每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

今年“3.15”，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》推出了《基金60%倉(cāng)位底限 成近5年來(lái)最大 “隱形殺手”》（詳見(jiàn)3月14日14版）、《業(yè)界激辯基金倉(cāng)位放開(kāi)與否監(jiān)管層或說(shuō)不》（詳見(jiàn)3月15日14版）兩篇報(bào)道，就打破基金持股底限予以了強(qiáng)烈呼吁。

半年之后，套在公募基金身上的這層“枷鎖”似乎開(kāi)始松動(dòng)！

時(shí)隔6年之后，上周，混合基金再次獲批“全攻全守”型產(chǎn)品——股票投資比例下限放寬至0水平，同時(shí)也可以達(dá)到95%的股票基金上限，如此“全攻全守”型產(chǎn)品的推出，是否意味著備受爭(zhēng)議的倉(cāng)位底限問(wèn)題，已經(jīng)在政策上出現(xiàn)了松動(dòng)呢？

全攻全守基金現(xiàn)身

上周，安信平穩(wěn)增長(zhǎng)混合型發(fā)起式基金正式獲批。據(jù)安信基金介紹，該基金股票投資占基金資產(chǎn)的比例為0~95%，同時(shí)債券倉(cāng)位也不受限制；不過(guò)在基金投資范圍里，并未加入股指期貨投資，此外作為一款發(fā)起式基金，安信公司將用自有資金1000萬(wàn)予以投資。

雖然僅僅是一則簡(jiǎn)單的新基金發(fā)行公告，但業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，其中0~95%的股票投資范圍所蘊(yùn)含的信息可謂相當(dāng)豐富，甚至可以說(shuō)有些“石破天驚”的意義。

自2001年9月，第一只股票倉(cāng)位下限為零的混合型基金——華安創(chuàng)新成立之后，陸續(xù)有32只允許零倉(cāng)位的混合基金成立，其中2006年9月27日成立的博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)貳號(hào)成為了最后一只這種類(lèi)型的產(chǎn)品；更嚴(yán)格地來(lái)說(shuō)，按照股票投資0~95%設(shè)計(jì)倉(cāng)位的最后一只產(chǎn)品是在2006年8月成立的易方達(dá)策略成長(zhǎng)2號(hào)。此后6年里，新成立的混合型基金股票倉(cāng)位基本在30％至80％左右水平。

顯然，通過(guò)上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果我們不難看出，安信基金這種混合型產(chǎn)品的股票倉(cāng)位向下達(dá)到0，向上達(dá)到95%，相比普通的混合型基金顯然都有了明顯變化。向下達(dá)到零倉(cāng)位，這意味著在熊市中，基金經(jīng)理可以完全清倉(cāng)，從而規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不必白白遭受損失；向上達(dá)到95%的上限，則意味著基金在牛市中可以考慮滿(mǎn)倉(cāng)，從而最大程度的贏得收益。顯然這種改變給了持有人充分的選擇權(quán)。

對(duì)于這種倉(cāng)位的改變背后是否意味著政策面的轉(zhuǎn)變，據(jù)接近安信基金的人士介紹：“會(huì)里放開(kāi)混合型基金倉(cāng)位限制，安信平穩(wěn)增長(zhǎng)不是唯一一只上報(bào)的產(chǎn)品，只是第一只獲批的產(chǎn)品。”

“其實(shí)混合型基金一直以來(lái)并沒(méi)有明確的倉(cāng)位規(guī)定，只是2006年時(shí)出過(guò)一個(gè)不成文的指導(dǎo)，新成立的混合型基金倉(cāng)位被規(guī)定在30％至80％。”某基金業(yè)內(nèi)人士透露。

而上海一家基金公司的產(chǎn)品部人士則告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，零倉(cāng)位混合型基金是否會(huì)大規(guī)模出現(xiàn)，還要看每個(gè)基金公司的情況，結(jié)合客戶(hù)需求，畢竟對(duì)基金管理要求更高。

“市場(chǎng)上各類(lèi)型投資者眾多，其他的投資者能靈活調(diào)整倉(cāng)位，基金不能空倉(cāng)，這種說(shuō)法也說(shuō)不通。”一位資深基金業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，“此次混合型基金倉(cāng)位的突破，顯然是一種轉(zhuǎn)變，其意義對(duì)于市場(chǎng)是深遠(yuǎn)的。”

采訪(fǎng)中，記者雖然沒(méi)有了解到管理層的權(quán)威說(shuō)法，但從基金公司反饋的信息來(lái)看，混合型基金倉(cāng)位的突破意義顯然不言而喻，而這種突破能夠獲得管理層的批準(zhǔn)，則是充分考慮了投資者的利益，對(duì)于倉(cāng)位市場(chǎng)化的推進(jìn)無(wú)疑是積極有利的。

隨著混合型基金倉(cāng)位放開(kāi)之后，對(duì)于股票型基金仍存60％倉(cāng)位底限是否也會(huì)破冰呢？業(yè)內(nèi)人士則看法不一。

“股票型基金倉(cāng)位60％以上，是法規(guī)規(guī)定，如果修改將涉及相關(guān)法規(guī)變動(dòng)，而混合型基金并不存在這方面問(wèn)題。”上述基金業(yè)內(nèi)人士表示，此外，如果股票型基金倉(cāng)位放開(kāi)，如何區(qū)分股票型與混合型基金兩種產(chǎn)品也是問(wèn)題，“目前業(yè)內(nèi)也并無(wú)聽(tīng)到放開(kāi)股票型基金倉(cāng)位限制的說(shuō)法。”

“股票型基金倉(cāng)位限制沒(méi)有放開(kāi)的必要，不同的產(chǎn)品給不同需求的投資者，這兩種產(chǎn)品各有優(yōu)缺點(diǎn)。股票型基金牛市凈值上漲速度或許更快，即使混合型基金可以從0倉(cāng)位達(dá)到95％，但是當(dāng)大盤(pán)迅速轉(zhuǎn)向飆升，加倉(cāng)可能來(lái)不及，而且后市也不是那么好判斷。”上海某基金投資總監(jiān)分析指出。

或?yàn)闃I(yè)績(jī)雙刃劍

股票倉(cāng)位限制的堅(jiān)冰被打破了，但市場(chǎng)新的爭(zhēng)論也出現(xiàn)了，因?yàn)閭}(cāng)位的靈活，無(wú)論對(duì)于基金經(jīng)理還是基金公司來(lái)說(shuō)，都意味著巨大的考驗(yàn)。

“理論上看，這意味著熊市中基金能夠通過(guò)空倉(cāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，牛市里幾乎可以滿(mǎn)倉(cāng)操作，最大程度地賺取投資收益。但在實(shí)際操作中，這將加大對(duì)基金公司及基金經(jīng)理的考驗(yàn)，倉(cāng)位放開(kāi)可謂投資的雙刃劍。”某券商基金分析人士表示。

其實(shí)這種擔(dān)憂(yōu)并非杞人憂(yōu)天，而歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)相當(dāng) “經(jīng)典”的案例。

在2008年，寶盈鴻利在年末的小牛市反彈前夕，幾乎將股票倉(cāng)位全部砍光。其2008年年報(bào)顯示，寶盈鴻利僅留下1783萬(wàn)元冠農(nóng)股份這一只股票，倉(cāng)位降至2.5%。而在2009年二季度末，寶盈鴻利股票倉(cāng)位迅速飆升至73.67%，幾乎已經(jīng)達(dá)到契約規(guī)定的股票倉(cāng)位上限。也許是因?yàn)樵谑袌?chǎng)上漲末期才“急忙”追漲，在同期滬深300指數(shù)單邊上漲26.27%的市場(chǎng)環(huán)境下，大幅加倉(cāng)后的寶盈鴻利二季度凈值漲幅僅為4.45%。反彈前夕減倉(cāng)到極致，大跌前夕加倉(cāng)到極致，這種錯(cuò)誤判斷的背后，其結(jié)果不言而喻。

實(shí)際上，自2006年起，A股歷經(jīng)牛熊轉(zhuǎn)換，除了寶盈鴻利操作一度大起大落，其他31只混合型基金，倉(cāng)位均鮮見(jiàn)大幅波動(dòng)。東方龍混合、華夏穩(wěn)增、易方達(dá)策略成長(zhǎng)、易方達(dá)策略成長(zhǎng)2號(hào)、海富通強(qiáng)化回報(bào)5只基金股票投資倉(cāng)位均在0至95％之間，除去基金成立第一個(gè)季度的建倉(cāng)期，近7年間5只基金股票倉(cāng)位最高為93.37％，最低也高于40％，從未達(dá)到倉(cāng)位規(guī)定的上下限。

“基金很少采取空倉(cāng)操作，一方面因?yàn)榛鸾?jīng)理對(duì)大盤(pán)的判斷并不具備確定性，另一方面也與目前公募基金看重相對(duì)收益，采取相對(duì)排名的考核機(jī)制有關(guān)。”某基金公司投資總監(jiān)稱(chēng)，基金經(jīng)理在操作中，不太可能與同行存在太大的偏離，空倉(cāng)和滿(mǎn)倉(cāng)，輸贏的概率都很大。

與近期新成立的混合基金類(lèi)似，陽(yáng)光私募的倉(cāng)位也并無(wú)任何限制，然而，相比公募基金，私募近幾年業(yè)績(jī)分化顯著。

數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，之前成立的股票下限為零的混合基金，最近三年復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率最高為南方寶元債券的7.45％，最低為南方穩(wěn)健成長(zhǎng)混合的-30.99％。同期所有主動(dòng)型權(quán)益類(lèi)公募基金（不含QDII）最近三年業(yè)績(jī)?cè)冢?6.51％至15.33%之間，而同期陽(yáng)光私募，既有浦江之星6號(hào)三年回報(bào)高達(dá)103.50％，也有時(shí)策1期慘跌72.69％。

“一方面，私募基金目前采取管理費(fèi)加上超額收益提成20％，收益來(lái)源不一樣，運(yùn)作策略也不一樣。”好買(mǎi)基金首席分析師曾令華稱(chēng)，另一方面，公募基金信披透明，基金空倉(cāng)后若業(yè)績(jī)不好，承受的壓力比較大，私募這方面環(huán)境相對(duì)寬松。

“一類(lèi)投資產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，不僅取決于基金經(jīng)理對(duì)后市判斷、倉(cāng)位比例，還與管理費(fèi)提取模式、業(yè)績(jī)考核等多種因素相關(guān)聯(lián)。”上述基金投資總監(jiān)表示。

“絕對(duì)收益”破冰

“之前存在倉(cāng)位限制，權(quán)益類(lèi)基金只能做相對(duì)收益產(chǎn)品?；旌闲突鸸善蓖顿Y下限擴(kuò)至零，更大的意義在于公募基金今后可以設(shè)計(jì)絕對(duì)收益產(chǎn)品。”某基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)指出。

記者了解到，此前因?yàn)榛旌闲突鸸善眰}(cāng)位下限可以接近零，匯豐晉信及大成基金發(fā)行了兩款2020生命周期基金。隨時(shí)間推進(jìn)，此類(lèi)基金風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步降低，投資于固定收益類(lèi)工具比例增加，最終權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品投資比例將下降至0~20%。而隨著這類(lèi)混合型基金暫停面世，此類(lèi)產(chǎn)品也一度停滯。

伴隨著混合型基金倉(cāng)位重新放開(kāi)，天弘基金近期也首發(fā)安康養(yǎng)老混合型基金，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為0~30%，繼續(xù)探索養(yǎng)老型基金投資模式。

另一方面，基金專(zhuān)戶(hù)及陽(yáng)光私募由于沒(méi)有倉(cāng)位限制，在追求“絕對(duì)收益”之路上先行一步。2011年7月11日，陽(yáng)光私募正式試水股指期貨，開(kāi)啟了私募基金“對(duì)沖模式”。

“之前成立了一款對(duì)沖產(chǎn)品，主要利用衍生品股指期貨，采取市場(chǎng)中性策略，對(duì)沖現(xiàn)貨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，目前正在構(gòu)建安全墊，逐步增加倉(cāng)位。”翼虎投資余定恒指出，目前陽(yáng)光私募做對(duì)沖基金領(lǐng)域這塊有很多流派，對(duì)沖基金要求凈值不能有大幅度的回撤，投資會(huì)偏謹(jǐn)慎。

今年6月，國(guó)投瑞銀成立期指套利“一對(duì)多”專(zhuān)戶(hù)，運(yùn)用商品期貨套利和股指期貨套利及對(duì)沖策略，利用價(jià)格存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的證券、期貨之間的定價(jià)偏差獲取收益。

“倉(cāng)位限制越少，產(chǎn)品設(shè)計(jì)就越靈活，”上述基金公司產(chǎn)品部總監(jiān)繼續(xù)分析，若權(quán)益類(lèi)基金倉(cāng)位突破零下限，或放寬至100％之上，就可以引入做空、融資融券操作。

“絕對(duì)收益不是只靠倉(cāng)位實(shí)現(xiàn)，還與整個(gè)市場(chǎng)的投資工具及投資者的成熟度相關(guān)。”某基金公司投資總監(jiān)表示，隨著混合基金倉(cāng)位放開(kāi)，在探索“絕對(duì)收益”路上，公募基金權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品與基金專(zhuān)戶(hù)、陽(yáng)光私募未來(lái)將處于競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)上。

顯然，如何利用好這次“破冰”，是值得各大基金公司深思的，因?yàn)槔煤昧耍粌H僅牛市能夠吸引投資者的參與，熊市中同樣能夠賺錢(qián)，而這種產(chǎn)品才應(yīng)該是市場(chǎng)真正需要的，也是能夠推動(dòng)基金市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的。

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