蘇培科 中國證監(jiān)會主席郭樹清在“十八大”期間公開表示，監(jiān)管機構(gòu)需要對股市下跌承擔一定的責任，接受外界的批評。實際上，監(jiān)管機構(gòu)所要做的就是營造一個法制化的“投資市”，保障投資者的合法權(quán)益，恢復(fù)“投資市”和資源配置的功能，讓股市具備價值投資的基本環(huán)境。 首先，讓A股市場告別“負和博弈”。 如果一個股票市場長期給二級市場的分紅遠低于印花稅、紅利稅、交易所規(guī)費、登記公司過戶費和券商傭金的總和，則投資者只能通過投機來博取短差，很難通過正常的分紅回報來獲取股息收益。而股息收益通常是熊市的保護傘和牛市的加速劑，如果股市沒有分紅回報作為保障，長期投資、價值投資就是“鏡中花、水中月”。 對此，郭樹清上任以來一直在強化股市分紅回報機制，為了提高股息回報率，證監(jiān)會數(shù)次降低券商、交易所等交易環(huán)節(jié)的收費，“降費”力度很大。雖然最終投資者享受到的“好處”并不多，大多被券商截留，但降低交易環(huán)節(jié)的成本和提高分紅回報率的方向無誤。降低交易成本除了“降費”還得“降稅”，比如“有關(guān)部門已原則同意近期實施股息紅利差別化個人所得稅政策，旨在優(yōu)化資本市場投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵和引導(dǎo)長期投資”。 其次，要讓二級市場的投資者獲取與長期持股相對應(yīng)的價值收益。 提高分紅比例和“降費”、“降稅”只能改變“負和博弈”的格局，如果二級市場信心崩潰，股市長期低迷，也不足以吸引投資者。要想讓股市變成“投資市”，就必須要扭轉(zhuǎn)長期熊市的格局，改變一、二級市場價格和利益割裂的格局。否則，新股一上市就被爆炒，一級市場過早攫取上市公司價值，二級市場就會很被動，要么繼續(xù)玩“擊鼓傳花”的游戲，要么高開低走。為了避免讓新股過早地淪為“雞肋”，必須要盡快啟動新一輪的新股發(fā)行制度改革。 辦法非常簡單，如果直接用發(fā)行價開盤、上市，不人為制造新股炒作的制度空間，減少新股在一級市場的爆炒，減少一、二級市場的差價空間，讓一、二級市場價格和利益有效銜接，就有可能改變一、二級市場價格割裂的問題。 第三，應(yīng)提高上市公司的質(zhì)量。 要從源頭提高上市公司質(zhì)量，就必須改革目前的發(fā)審機制和行政供給。當然，完善退市制度、強化中介機構(gòu)的連帶責任、實施監(jiān)管前移也可以凈化股市空氣。我們在證券監(jiān)管方面照搬了國外成熟市場的事后監(jiān)管，即對其發(fā)生的違規(guī)行為進行懲戒，但這種監(jiān)管方式需要有完善的社會信用制度、健全的法律法規(guī)體系和有效的懲戒手段作為保障。但在我國資本市場，完全照搬國外事后查處的監(jiān)管方式效果并不理想，監(jiān)管后置未能有效遏制源頭的造假和欺詐行為，等到問題公司上市惡化之后再去追究和退市處理，其成本和對投資者的傷害遠大于事前監(jiān)管。 第四，“投資市”需要法制化、市場化的環(huán)境和制度保障。 如果引入集體訴訟制度，有專業(yè)的律師團隊和違規(guī)者去交涉，這樣不但保護了中小投資者的利益，而且會讓我國股市更加規(guī)范化和法制化。高昂的違規(guī)成本既可以遏制上市公司的造假沖動，也可以用外部監(jiān)督機制來約束監(jiān)管者的行為，以彌補監(jiān)管不足。 （作者系對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員） “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://www.japandaiwa.com/corp/2013dingyue/index.html