旅游餐飲行業(yè):板塊調(diào)整基本到位,加速擴張支撐后續(xù)表現(xiàn)(國金證券毛崢嶸 蘇超)

回顧過去3~4月間我們對旅游行業(yè)的投資觀點,我們整體對旅游板塊持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。其中7月份行業(yè)策略轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎主要是基于弱市環(huán)境下的板塊估值上限壓力及階段性對市場走勢的悲觀預(yù)期,9月初至今對旅游板塊短期回避的投資建議則更多基于行業(yè)基本面變化將階段性趨于負(fù)面的判斷。

從板塊前期的大幅調(diào)整看,之前我們所擔(dān)憂的3季度行業(yè)增速低于市場預(yù)期、相對收益過度發(fā)展乃至市場系統(tǒng)性風(fēng)險都已經(jīng)得到相當(dāng)程度的釋放,行業(yè)平均估值也已回落至歷史波動區(qū)間的低端,投資安全邊際開始逐步顯現(xiàn),而明年旅游上市公司較為集中的資本運作、經(jīng)營擴張使得板塊呈現(xiàn)出歷史上鮮有的發(fā)展活力。由此,板塊再度大幅跑輸市場的概率大大減低。

在經(jīng)歷多年觀光旅游的快速發(fā)展后,旺季內(nèi)由于高基數(shù)、旅游供給瓶頸等原因,行業(yè)增速放緩已成趨勢。今年因疊加經(jīng)濟下行和陰雨天氣偏多的負(fù)面影響,增速下降程度僅是有所放大而已,這并不會改變旅游行業(yè)的季節(jié)性波動特征和長期發(fā)展趨勢。同時,在經(jīng)濟觸底信號日漸明朗的背景下,我們并不認(rèn)為旅游消費會出現(xiàn)長時間趨勢性的下滑。此外,根據(jù)我們近期的草根調(diào)研,10月份部分景區(qū)即使剔除國慶長假因素,游客增速較3季度明顯回升。旅游消費需求多樣化、旅游休閑度假設(shè)施的日益完善以及游客出行時間選擇更趨理性將使得“淡季不淡”的產(chǎn)業(yè)內(nèi)涵更為豐富。我們判斷,如無重大事件發(fā)生,4季度的行業(yè)基本面增速并不會低于3季度,這有望對4季度板塊表現(xiàn)給予一定支持。

盡管我們對十八大后的市場環(huán)境持較為謹(jǐn)慎的判斷,但在邊際上導(dǎo)致旅游板塊再度跑輸市場的因素已基本消失。我們判斷,未來一段時間,旅游行業(yè)可能呈現(xiàn)出同步于市場的走勢。如板塊隨市場進一步調(diào)整,或?qū)⒊霈F(xiàn)較為理想的低成本建倉良機。但在短期,我們在配置建議上仍趨于防御。

旅游行業(yè)的長期成長性、消費升級階段旅游產(chǎn)業(yè)鏈巨大的擴張空間,以及可預(yù)見之政策對產(chǎn)業(yè)的有力扶持,依然是我們看好板塊、維持對行業(yè)“增持”評級的重要原因。在中長期投資品種的選擇上,我們?nèi)匀粚⒐乐蛋踩呺H放在投資邏輯較為突出的位置上,而明確的經(jīng)營擴張預(yù)期和清晰的發(fā)展路徑將成為我們調(diào)整投資排序的重要依據(jù)。我們中長期重點推薦排序為中國國旅、峨眉山、中青旅、張家界、宋城股份、麗江旅游和錦江股份。

鑒于年底前我們對市場環(huán)境持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度,盡管部分旅游重點公司已具估值安全邊際,但未來一段時間如市場進一步調(diào)整,旅游板塊整體亦同步下跌?；诔~收益的配置邏輯,我們月度組合配置趨向于防御,且保留一定比例現(xiàn)金。11月行業(yè)組合配置及投資比例為:錦江股份20%、首旅股份20%、黃山旅游10%、峨眉山10%、張家界10%和現(xiàn)金30%。

數(shù)據(jù)點評

三游市場-因經(jīng)濟下行及同比基數(shù)較高,旺季行業(yè)增速略放緩:今年前三季度旅游市場在經(jīng)濟下行壓力下,保持了總體平穩(wěn)的發(fā)展勢頭。其中,公民旅游市場增速較上半年情況有所放緩,入境市場同比略有下滑。我們預(yù)計,在黃金周的帶領(lǐng)下,十月份旅游數(shù)據(jù)的增速有望較3季度出現(xiàn)反彈。

關(guān)注熱點-重點上市公司2012年三季報情況回顧:如我們預(yù)期,3季度行業(yè),尤其是一線景區(qū)的旺季增速下滑,致使部分上市公司三季報主業(yè)業(yè)績增速低于上半年增長?；谖覀儗?季度行業(yè)基本面微觀運行的預(yù)期,我們認(rèn)為旅游公司4季度的業(yè)績增長因較3季度有所好轉(zhuǎn),同時部分公司的資本運作也將影響4季度以及全年的業(yè)績釋放。