶。華寶證券的數(shù)據(jù)顯示：今年前9月太平智選動力增長型賬戶收益率接近13%，在55款同類賬戶中排名首位，排名第二的是泰康積極成長型賬戶，收益率為8.10%。

在整體市場表現(xiàn)都不好情況下，太平人壽智選動力增長型賬戶為何會如此牛？太平人壽9月投連險報告揭示了太平人壽智選動力增長型賬戶的兩大超級秘密。第一個秘密是，該賬戶大量投資了分級基金，持有分級基金的權(quán)重為72.66%，而分級基金通常是高杠桿的，換言之高收益之下風(fēng)險也不小。據(jù)統(tǒng)計，截至9月30日，太平智選動力增長賬戶持有富國天盈分級債券B的市值為1784860元，權(quán)重為20.55%；持有萬家添利分級債券B的權(quán)重為14.11%；持有國聯(lián)安雙力中小板分級A的權(quán)重為8.94%……第二個秘密是，太平智選動力增長賬戶其實是一支 “超級迷你賬戶”，市值僅為868萬元（截至2012年9月底）。

操作手法業(yè)內(nèi)罕見

據(jù)了解，以某分級基金產(chǎn)品X（X稱為母基金）為例，分為A份額（約定收益份額）和B份額（杠桿份額），A份額約定一定的收益率，基金X扣除A份額的本金及應(yīng)計收益后的全部剩余資產(chǎn)歸入B份額，虧損以B份額的資產(chǎn)凈值為限由B份額持有人承擔(dān)。當(dāng)X的整體凈值下跌時，B份額的凈值優(yōu)先下跌；相對應(yīng)的，當(dāng)X的整體凈值上升時，B份額的凈值也將相對于A份額優(yōu)先上升。優(yōu)先份額一般可以優(yōu)先獲得分配基準(zhǔn)收益,進取份額最大化補償優(yōu)先份額的本金及基準(zhǔn)收益，進取份額通常以較大程度參與剩余收益分配或者承擔(dān)損失而獲得一定的杠桿。它擁有更為復(fù)雜的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，非線性收益特征使其隱含期權(quán)。通俗的解釋就是，A份額和B份額的資產(chǎn)作為一個整體投資，其中持有B份額的人每年向A份額的持有人支付約定利息，至于支付利息后的總體投資盈虧都由B份額承擔(dān)。

持有分級基金權(quán)重高達72.66%，是否暗藏高風(fēng)險呢？某險企投資部萬先生與《每日經(jīng)濟新聞》記者交流時表示，投連險賬戶分級基金的持倉水平這么高，在業(yè)內(nèi)是比較罕見的，而且是存在風(fēng)險的，這種操作手法屬于比較激進的。業(yè)內(nèi)投連賬戶持有分級基金的比重在10%~30%比較常見，因為分級基金分為A、B份額，一般來說A是只拿固定收益，而B則是屬于不確定性收益，若按其總收益來看的話，如果將其總收益減去A的固定收益，就是B的收益，這種操作手法存在波動性風(fēng)險，如果杠桿運用得比較好的話，可能投資收益會比較好。

事實上，太平人壽對于該賬戶10月份的操作思路計劃為——波段操作，倉位維持在基準(zhǔn)附近。

某險企建先生與 《每日經(jīng)濟新聞》記者交流時認(rèn)為，持有分級基金的水平這么高，可能跟其投連險投資策略有關(guān)。他也表示，持有分級基金的比重這么高，在保險業(yè)比較少見，消費者購買投連險與購買基金一樣，都是有風(fēng)險的。

事實上，太平的智選動力增長賬戶開始引起關(guān)注主要是今年，該公司去年最后一期的報告顯示，太平智選動力增長型賬戶的持有各基金的權(quán)重為，易方達深證100ETF為15.65%、長盛同慶A為12.9%、華夏基金50ETF為49.16%、華安上證180ETF為2.55%、華夏中小板為9.73%、銀華銳進為10%。這也表明去年太平人壽智選動力增長賬戶主要是持有指數(shù)型基金，而今年9月份則主要持有分級基金。

債市波動風(fēng)險難避免

盤子規(guī)模小、獨有高杠桿特性，分級杠桿基金正逐漸成為多方投資機構(gòu)持倉品種中的?？?。

“高杠桿是一把雙刃劍，博取高收益的同時，自然也要承擔(dān)高風(fēng)險。同樣，分級基金也肯定是有風(fēng)險的。此款產(chǎn)品大部分的資產(chǎn)都配在了債市。如今債市高位震蕩，這類產(chǎn)品的風(fēng)險來自債券市場短期回調(diào)過頭。”滬上一基金公司固定收益部人士表示。

“此外，一級市場的供應(yīng)加大，債市仍面臨一定流動性壓力。就在去年，城投債引發(fā)的債券市場品種幾乎全面下跌。”該人士進一步表示。

一位券商分析人士也同樣指出，該投連險產(chǎn)品主要投資于債券市場，風(fēng)險來自債券市場的高位下跌。剛過去的第三季度，股債出現(xiàn)雙殺局面，顯示出債市目前正經(jīng)歷震蕩格局。

就分級基金產(chǎn)品設(shè)計而言，高杠桿份額的風(fēng)險在于，當(dāng)分級基金母基金的收益達不到其保守份額約定的收益時，高杠桿部分就會拿出相應(yīng)的收益來填補。

“整體上看，債券型基金持有的平均債券票息率，如果能高于分級基金低風(fēng)險部分約定的收益率，風(fēng)險就不會太高。”深圳一位債券型基金經(jīng)理表示，“這種投連險產(chǎn)品，更像是常說的FOF，其實債基更多地要依靠基金經(jīng)理拿券的能力，一般持有一年，票面收益率還是比較穩(wěn)定的。”

債市高業(yè)績恐難復(fù)制

一路領(lǐng)先的投連險產(chǎn)品太平智選動力增長，依靠及時押寶分級基金在弱市仍獲得不俗收益，其業(yè)績是否具有可持續(xù)性？

“太平智選動力增長，主要是趕上了二季度債市牛市行情，而債市至今仍維持高位震蕩。同時，投資中又配置了部分風(fēng)險較低的低風(fēng)險產(chǎn)品。經(jīng)濟前期持續(xù)探底，分級基金低風(fēng)險部分具有較為突出的抗風(fēng)險能力，并在二級市場上受到資金的持續(xù)追捧。出眾的業(yè)績和今年的市場環(huán)境有很大關(guān)系。”安信證券有關(guān)人士如此告訴記者。

“預(yù)計往后債市很難重現(xiàn)二季度的大幅度上升，但2012年的表現(xiàn)并不算瘋狂。其實，債市最為瘋狂的時期是在2008年，當(dāng)年十年期國債的收益率已降到2%~3%。目前十年期國債的收益率還有3%以上。”上述滬上某基金公司固定收益部人士坦言。

在不少債券人士看來，未來宏觀經(jīng)濟政策，尤其是貨幣政策會對債市產(chǎn)生影響。

“考慮到資金面在央行精準(zhǔn)調(diào)控下較為寬松等因素，預(yù)計利率債下行幅度不會太大；而一級市場供給增大，將使信用債收益繼續(xù)保持震蕩走勢。”天治基金有關(guān)債券人士坦言。

前述深圳基金經(jīng)理表示：“在我看來，今年二季度債市大幅上升，更多是對去年三季度債市收益的回補，債券收益仍舊是比較穩(wěn)定的。明年債市想重復(fù)今年的高收益難度相對較大。”

“投連險能不能重復(fù)高業(yè)績，仍然有許多未知因素。隨著業(yè)績的增長，賬戶規(guī)模增大，這對管理人的能力是個挑戰(zhàn)。需要注意的是，分級基金產(chǎn)品普遍規(guī)模小，而且流動性也相對較差。同時，宏觀經(jīng)濟折射市場環(huán)境變化，這對管理人的對經(jīng)濟運行把握，對投資品的調(diào)整也同樣是一種考驗。”安信證券有關(guān)人士進一步表示。

【太平人壽智選投連小檔案】

太平人壽智選投連險屬于其團體養(yǎng)老金投連險，其分為兩個賬戶一個是動力增長賬戶，另一個是忠誠保障賬戶。 成立時間：2003年8月28日

9月報告期末動力增長賬戶的單位凈值：2.75元

資產(chǎn)配置：證券投資基金70%，債券、銀行存款和其他類占30%。在債券銀行存款和其他類中，其資產(chǎn)分配區(qū)間為債券0到100%，銀行存款0到60%，其他類0到20%，其投資分配可以根據(jù)投資市場情況進行靈活變動。

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