大北農(nóng)（002385）：業(yè)績放緩,中長期看好

2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.92億元,同比增長38%;營業(yè)利潤5.07億元,同比增長35%;歸屬母公司凈利潤4.33億元,同比增長38%。但第三季度營收同比增長32%,營業(yè)利潤同比增長19%,歸屬凈利潤同比增長27%,增速明顯放緩。

2、豬周期及原料成本是主要影響因素

公司是國內(nèi)規(guī)模最大的預(yù)混料生產(chǎn)企業(yè),乳豬教槽料、保育料、母豬料等高端豬飼料保持較強(qiáng)的競爭力。同時,公司開發(fā)并推出了高比例預(yù)混料、母豬濃縮料、乳豬配合料、仔豬濃縮料等高端高檔新產(chǎn)品,將公司的核心產(chǎn)品從原來的“教保料”擴(kuò)展到“大乳豬料”系列產(chǎn)品。2011年,飼料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)近90%的營業(yè)收入和約77%毛利,是公司最核心的業(yè)務(wù)。

今年以來,飼料行業(yè)上游原材料如玉米、豆粕、魚粉等大宗原料價格不斷上漲,下游豬肉價格持續(xù)低迷,生豬養(yǎng)殖盈利不斷下降,養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性較差,生豬存欄量同比增速不斷下滑,1-3季度全國生豬存欄增速分別為5.5%、4.4%和1.8%。根據(jù)我們對豬周期的判斷,豬價反彈可能要到2013年中期左右,因此我們判斷未來二三個季度生豬存欄量將可能出現(xiàn)下滑,因此四季度公司業(yè)績將持續(xù)放緩勢頭。但隨著豬價上升,補(bǔ)欄和存欄將雙雙提升,養(yǎng)殖及飼料都將迎來新一輪的景氣周期。

3、盈利預(yù)測

我們預(yù)計公司2012/2013/2014年凈利潤增速分別為35%/24.4%/31.5%,EPS分別為0.85/1.05/1.39元,目前股價對應(yīng)12/13/14年P(guān)E分別為23/19/14,我們認(rèn)為目前豬價正處于低谷期,未來隨著價格上漲,養(yǎng)殖及飼料企業(yè)將率先受益,建議中長線投資者關(guān)注,給予公司“增持”評級。（聯(lián)訊證券 劉苗）