來源：證券日報(bào) 編者按：近一年來，證監(jiān)會為適應(yīng)市場改革發(fā)展需要，積極推進(jìn)相關(guān)制度、規(guī)則的制定和修改，正式出臺的規(guī)則、制度65件。這些制度和規(guī)則的頒布實(shí)施，對規(guī)范市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益、提升市場運(yùn)行效率起到重要作用。今日本報(bào)梳理、解讀和評點(diǎn)這些政策蘊(yùn)涵的深意，以饗讀者。 證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人日前表示，在已發(fā)布實(shí)施的65件制度規(guī)則中，涉及新一輪新股發(fā)行體制改革、完善發(fā)行審核制度的5件，打擊證券期貨犯罪、優(yōu)化司法環(huán)境的5件，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級、優(yōu)化并購重組制度6件，完善多層次資本市場建設(shè)、滿足中小企業(yè)融資需求的6件，支持中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、培育壯大財(cái)富管理行業(yè)的25件，加強(qiáng)部際協(xié)助、推進(jìn)綜合監(jiān)管的10件，加強(qiáng)市場監(jiān)管的8件。本報(bào)記者梳理這些熱點(diǎn)政策，并給予解讀。 推進(jìn)實(shí)施差別化紅利稅 要點(diǎn)回顧：為優(yōu)化資本市場投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵和引導(dǎo)長期投資，促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展，有關(guān)部門已原則同意近期實(shí)施股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策。有關(guān)部門正積極推進(jìn)相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備工作，條件具備后新政策很快就會公布實(shí)施。 點(diǎn)評：上市公司現(xiàn)金分紅是股市基石，紅利稅收制度改革又動用稅收手段，這些都是基礎(chǔ)性改革的內(nèi)容。稅收政策的杠桿作用將引導(dǎo)投資者長期持有股票。 據(jù)了解，這次稅收政策調(diào)整，主要是針對投資者從上市公司取得的股息紅利按照持股期限長短，實(shí)行不同幅度的應(yīng)納稅所得額，持股期限越長減計(jì)應(yīng)納稅所得額越多，稅負(fù)越低。 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，可以對現(xiàn)行紅利稅加以改造，通過設(shè)置差別化紅利稅優(yōu)惠政策，直接激勵長期投資和價(jià)值投資，這有利于中國股市“慢牛”運(yùn)行格局的形成。 在中瑞岳華會計(jì)師事務(wù)所高級合伙人張連起看來，紅利稅減免的絕對量可能小，但是稅收具有杠杠作用，如果出臺，將是政府加大資本市場扶持力度、提振股市信心的明確信號。 QFII和RQFII擴(kuò)容加速 要點(diǎn)回顧：監(jiān)管部門將加快QFII資格審批，適當(dāng)降低境外機(jī)構(gòu)的QFII資格標(biāo)準(zhǔn)等；近日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會、中國人民銀行及國家外匯管理局決定增加2000億元RQFII投資額度，至此試點(diǎn)總額度達(dá)到2700億元人民幣。 點(diǎn)評：QFII機(jī)制于2002年年底推出，是境外投資者投資中國A股市場為數(shù)不多的渠道之一。自QFII制度實(shí)施以來，經(jīng)過10年的時(shí)間，QFII數(shù)量和投資額度穩(wěn)步增長，運(yùn)行情況平穩(wěn)。 目前QFII申請投資額度的積極性非常高。境外主權(quán)基金、養(yǎng)老金等長期投資機(jī)構(gòu)對投資A股市場有強(qiáng)烈的投資需求，額度需求較大。而在192家獲得QFII資格的境外機(jī)構(gòu)中，資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等長期投資者的占比超過80%。而8月份以來批準(zhǔn)的19家QFII中，有8家為養(yǎng)老金及政府投資背景的長期投資機(jī)構(gòu)。 在投資運(yùn)作方面，通過觀察，總體上QFII投資積極，持股比例明顯呈上升趨勢。10年來QFII投資運(yùn)作平穩(wěn)，投資行為具有“較多持有大盤藍(lán)籌股和主板股票、采取長期持有和不通過頻繁交易獲利、買賣方向與市場走勢呈負(fù)相關(guān)性”的特點(diǎn)，為資本市場引入了長期資金，也為資本市場進(jìn)一步對外開放和實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)行了積極探索。 西南證券首席策略分析師張剛分析認(rèn)為，歷史上在A股市場的階段底部，往往QFII審批的速率都會加快，特別去年四季度A股市場持續(xù)走低，監(jiān)管層在短時(shí)間內(nèi)大量批準(zhǔn)QFII入市，傳遞了政策維穩(wěn)的信號。 RQFII方面，今年下半年以來的投資額度審批明顯提速。業(yè)界認(rèn)為，由此可以看出，監(jiān)管層的思路是非常明確的，即加快引入海外長期投資者進(jìn)入A股市場。 對于新增的2000億元的RQFII投資額度，英大證券研究所所長李大霄表示，這對A股市場是重大利好。目前RQFII需求非常強(qiáng)烈，很多境外資金通過RQFII進(jìn)軍A股市場，A股市場的供求關(guān)系將得到平衡，有助于A股市場底部的形成。 券商創(chuàng)新政策陸續(xù)出臺 要點(diǎn)回顧：證監(jiān)會推動證券公司創(chuàng)新發(fā)展的11項(xiàng)措施正在陸續(xù)出臺。近期還將推出新的改革創(chuàng)新舉措，主要包括：制定證券公司代銷金融產(chǎn)品的規(guī)定；進(jìn)一步擴(kuò)大證券公司自營投資的范圍；適當(dāng)調(diào)低凈資本扣減和風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例等。 點(diǎn)評：自今年5月證券公司創(chuàng)新發(fā)展大會召開以來，證監(jiān)會已經(jīng)推出了放寬證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)限制等措施。近期還將推出新的改革創(chuàng)新舉措，主要包括：制定證券公司代銷金融產(chǎn)品的規(guī)定；進(jìn)一步擴(kuò)大證券公司自營投資的范圍；適當(dāng)調(diào)低凈資本扣減和風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例等。這將進(jìn)一步擴(kuò)展證券公司的發(fā)展空間，提升行業(yè)的核心競爭力。應(yīng)該說，隨著11項(xiàng)措施的陸續(xù)推出，將進(jìn)一步擴(kuò)展證券公司的發(fā)展空間，適應(yīng)證券行業(yè)改革開放創(chuàng)新發(fā)展的需要，切實(shí)增強(qiáng)證券公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，提升行業(yè)的核心競爭力。 除了證監(jiān)會大力支持券商創(chuàng)新，中國證券登記結(jié)算公司也推出十項(xiàng)舉措以支持證券公司創(chuàng)新發(fā)展，這些舉措覆蓋了非現(xiàn)場開戶、推動完善證券擔(dān)保制度立法、柜臺交易市場等方面。 與此同時(shí)，中國結(jié)算日前還制定并正式發(fā)布《證券結(jié)算保證金管理辦法》。新《辦法》實(shí)施后，結(jié)算參與機(jī)構(gòu)的結(jié)算保證金繳納金額將大幅下降。 業(yè)界認(rèn)為，結(jié)算參與機(jī)構(gòu)的結(jié)算保證金繳納金額的下降，將大大提高閑置資金的利用率和券商的盈利能力。 降低手續(xù)費(fèi)為投資者減負(fù) 要點(diǎn)回顧：9月1日起，A股交易經(jīng)手費(fèi)、過戶費(fèi)和期貨交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)再次降低，這是年內(nèi)第三次降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。三次降費(fèi)可降低證券、期貨市場投資者交易成本達(dá)155億元。 點(diǎn)評：“確保讓投資者直接得到降費(fèi)的好處?！边@是中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)在接受記者采訪時(shí)，就第三次降費(fèi)問題所作出的一番表述。 其實(shí)，對于降低交易成本問題，證監(jiān)會高層此前就有過多次表態(tài)。業(yè)界認(rèn)為，隨著近年來二級市場持續(xù)大規(guī)模的新股擴(kuò)容，降低交易成本將有利于提高存量資金的活躍度。同時(shí)，降低交易手續(xù)費(fèi)，也是郭樹清任主席以來各項(xiàng)改革舉措的重要一環(huán)，在不斷健全和完善資本市場體系的過程中也將對二級市場中長期走勢產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。監(jiān)管層年內(nèi)先后三次較大幅度降低交易手續(xù)費(fèi)和市場監(jiān)管費(fèi)，減輕了市場成本，反映了監(jiān)管部門努力保護(hù)投資者利益、促進(jìn)市場健康發(fā)展的信心和決心。 降低資本市場交易成本，提高市場效率，始終是監(jiān)管部門的工作重點(diǎn)。近年來，隨著證券、期貨市場的快速發(fā)展，證券、期貨公司之間的競爭日趨激烈，交易傭金不斷下降，使證券、期貨監(jiān)管費(fèi)在交易成本中的占比相對增大。證券、期貨市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，為監(jiān)管費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)奠定了基礎(chǔ)。監(jiān)管部門根據(jù)市場情況，認(rèn)真研究測算后，積極向有關(guān)部門申報(bào)要求下調(diào)證券、期貨市場監(jiān)管費(fèi)，意在有效降低投資者負(fù)擔(dān)和企業(yè)成本，激發(fā)證券、期貨市場吸引力。 業(yè)內(nèi)人士指出，監(jiān)管層年內(nèi)先后三次較大幅度降低交易手續(xù)費(fèi)和市場監(jiān)管費(fèi)，減輕了市場成本，反映了監(jiān)管部門努力保護(hù)投資者利益、促進(jìn)市場健康發(fā)展的信心和決心。 多舉措保護(hù)投資者權(quán)益 要點(diǎn)回顧：中國證監(jiān)會主席今年7月份在遼寧、吉林調(diào)研時(shí)表示，上市公司要十分注意投資者關(guān)系管理，關(guān)鍵是要溝通，要讓投資者充分了解企業(yè)的情況，才能準(zhǔn)確研判公司的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值，這是對投資者應(yīng)有的負(fù)責(zé)態(tài)度。要動員協(xié)會、行業(yè)、上市公司以及各方面的力量，共同解決市場存在的問題。 點(diǎn)評：中國證券市場是以中小投資者為主體的市場。過去二十年，中小投資者為中國證券市場的發(fā)展提供了大量資金，已成為中國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的基石。保護(hù)投資者利益是發(fā)展證券市場的永恒主題，只有充分、有效地保護(hù)投資者權(quán)益，證券市場才能健康、長期發(fā)展。 我們看到，過去的一年，證監(jiān)會在保護(hù)投資者方面也做了大量的工作，如成立投資者保護(hù)局、與投資者面對面座談、組織發(fā)布回答市場關(guān)注熱點(diǎn)問題等。 日前，“內(nèi)幕交易警示教育展”正在各地舉行。內(nèi)幕交易被稱為資本市場的“毒瘤”，不僅嚴(yán)重影響資本市場的發(fā)展與改革，也損害了廣大投資者的合法權(quán)益。因此，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，就是對投資者最好的保護(hù)。 當(dāng)然，在保護(hù)投資者方面，依然有很多工作要做，如應(yīng)該大力推行證券市場的誠信文化建設(shè)，規(guī)范上市公司發(fā)行上市行為；繼續(xù)嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易行為等。要讓新股欺詐發(fā)行的各方付出沉重代價(jià)，要讓內(nèi)幕交易行為無處可藏，要讓“炒股票”的沒有生存土壤……一句話，讓證券市場回歸本質(zhì)，讓投資恢復(fù)本義。 完善退市制度治股市“頑疾” 要點(diǎn)回顧：新的退市制度新增了營業(yè)收入等退市新指標(biāo)，退市標(biāo)準(zhǔn)逐步完善。主要的改善包括填補(bǔ)原有退市制度的漏洞，比如對非經(jīng)常性收益和補(bǔ)充材料的限制；完善上市標(biāo)準(zhǔn)，使上市標(biāo)準(zhǔn)多元化，明確恢復(fù)上市和重新上市標(biāo)準(zhǔn)等。 點(diǎn)評：作為被稱為“只進(jìn)不出”的A股，沒有完善的退市制度一直是股市頑疾之一，不過，在過去的一年里，我們欣喜地看到，滬深交易所都相繼推出退市制度。 業(yè)界認(rèn)為，落實(shí)嚴(yán)格的退市制度，有助于引導(dǎo)投資者理性、價(jià)值投資，形成健康的投資文化和氛圍。退市制度作為資本市場的“凈化器”，能夠促進(jìn)市場發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，在競爭中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，從源頭上保護(hù)中小投資者利益。從長期看，退市制度有助于形成市場吐故納新的動態(tài)平衡，有助于上市公司整體質(zhì)量的不斷提高，從而從源頭上保護(hù)中小投資者利益。 我們看到，長期以來，有部分投資者熱衷于炒作業(yè)績差公司和所謂的“殼資源”，究其根源，除了投資者“一夜暴富”的念頭以及盲目跟風(fēng)的投資行為之外，主要原因是我國證券市場上一些業(yè)績差的公司不斷演繹著“不死鳥”的傳奇，大量ST板塊的上市公司在四季度通過資產(chǎn)處置、債務(wù)重組和政府補(bǔ)貼等多種方式進(jìn)行利潤操作，規(guī)避了現(xiàn)有退市制度。這種狀況助長了投資者非理性的投資行為，認(rèn)為盡管公司連年巨虧也不會退市，從而豪賭借殼重組獲取暴利。 業(yè)界認(rèn)為，隨著退市制度的實(shí)施，繼續(xù)炒垃圾股風(fēng)險(xiǎn)巨大，投資者將不得不把眼光轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股。經(jīng)過新退市制度的“矯正”，過去扭曲的投資標(biāo)準(zhǔn)將回歸正常，價(jià)值投資將主導(dǎo)A股市場的投資行為。 除了完善退市制度，對于借殼上市，監(jiān)管層也予以了明確，提出借殼上市審核標(biāo)準(zhǔn)與IPO趨同等一系列措施，這在一定程度上治理了屢遭詬病的借殼上市。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層規(guī)范借殼上市，有利于股市健康發(fā)展。同時(shí)，此舉在遏制市場對垃圾股的炒作同時(shí)，又打開了配套融資渠道，鼓勵了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的借殼上市，活躍資本市場并購重組。 預(yù)披露提前提升IPO審核透明度 要點(diǎn)回顧：自2012年2月1日起，發(fā)行人將預(yù)先披露時(shí)間從此前的發(fā)審會召開前5天，提前至發(fā)審會之前1個(gè)月左右。同時(shí)證監(jiān)會將每周更新一次申報(bào)企業(yè)情況。 點(diǎn)評：通過提前預(yù)披露招股書以及公開審核流程的做法能夠達(dá)到四個(gè)目的：第一是使審核工作接受公眾的監(jiān)督和約束。第二可以使發(fā)行市場更加公開公平公正，因?yàn)楦柟狻５谌?，公開可以督促保薦代表人和律師會計(jì)等，督促他們勤勉盡責(zé)。最后，通過發(fā)行市場的公開化，會讓所有擬上市企業(yè)，所有關(guān)心資本市場、接觸資本市場的社會各方面，都能夠共同的倡導(dǎo)公開的理念。 同時(shí)，未來將努力做到一經(jīng)受理就把企業(yè)招股說明書的申報(bào)稿預(yù)披露，這樣對中介機(jī)構(gòu)的要求更高，督促保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提升工作質(zhì)量，證監(jiān)會也可以從幫助中介機(jī)構(gòu)改材料的繁重工作中脫身出來，更多地專注于風(fēng)險(xiǎn)的把控。 證監(jiān)會首次公布了IPO的全過程，在政務(wù)流程上的公開和透明化方面前進(jìn)了一步，也反應(yīng)出證監(jiān)會在新任領(lǐng)導(dǎo)班子對于改進(jìn)證監(jiān)會工作正在做出的努力，未來證券市場在制度上更好的完善公正性方面的工作將對市場未來長遠(yuǎn)發(fā)展打下一個(gè)不錯(cuò)的基礎(chǔ)。 值得關(guān)注的是，繼新股IPO審核進(jìn)度成為證監(jiān)會例行披露事宜之后，上市公司并購重組審核流程與審核進(jìn)度也將“透明化”。審核進(jìn)度表將根據(jù)每一單行政許可申請的審核進(jìn)程，標(biāo)注出四個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的具體日期，以利于申請人和廣大投資者及時(shí)了解審核進(jìn)展情況。 應(yīng)該說，公開并購審核行政許可，有助于進(jìn)一步提高審核效率。同時(shí)，審核進(jìn)程公示也有助于投資者及時(shí)了解重組進(jìn)度。因?yàn)橐酝闹亟M進(jìn)展主要有披露預(yù)案、董事會、股東大會通過，證監(jiān)會審核通過等，有了審核進(jìn)度表格，相關(guān)進(jìn)展更加明了。 鼓勵員工持股改善公司治理水平 要點(diǎn)回顧：根據(jù)《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法(征求意見稿)》，對上市公司員工持股計(jì)劃規(guī)范內(nèi)容、實(shí)施程序、管理模式、信息披露等予以規(guī)定，如員工持股計(jì)劃購買的股票設(shè)置持股期限，將每次實(shí)施計(jì)劃時(shí)其所購買的股票持股期限設(shè)定為不得低于三十六個(gè)月等。 點(diǎn)評：員工持股計(jì)劃在境外成熟市場是相當(dāng)普遍的一種制度設(shè)計(jì)，實(shí)踐證明，員工持股計(jì)劃有利于提升公司生產(chǎn)效率，提高公司綜合實(shí)力。同時(shí)，這也是支持和培育專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的有效途徑之一。 上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃作為一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排，具有重要意義。首先，員工持股計(jì)劃使員工具有公司勞動者與公司所有者雙重角色，可分享企業(yè)發(fā)展的成果，激發(fā)員工的創(chuàng)造精神，提高員工的勞動干勁和熱情。其次，通過員工持股計(jì)劃可以實(shí)現(xiàn)勞動者與所有者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制，挖掘公司內(nèi)部成長的原動力，從而提高公司對職工的凝聚力和公司自身的市場競爭力。第三，員工參加員工持股計(jì)劃獲得公司股份，一定程度上改變了上市公司股東的構(gòu)成，員工以股東身份參與公司的日常管理，有利于改善公司治理水平。最后，員工持股計(jì)劃的實(shí)施，使社會資金通過資本市場實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，將有助于提高資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。 據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，截至今年9月30日，滬深兩市共有1841家A股上市公司具有員工持股的情況，占全部2467家A股上市公司比例的74.63%。具體而言，員工持股總股數(shù)982.30億股，占具有員工持股A股上市公司總股本6.33%，占所有A股上市公司總股本3.13%。記者朱寶琛