來源：中國證券網 同仁堂:收入穩(wěn)定增長，毛利率有所提升 投資要點 前三季度凈利潤同比增長26.95%。今年1-9月份實現銷售收入58.37億元，同比增長22.11%，實現營業(yè)利潤8.27億元，同比增長29.21%，實現利潤總額8.36億元，同比增長30.06%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.38億元，同比增長26.95%，基本每股收益為0.336元。其中7-9月份實現銷售收入19.26億元，同比增長21.97%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.31億元，同比增長50.97%，單季度利潤增速較快與去年同期基數低有關。 醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)健增長，醫(yī)藥商業(yè)增速略快。同仁堂（600085）醫(yī)藥工業(yè)保持穩(wěn)健增長，其中同仁堂母公司前三季度實現銷售收入15.96億元，同比增長4.72%，剝離同仁堂藥店不并表因素后的可比口徑下增速在20%左右，同仁堂藥店子公司同仁堂科技前三季度實現銷售收入19.52億元，同比增長24.25%，增長均得到較好維持。此外同仁堂商業(yè)增速略快于工業(yè)，估算前三季度實現銷售收入約在23個億左右。 單季度毛利率水平上升明顯。公司前三季度毛利率為44.29%，同比上升1.59個百分點，其中第三季度毛利率為41.02%，同比上升2.07個百分點，毛利率的上升一方面來自于公司毛利率較高的商業(yè)業(yè)務占比上升，另一方面公司部分產品如安宮牛黃丸在7月份開始的提價因素開始顯現，在費用率沒有明顯上升的情況下，成本壓力的減輕帶動公司前三季度凈利率水平上升0.28個百分點。 財務與估值 我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.44、0.57、0.71元，估值切換到明年后據公司歷史估值水平給予2013年37倍市盈率，對應目標價21.09元，維持公司增持的評級。 風險提示 中藥材價格大幅波動。(東方證券分析師：田加強) 國投新集:多因素困擾三季度經營，13年具備估值優(yōu)勢 受價格下跌及主力礦井檢修影響，第三季度凈利潤環(huán)比下滑63%EPS:前3季度，公司實現EPS0.58元，同比增長3.6%，其中1、2、3季度實現EPS分別為0.29元、0.21元和0.08元，3季度環(huán)比下滑63.3%，主要由于3季度市場煤價下跌、合同煤價下降5%至2011年價格、口孜東礦6月份開始并表、主力礦井劉莊礦檢修；其中劉莊礦檢修存在季節(jié)性因素。 13年產量增長、煤質提高，預計凈利潤同比增長19%13年，公司內生增長來自三處:一是劉莊礦產量從12年的1000萬噸增加至1140萬噸，產量增加的同時攤薄噸煤成本；二是口孜東礦(500萬噸)達產，我們預計口孜東礦盈虧平衡的產量至少為300萬噸/年，因而12年可能虧損，但13年將會盈利；三是新集二礦(290萬噸)煤質提升。 內生增長持續(xù)性較好，存在融資需求我們預計在建的板集礦(300萬噸)2014年投產；楊村礦(500萬噸)已經拿到核準，13年將開始大規(guī)模建設，并可能會配套煤制氣項目。我們認為公司未來資金需求較大，且困擾公司融資的地產問題也即將解決。 存在資產注入預期集團在上市公司體外的煤炭資產，主要集中在國投煤炭。國投煤炭10年產量約1025萬噸?？紤]到公司董事長同時身兼國投煤炭總經理職務，我們預計國投煤炭注入上市公司的進展將加快。 盈利預測我們預計公司2012-14年每股收益分別為0.66元、0.78元和0.85元，其中13年市盈率為13倍，估值較低，維持買入評級。 風險提示口孜東礦13年盈利能力低于預期。(廣發(fā)證券（000776）分析師：沈濤) 上海家化:2012年三季報點評 三季報業(yè)績超預期，同比增長70.7% 2012年1~9月公司實現營業(yè)收入35.41億元，同比增長23.51%；歸屬母公司凈利潤4.78億元，同比增長70.70%，業(yè)績高于之前市場預期。 對于上海家化費用率的幾點思考 關于家化三季報銷售費用率:三季報銷售費用增速慢于收入增速，銷售費用率同比下降4.23個百分點至31.64%，數據背后需要仔細拆分，我們不能以此來判斷上海家化（600315）今年業(yè)績就是靠降費用來驅動，未來業(yè)績增長不可持續(xù)。 1)今年基于對宏觀經濟形勢的判斷，整體預算控制較緊(費用預算就少)，但在核心品牌上仍然充分保證，收緊的是投入效率相對較低的品牌，比如家安(去年營銷費用投入接近收入，在今年自然要壓縮) 2)前三季收入增速較快，如六神收入增速快于其預算的增速，費用率自然下降； 3)花王代理的毛利率遠低于其他自有品牌，費用率也遠低于其他自有品牌，我們預計前三季度花王收入已經超過2個億，但對整體的費用率影響較大； 4)2011年經濟形勢較好，但就費用率而言為歷史最高，高基數自然導致今年和去年的差異較大。且去年費用投放上某些品牌的效率并不是太高，比如家安。因此，家化前三季度的費用率下降和結構調整及經濟形勢判斷有關，我們的觀點是公司的費用率進一步下降概率很小，且費用投入上會向公司重點扶持品牌傾斜，未來業(yè)績的增長是可持續(xù)的，且費用投入效率較2011年是逐步提升的。 風險提示需關注期間費用變化，天氣波動等因素對業(yè)績的可能影響；新項目投資的風險；經濟增速放緩導致消費信心不足。 調高盈利預測，維持推薦評級 上海家化是國內日化行業(yè)僅剩的一朵奇葩。上海家化作為科研投入最為充足、本土智慧與全球化視野結合最為充分的本土日化領軍企業(yè)，我們堅定看好其核心競爭力和快速發(fā)展的前景。根據三季報業(yè)績對2012-2014年業(yè)績作適當調整，2012-2014年對應EPS從1.32/1.69/2.29元調整為1.34/1.72/2.30元，幅度分別為1.5%，1.8%，0.4%，對應PE為37/29/22倍，維持公司“推薦”評級。(國信證券分析師：李世新) 宋城股份:三亞項目穩(wěn)步推進，大股東增持穩(wěn)定信心 事件 近日，我們實地考察了宋城的三亞千古情項目，對工程進度及項目的具體規(guī)劃、功能定位進行了詳細了解。與此同時，公司于近期公告了九寨溝文化旅游合作擴張方式、披露三季報以及控股股東增持計劃，藉此，我們對公司基本面預期及其與市場估值波動的相對變化進行一次全面的梳理。 評論 三亞千古情項目建設穩(wěn)步推進，維持明年5月份正式開業(yè)預期，增設小劇場面向三亞中高端客源:從建設工地的實地考察來看，三亞項目的主體工程-大劇院的鋼構工程即將封頂，接下來將是設備安裝和內部裝修的工作；小劇院基本完成框架搭建，而古街目前僅開始打地基，但由于多為兩層仿古建筑，工程量要小很多。之前規(guī)劃餐飲、休閑娛樂設施尚未開工，預計明年園區(qū)開業(yè)時這部分建設應無法完成，應是期待人氣逐步聚集后再行推進的部分，避免集中投入后，初期因客流不足折舊攤銷壓力過大?？傮w而言，三亞項目獲穩(wěn)步推進，預計能夠在明年春節(jié)前后建成完工，考慮到節(jié)目基本成熟需要的時間和前期市場培育，我們仍維持宋城三亞項目明年5月正式開業(yè)的預期，但一期開業(yè)的主要是大劇院和天涯古街，符合三亞夏季市場團隊比例相對較高的特征。值得注意的是，相較其他異地擴張的千古情項目，三亞項目增設一個小劇場，計劃不定期舉行小型話劇、歌舞劇等類型的演出，此舉無疑針對了三亞中高端客源的文化消費特點，使得宋城三亞項目更能滿足多層面旅游文化消費的需求。 業(yè)績增速放緩符合預期，商業(yè)模式再好新項目也需要培育期:公司前些日公布三季報，前三季度實現營業(yè)收入4.49億元，同比增長15.69%；實現歸屬于公司股東凈利潤為2.18億元，比上年同期增長14.27%，三季度單季與上年同期基本持平無增長。對比分析中報及三季報的情況，可以看到，公司業(yè)績增速明顯放緩，與我們年初的判斷趨勢基本一致，但由于今年2、3季度陰雨天氣明顯多于往年，直接影響重資產項目-杭州樂園(固定折舊攤銷成本較高)的客流量，導致增速放緩的程度超出了我們的預期。長時間以來，我們與市場上的主流觀點一樣，非?？春盟纬腔诔墒炻糜问袌龅奈幕菟図椖繑U張的商業(yè)模式，但再好的商業(yè)模式新項目擴張時也需要培育期。基于近兩年公司在杭州本部大規(guī)模再投入的短期邊際效益遞減、異地擴張項目處在建設期、新項目節(jié)目本身及市場需要培育期的邏輯分析，我們認為近兩年公司業(yè)績增速的顯著放緩難以避免。而年初對照市場對公司的過高預期以及相對較高的估值(年初預期切換后動態(tài)PE高達30倍以上)，年初以來，我們一直在宋城的投資推薦上持十分謹慎的態(tài)度。 大股東公布增持計劃，穩(wěn)定市場信心:公司公告稱，10月26日~29日期間，控股股東-宋城集團在二級市場增持公司60萬股；董事長黃巧靈近日也在二級市場累計增持公司股票565，860股。此外，黃巧靈先生及其一致行動人宋城集團計劃在1年內以不超過每股17元的價格增持公司股份，投入金額不超過人民幣9424.8萬元，累計增持不超過公司總股本1%的股份(含目前已增持股份)。在近期國內股市持續(xù)低迷的情況下，大股東計劃以遠高于市場價的上限價格增持公司股份，顯示出大股東看好公司長期發(fā)展前景，這將有助于穩(wěn)定市場信心。 九寨溝文化旅游項目合作協(xié)議宣布，異地擴張項目再下一城:前期公司公告了與九寨溝天源酒店管理公司及成都搜羅廣告?zhèn)髅焦竞献鏖_發(fā)九寨千古情項目事宜，收購增資后，公司持股比例為80%。此次采取合作方式推進九寨千古情項目主要出于低成本、便捷獲得合適土地的考慮。由于異地擴張簽約對于宋城而言已不是問題，市場已將更多的注意力投向異地項目建設、開業(yè)進度以及未來的經營情況。 投資建議 根據公司三季報的情況、近兩年現有業(yè)務板塊的發(fā)展態(tài)勢以及異地擴張項目的進度，我們下調公司2012~2014年每股盈利預測分別至0.457元、0.536元和0.672元，杭州本部業(yè)務的增長放緩以及明后年新項目開業(yè)運營初期的開辦費、折舊攤銷壓力使得公司業(yè)績增長提速仍需要一個過程。然而，明年雖然是個業(yè)績增速的低點，但也是公司主業(yè)發(fā)展一個十分重要的轉折點。隨著三亞、麗江項目正式開業(yè)以及其他異地項目的開工建設，市場對宋城商業(yè)模式持續(xù)擴張盈利能力提升的預期將明顯增強，而估值水平也已逐漸向行業(yè)平均水平回歸，漸趨合理的估值水平以及相對更為看好之極具擴張性的商業(yè)模式使得我們對于公司的評價逐步趨于正面。據此，我們繼續(xù)維持對公司“增持”的投資評級，盡管市場趨勢仍未有效改善，但公司股價已接近較為安全的中長期投資區(qū)間。(國金證券（600109）分析師：毛崢嶸，蘇超) 中國國航:業(yè)績向上彈性大，但還需耐心等待 2012年三季度業(yè)績符合預期 2012年三季度公司實現主營業(yè)務收入287.49億元，同比增長2.2%，主營業(yè)務成本207.78億元，同比增長2.3%。最終公司前三季度累計實現凈利潤42.36億元，合每股0.35元，同比下滑46.1%，符合我們預期。此外，三季度凈利潤同比下滑16.5%，較一季度和二季度分別縮窄69和49個百分點。 正面:客座率同比降幅逐月縮窄。7-9月客座率環(huán)比降幅分別為2.1，1.9和1.1個百分點，受益于供給放緩和國內需求好轉。 主業(yè)利潤同比增加5%，來自良好的收益管理。 負面:收入增幅低于生產量增幅1.6個百分點。主要受貨運和國際業(yè)務的拖累，三季度收入同比增幅僅為2.2%。 凈利潤率同比下滑2.6個百分點。雖然資產減值損失同比大幅改善，但不敵投資收益和匯兌損益對業(yè)績的拖累，凈利潤率同比下滑2.6個百分點至12.2%。 發(fā)展趨勢4季度資產減值風險減除，但客座率承壓。公司表示今年沒有資產減值，業(yè)績逐季改善基本確認。但4季度供給增長加快，仍有13架窄體機待交付，預計國內航線增幅較快，而休閑和公商務出行需求在淡季難有起色，短期供需關系可能惡化。 明年國際線改善確定牲大。B777交付利于成本大幅下降和兩艙競爭力提升；從航班計劃看，日本線約在明年4月恢復正常；公司表示歐線明年企穩(wěn)、美線持續(xù)熱銷。 估值與建議 公司2012年的市凈率分別是1.3x和1.2x，考慮公司較高的公商務客占比和北京市場份額，當經濟向好時，業(yè)績向上彈性最大，維持“推薦”評級。但業(yè)績逐季改善已被市場知曉多時，且近期客座率有下行風險，建議等待。(中金公司分析師：沈曉峰，楊鑫) 海亮股份:股權投資貢獻穩(wěn)定收益，合作探礦步入正軌 盈利預測與投資建議:我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.25元、0.32元和0.43元，對應PE分別為29倍、23倍和17倍，考慮到公司股權投資亮點較多，探礦有超預期的可能，且目前股價(7.18元)低于大股東累計增持成本(攤薄后為7.4元)，有一定的安全邊際，維持“推薦”投資評級。 風險提示:空調、房地產需求持續(xù)下滑影響公司產品銷量。(東興證券分析師：林陽) 上汽集團:三季度凈利增長四季度日系轉移支撐公司走高 三季度凈利潤環(huán)比增長，同比增速小幅回落。12年三季度公司實現銷售收入1168億元，同比增長4.8%，環(huán)比增長5.4%，實現歸屬母公司凈利潤53.5億元，相比去年同期增長1.4%，環(huán)比增長3.3%，對應每股收益0.48元；12年前三季度公司實現銷售收入3532億元，同比增長8.1%，實現歸屬母公司凈利潤161億元，相比去年同期增長3.8%，對應每股收益1.46元；三季度的業(yè)績環(huán)比增長源于上海通用銷量和結構的環(huán)比提升以及新帕薩特銷量的環(huán)比大幅增長。上海大眾市場份額持續(xù)提升，結構同比改善的幅度較上半年有所放緩。12年三季度上海大眾實現銷量為31.3萬輛，同比增長10.5%，環(huán)比下滑1.4%，表現由于整體狹義乘用車行業(yè)增長，市場份額同比環(huán)比均呈現小幅提升；雖然三季度途觀及新帕薩特銷量仍然穩(wěn)步上升，但由于兩款車在去年三季度放量顯著，基數走高導致上海大眾在三季度產品結構改善的幅度環(huán)比走低，我們判斷上海大眾對應三季度利潤增速較上半年也有所放緩。上海通用三季度銷量環(huán)比增長伴隨結構改善，我們判斷三季度其盈利下滑態(tài)勢有所收窄。12年三季度上海通用銷量為34.9萬輛，同比增長10.7%，環(huán)比增長7.6%；市場份額環(huán)比提升1個百分點至10.9%。在加大促銷利度及市場運作的基礎上，公司三季度雙君下滑的態(tài)勢得以緩解，邁銳寶及科帕奇上量顯著；雖然當季產生了較多銷售費用，但我們判斷三季度上海通用凈利率和利潤同比下滑的幅度較上半年有明顯收窄。兩個合資公司及本部三季度整體促銷加大，銷售費用率上升明顯；毛利率下滑主要由于合并報告范圍調整，若剔除調整變化，我們認為毛利率環(huán)比實際應該是提升的。三季度在上海通用移至表外的情況下，公司銷售費用率環(huán)比仍上升0.3個百分點，說明上海通用(7-8月)及本自主品牌的促銷在三季度明。(申銀萬國證券分析師：李曉光) 中信證券:綜合收益高增1165%，繼續(xù)看好類貸款業(yè)務推動 業(yè)績綜合收益高增1165%，歸于自營收入貢獻從12年前3季度證券行業(yè)經營環(huán)境來看，盡管行業(yè)景氣度仍處于低位，但整體而言要好于11年同期水平，主要歸于自營環(huán)境好于去年同期，自營收入增長很大程度上彌補了經紀、投行等收入下滑對業(yè)績的不利影響。 從12年前3季度公司經營數據來看，累計歸屬于母公司綜合收益、凈利潤分別為25.4億元、29.2億元，分別同比1165%、-12.4%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.23元、0.27元，綜合收益同比高增1165%的主因歸于自營收入貢獻。根據對12年前3季度綜合收益變動的歸因分析，正面影響最大的是自營收入變動，貢獻了綜合收益846個百分點的增長，負面影響最大的是資管、經紀收入變動，分別導致了綜合收益414、131個百分點的下滑。 收入端:自營、投行收入變動對綜合收益正貢獻，資管、經紀收入變動負貢獻1)自營:12年前3季度自營業(yè)務收入19.7億元(含浮盈虧)，同比-185%(基數為負)，主要歸于上半年累積下來的較高收益。 2)投行:12年前3季度投行收入13.8億元，同比逆勢增長23%，主因歸于公司此前項目儲備充足，平滑了市場融資額下降的不利影響。 3)資管:收入1.7億元，同比-93%，主因歸于轉讓華夏基金51%股權之后不再并表的影響。 4)經紀:12年前3季度經紀收入22.4億元，同比-23%，主要歸于12年前3季度日均股票成交金額1353億元同比-30%的不利影響。公司份額、傭金率均積極向好。 5)創(chuàng)新業(yè)務:各項“類貸款”均位居行業(yè)前列融資融券12Q3末余額62.0億元，份額8.8%，位居同業(yè)第一。預計12年融資融券可貢獻利息收入4.3億元，利潤占比可達到10%。公司目前在轉融通、約定購回式證券交易、并購/直投基金等新業(yè)務上均已獲批資格。另類投資子公司已于今年4月份成立，目前注冊資本已達到30億元。 成本端:業(yè)務及管理費支出對綜合收益正貢獻，歸于華夏基金不再并表影響12年前3季度并表下業(yè)務及管理費41.3億元，同比減少9%。 投資建議:PB估值安全，創(chuàng)新業(yè)務領先，roe將逐漸上升，維持“買入”評級2012-13年每股綜合收益為0.29、0.52元，對應2012-13年PE為37、21倍，12年期末PB為1.4倍，相比同業(yè)平均33、26倍2012-13年PE、1.8倍的12年PB，仍處于相對安全的水平。公司在各項創(chuàng)新業(yè)務上的領先地位將加快對閑余資金的消化進度，roe將由此獲得提升風險提示:大小非減持風險。(廣發(fā)證券分析師：李聰，曹恒乾，張黎，潘峰) 攀鋼釩鈦:3Q業(yè)績低于預期礦價觸底反彈 2012年三季度凈利潤環(huán)比增長-85.58%，超出我們預期。2012年3Q實現銷售收入35.47億元，凈利潤3125.65萬元，環(huán)比下滑23.52%、85.58%。每股收益0.0036元。因為公司在2012年發(fā)生重大資產置換，主營業(yè)務較2011年有實質性轉變，因此同比數據無可比性比較。 鐵礦石價格下跌是業(yè)績下滑主要推手。自五月份以來，鋼價快速下跌，鋼企出于成本考慮，壓縮原材料庫存周期，并且采購意愿較弱。根據我們統(tǒng)計，三季度全國15個主要鐵礦產地礦石均價下跌17.07%，公司主要產品銷售區(qū)域之一的遼寧市場均價下跌38.24%。根據公司透露，三季度鐵礦石銷售情況較二季度略有增加，公司產品主要供給攀鋼以及鞍鋼，下游客戶需求較為穩(wěn)定，預付款項環(huán)比基本保持穩(wěn)定。 期間費用增長明顯。公司報告期內產品銷售毛利率27.84%，環(huán)比上升2.75pct，增幅主要來自于要素成本環(huán)比下滑26.32%。但是同時，受期間費用尤其是管理費用3.36億元(+21%)、財務費用1.93億元(+53%)環(huán)比顯著上升，導致公司凈利率6.46%環(huán)比下降2.39pct。 卡拉拉礦進入收獲期。截止到10月底，卡拉拉項目共計銷售10.3萬噸高品位赤鐵礦，后續(xù)6萬噸赤鐵礦也將很快運往中國，目前卡拉拉項目共計180萬噸赤鐵礦庫存。預計2012年底，公司將具備200萬噸產能，短期來看，對公司業(yè)績貢獻較小。 維持“審慎推薦-B”投資評級。在需求預期改善以及低庫存推動下，鋼價底部基本探明，預計將呈現窄幅震蕩態(tài)勢。礦價目前已從前期低點反彈30%，四季度一般是鋼廠為來年生產備貨期，預計礦價在目前價格上將略有上揚。公司盈利環(huán)比回升明確。維持“審慎推薦-B”投資評級；風險提示:供給回升導致鋼價下行帶動鋼價下跌。(招商證券分析師：張士寶，黃星) 四川路橋:單季盈利提升顯著 凈利潤增長符合預期. 1-9月公司實現營業(yè)收入178.55億元，同比(將四川公路橋梁建設集團有限公司納入比較期間財務報表合并范圍，下同)增長17.83%；歸屬于母公司的凈利潤4.35億元，同比增長17.83%，每股收益0.42元，業(yè)績符合預期；從單季看，7-9月公司實現營業(yè)收入80.79億元，同比增長1.84%；歸屬于母公司的凈利潤1.99億元，同比增長43.05%，單季盈利能力提升顯著。 單季毛利率提升，費用控制較好. 1-9月公司綜合毛利率8.80%，同比下降工0.92個百分點，7-9月毛利率8.51%，同比上升0.83個百分點，公司單季毛利率波動較大，主要還是受BOT(BT)類項目在當期的結算比例變化影響。從費用率看，1-9月期間費用率2.66%，同比下降0.11個百分點，較重組前下降約1.11個百分點，其中銷售、管理和財務費用分別為0.02%、1.32%和1.32%，同比分別上升0.01、下降0.22和上升0.10個百分點，符合我們“重組后費用有望明顯攤薄”的判斷。 在手合同充足、潛在新簽合同量大、中長期業(yè)績有保證。 公司在手合同接近500億元，足以滿足公司近2年的發(fā)展，由公司投資的兩條高速公路內威榮BOT項目、自隆BOT項目以及鐵投集團投資的兩條高速(巴廣重及敘古)均有望在年內開工，四條高速公司總投資391億元，公司潛在合同將超過300億，且均為高毛利率項目，為公司中長期業(yè)績增長帶來保證。西部地區(qū)未來基建仍將保持在較快增長水平，四川路橋在川內高速公路市場占有率達到30%，將成為四川交通大發(fā)展的明確受益者。 估值仍有優(yōu)勢、維持“推薦”評級. 維持12-14年每股收益至0.65/0.78/0.86元的預測，目前股價對應PE分別為8/7/6x，自我們年初推薦以來，公司漲幅明顯，我們看好四季度基建股的投資機會，公司在地方性基建上市公司中基本面扎實，區(qū)域前景較好，是四川基建大發(fā)展最大的受益者，重組后無論是競爭實力還是經營效率都將顯著提升，在手及潛在訂單充足，中長期業(yè)績增長有保證。估值仍具吸引力，維持6.5-7.7元的合理估值區(qū)間，重申“推薦”評級。(國信證券分析師：邱波，劉萍) 中青旅:業(yè)務快速增長，盈利能力保持 業(yè)績符合預期。2012年1-3季度，公司共實現主營業(yè)務收入79.56億元，較上年同期增長34%；實現凈利潤2.63億元，較去年同期增長19%；每股收益為0.63元，同比增長20%，業(yè)績符合預期。 營業(yè)收入同比大幅增長34%，主要源于以下原因:1)觀光旅游業(yè)務增長突出。 觀光旅游業(yè)務繼續(xù)發(fā)揮直接采購、產品創(chuàng)新、管理標準化的優(yōu)勢，整合效果明顯，營業(yè)收入較去年同期增長40%；2)度假旅游業(yè)務保持快速增長。營業(yè)收入較去年同期增長49%；3)企業(yè)會展服務營業(yè)收入增長迅速。2012年前三季度，會展業(yè)務通過持續(xù)開拓新市場資源、新業(yè)務類型，繼續(xù)領跑行業(yè)，營業(yè)收入較去年同期增長23.76%；4)景區(qū)經營收入保持強勁增長。2012年前三季度，景區(qū)經營收入同比增長31%。四塊業(yè)務的快速增長為營業(yè)收入增長做出了積極貢獻。 烏鎮(zhèn)旅游依然保持較快增速。烏鎮(zhèn)景區(qū)繼續(xù)保持良好的增長態(tài)勢，2012年前三季度烏鎮(zhèn)景區(qū)，游客人數、銷售收入、凈利潤等多方面均創(chuàng)歷史同期新高，分別增長16.57%、31.15%和16.8%，景區(qū)收入結構不斷優(yōu)化，酒店、商貿等其他收入占公司整體收入的比例首次超過50%。我們認為，這是景區(qū)經營優(yōu)化的表征之一，說明景區(qū)經營擺脫了單一的剛性消費依賴，通過多渠道、寬口徑推動游客消費。 維持“增持”的投資評級。烏鎮(zhèn)持續(xù)增長證明了公司對景區(qū)經營的深刻理解，烏鎮(zhèn)模式成功為古北項目的成功打下了基礎，但古北水鎮(zhèn)的權益占比下降將減少公司受益。預計2012-2014年EPS將分別達到0.72、0.84和0.98元，目前股價所對應的P/E分別為22、19和16倍，維持“增持”的投資評級。(申銀萬國證券分析師：羅少平) 山東黃金:礦產金量價齊升，業(yè)績增長符合預期 事件: 公司公布2012年3季報，2012年1-9月公司實現營業(yè)收入391.9億元，同比增長24.7%；歸屬上市公司股東凈利潤18.35億元，同比增長8.5%，每股收益1.29元。2012年三季度單季實現營業(yè)收入138.4億元，同比增長19.3%，實現歸屬上市公司股東凈利潤4.34億元，同比下降33.1%。 評論: 積極因素: 礦產金量價齊升，業(yè)績增長符合預期。公司今年1-9月實現營業(yè)收入391.9億元，同比增長24.7%；歸屬上市公司股東凈利潤18.35億元，同比增長8.5%，每股收益1.29元，基本符合預期，由于今年Q3黃金均價低于去年同期，因此影響了公司第三季度凈利潤。由于美聯(lián)儲在今年9月推出QE3，黃金價格在今年三季度末和四季度初大幅反彈，預計2012年金價均價在1650美元/盎司左右，高于2011年黃金平均價格，公司礦產金量價齊升，將帶動公司業(yè)績增長。 公司資源儲量大增，自產金將保持15%以上的增速。目前公司黃金權益儲量約400噸，公司近年黃金儲量保持較快增長。目前公司大股東山東黃金集團擁有未注入上市公司的黃金資產仍有約400-600余噸，根據公司規(guī)劃到2015年底公司黃金儲量將增長至1200噸。公司目前改變考核方式，進行礦山黃金產量同比增長考核，預計公司礦產金產量將保持15%以上的增速。 消極因素: 管理費用大幅上升。公司2012年前三季度管理費用比去年同期增長了39.5%，由2011年的8.76億元增長至2012年的12.2億元，由于管理費用在公司三費中的占比達到84%以上，對公司費用率影響較大，管理費用的大幅上升可能會影響公司凈利潤。2012年公司管理費用大幅上漲的主要原因是公司在金礦技改和技術研發(fā)上的投入增加，以及人力成本的上升。 業(yè)務展望: 全球定量寬松，黃金價格長期看好:2012年黃金價格仍可看好。目前，全球債務問題導致的全球紙幣體系長期不穩(wěn)定，各主要債務國為解決主權債務問題，紛紛采取量化寬松的貨幣政策，長期保持低利率甚至是負利率。美聯(lián)儲于今年9月份推出QE3，并宣布把超低利率至少延續(xù)到2014年下半年；歐央行啟動三年期再融資計劃，這些都對黃金價格形成支撐。 另外，隨著美國經濟的復蘇，美元或逐步進入上升周期，但在目前全球紙幣體系長期不穩(wěn)定的背景下，美元仍然是不及格的貨幣，但是黃金則是所有貨幣或者資產中最值得信任的，是最佳的避險資產，因此黃金價格未來仍會保持上漲趨勢。 盈利預測與投資建議: 我們認為在當前全球定量寬松的貨幣環(huán)境下，黃金價格將繼續(xù)保持上漲的趨勢，公司黃金儲量在未來兩年有望保持較快增長，主要金礦產量穩(wěn)步增長，預計公司2012和2013年EPS分別為1.78、2.13元，對應PE分別為20.8、17.4倍，鑒于對金價和公司黃金儲量增長的良好預期，給予公司23倍PE，目標價42元，維持“強烈推薦”投資評級。 宜安科技:鎂好未來，拭目以待 宜安科技是國內具有完整產業(yè)鏈的輕合金精密壓鑄行業(yè)領先者。公司專注于鋁合金、鎂合金等輕合金精密壓鑄件的研發(fā)、設計、生產和銷售。核心競爭優(yōu)勢可歸結為三點，一是國內領先的輕合金精密壓鑄技術，二是完整扎實的一體化產業(yè)鏈，三是基于技術和產業(yè)鏈優(yōu)勢的優(yōu)秀銷售能力。這三點在有效激勵的專業(yè)管理團隊驅動下互相支撐，彼此帶動，推動公司持續(xù)快速發(fā)展。 3C產品的迅猛增長為輕合金壓鑄行業(yè)帶來重大發(fā)展機遇。智能手機換機潮風頭正勁，平板電腦的高速增長毋庸臵疑，超級本雖短期推廣低于預期，但隨著性價比的改善，出貨量將在四季度或明年放量，這為國內相關產業(yè)鏈企業(yè)創(chuàng)造巨大商機。壓鑄鎂合金以其優(yōu)越性能將受益于以上3C產品的迅猛增長及其輕薄化、美觀化的發(fā)展潮流，在3C產品內部結構件和外殼領域具有巨大的市場潛能。 對標研究:可成和嘉瑞都做對了什么？可成科技是全球3C產品結構件的集大成者，嘉瑞國際專注輕合金壓鑄市場30年，這兩家公司均受益于當前3C產品迅猛增長的浪潮，發(fā)展勢頭強勁。通過對二者發(fā)展歷程的歸納和比較，我們認為他們做對了四件事:一是預見潮流，積極研發(fā)具有前景的生產工藝；二是賭定趨勢，大刀闊斧地擴張產能；三是堅決打入大客戶供應鏈，與大品牌共同成長；四是推動“技術-訂單-擴產-再融資”的良性循環(huán)。 鎂好未來，拭目以待。參照可成和嘉瑞的成功要素，宜安科技可謂初具牛股雛形。而且，在業(yè)績層面，最壞的時候正在過去，四季度將迎來單季業(yè)績同比意義上的拐點；估值層面，隨著公司下游逐漸向3C產品聚攏，公司的成長性將獲得系統(tǒng)性提升，同時，作為A股唯一的鎂合金深加工企業(yè)，公司還擁有獨特的投資吸引力。 給予“買入-B”投資評級，6個月目標價18.9元。公司四季度的業(yè)績增長主要依賴于Gopro、亞馬遜、華為等訂單開始供貨；謹慎起見，明年的業(yè)績增長我們只考慮在手訂單的穩(wěn)定增長。我們預計，2012~2013年EPS分別為0.42元、0.63元；同時，我們給予2013年業(yè)績30x的市盈率，6個月目標價18.9元。 風險提示:1)3C產業(yè)景氣度下降；2)公司在3C產品結構件市場的推廣受阻；3)產能投建進度不達預期；4)宏觀經濟持續(xù)低迷，拖累公司傳統(tǒng)壓鑄件訂單。(安信證券分析師：葉鑫，衡昆) 中銀絨業(yè):季度收入增速回落，現金流亟需改善 公司的季度收入增速回落，現金流狀況亟需改善。2012年1-9月公司實現營業(yè)收入18.57億元，同比增長41.1%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.11億元，同比增長68.1%，每股收益0.29元，毛利率21.9%。2012年第三季度公司實現營業(yè)收入6.47億元，同比增長14.4%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.75億元，每股收益0.10元，毛利率20.3%。公司收入增長的主要原因應是產品銷量的上升，三季度收入增速繼續(xù)回落。由于公司在水洗絨、無毛絨、絨條等工序都可賣出產品，因此公司的主動能力較強。三季度末公司資產負債率為69.1%，應是配股因素引致的，但仍處于相當高的水平。公司三季度應收賬款繼續(xù)攀升，達到6.9億元的水平。存貨繼續(xù)攀升，達到25.1億元。公司的現金流狀況亟需改善。公司預計2012年業(yè)績同比增長79.54%-91.5%，即每股收益0.42-0.45元。 存貨采購成本與羊絨價格走勢對公司未來盈利能力影響較大。如果羊絨價格持續(xù)上漲，則公司未來依托于存貨采購成本低的優(yōu)勢將提升盈利能力；如果羊絨價格出現大幅下跌，將對公司未來的盈利能力形成沖擊；如果羊絨價格走平，考慮到存貨因素，在正常情況下，公司的盈利能力應收窄。2012年以來無毛絨的價格漲幅明顯趨緩。由于公司在水洗絨、無毛絨、絨條等工序都可賣出產品，在無毛絨、絨條等工序都可購進原材料，因此，公司存貨加權成本上升的速度應超過預想。 維持對公司“中性-A”的投資建議。我們預計公司2012、2013、2014年的凈利潤分別為3.03、2.45、2.72億元，每股收益分別為0.42、0.34、0.38元，與此對應的市盈率分別為18.2、22.5、20.2倍。維持對公司“中性-A”的投資評級，由于配股因素股價進行了除權，我們相應調整12個月目標價為8.0元。 風險提示:羊絨價格的大幅下降、存貨金額過高和資金鏈的緊繃。(安信證券分析師：趙志成) 中國國貿:租金水平繼續(xù)上漲，全年業(yè)績預增50%以上 投資建議:2012前三季度公司完成營業(yè)收入14.6億元，同比增長22.04%；歸屬于上市公司所有者凈利潤2.89億元，同比增長133.91%。報告期內北京市整體租金水平繼續(xù)保持增長，較好的租金水平也保證了公司業(yè)績的進一步實現，公司預計2012年全年歸屬于母公司的凈利潤將比上年同期增長50%以上。預計公司2012、2013年每股收益分別是0.32和0.44元。截至10月30日，公司收盤于10.32元，對應2012年PE為31.25倍，2012年PE為23.45倍。受益于北京市整體市場租金水平的持續(xù)增長，給予公司2012年35倍市盈率，對應目標價格11.2元，維持“增持”評級。 主要內容:1.2012年前三季度實現營業(yè)收入增長22%。2012前三季度公司完成營業(yè)收入14.6億元，同比增長22.04%；歸屬于上市公司所有者凈利潤2.89億元，同比增長133.91%。實現基本每股收益0.29元，比去年同期增長141.67%。(海通證券分析師：涂力磊) 青島啤酒:戰(zhàn)略方向正確，銷量增速持續(xù)領先 青島啤酒600600食品飲料行業(yè) 研究機構：長城證券分析師：王萍撰寫日期：2012-10-31 投資建議: 維持公司盈利預測，預計2012-2014年EPS分別為1.38元、1.47元和1.66元，對應PE分別為22X、21X和18X。公司戰(zhàn)略方向正確，銷量增速持續(xù)領先，市場份額不斷提升，雖短期利潤讓位于銷量增長，我們看好整合后期公司龍頭企業(yè)的規(guī)模效應以及盈利能力的顯著提高，維持“推薦”投資評級。 要點: 業(yè)績符合預期:公司1-3季度實現營收218億元，同比增長13.7%，實現歸屬于母公司凈利潤16.8億元，同比增長1.1%；每股收益1.25元。其中3季度收入和凈利率分別同比增長17.8%和0.1%。 (1)行業(yè)增速放緩，公司銷量增速繼續(xù)領先:由于宏觀經濟不景氣，全年氣溫偏低、雨水較多等因素，今年前三季度啤酒行業(yè)產量為3988萬千升，同比增長3.32%。而公司前三季度啤酒銷量682萬千升，同比增長12.9%，遠高于主要競爭對手(燕京啤酒1-3季度銷量同比增長0.77%)，市場份額環(huán)比基本持平，達17.1%。 (2)3季度微調為主，保持業(yè)績穩(wěn)定:3季度公司噸酒價格提升2%，由于產品結構調整以及原料成本下降，綜合來看毛利率環(huán)比略升0.7pct，而銷售費用率略有增加，最終凈利率基本同比持平。產品結構調整不大，前三季度主品牌青島啤酒銷量同比增長10.2%，而副品牌同比增長16.1%，副品牌占比(47%)保持穩(wěn)定。 分季度看，業(yè)績增速環(huán)比加快。3季度公司銷量同比增長15.3%，增長環(huán)比增加3.8pct，收入增速同比增長17.8%，環(huán)比增加3.1pct。而行業(yè)同期銷量下滑1%，公司銷量快速增加將擠壓主要競爭對手的市場空間。 營運能力穩(wěn)定和現金流情況良好:前三季度公司應收賬款周轉率為211次，同比增加35次，而存貨周轉率為5.4次，基本持平。流動比率和速動比率分別為1.34和1.11，與去年同期基本持平。由于2季度起，預付款大幅減少，公司經營性凈現金流同比增加60%。 戰(zhàn)略方向正確，維持“推薦”:在目前的競爭格局之下，行業(yè)毛利率繼續(xù)提升空間有限，我們認為公司調整產品結構以逐步搶占市場占有率的做法是正確的，且今年以來公司主品牌和副品牌銷量均錄得強勁增長，市占率穩(wěn)步提升。受惠于此，應享受估值溢價，維持對公司“推薦”的投資評級。 風險提示:(1)經濟增速下滑導致需求不振；(2)通脹率下滑造成提價壓力；(3)產品結構調整導致利潤率進一步下滑等。 格力電器:業(yè)績再超市場預期 投資建議:上調公司盈利預測，預計公司2012-2014年EPS分別為2.30/2.74/3.11元，(原預測為2.19/2.54/2.97元)，對應前日收盤價PE分別為9.3倍、7.8倍和6.9倍。公司盈利能力持續(xù)提升，保障了較強的業(yè)績確定性，目前估值具備吸引力，維持“推薦”評級，上調6個月目標價至26元。 要點: 三季報業(yè)績超出預期。2012年前三季度公司實現營業(yè)收入765億元，同比增長20%，實現歸屬母公司凈利潤53億元，同比增長41%，每股收益為1.77元，超出市場預期。由于第三季度公司確認了一筆4億的補貼收入，導致三季度的歸母凈利潤同比大幅增長了57%，剔除這部分補貼，三季度歸母凈利潤同比增長約為30%，與中期持平，業(yè)績整體表現平穩(wěn)。 收入實現穩(wěn)定增長。公司三季度收入286億，同比增長20%，收入增速基本與前幾個季度持平。今年在競爭對手收縮的背景下，公司市場份額獲得了一定程度提升，收入逆勢實現了穩(wěn)定增長。 盈利能力持續(xù)提升。公司前三季度(毛利率-銷售費用率)為10.3%，同比提升了2.9個百分點，主要得益于產品均價提升及原材料價格的下降。公司前三季度管理費用率為3.4%，同比提升0.6個百分點，主要是研發(fā)投入增加所致。公司前三季度財務費用率為-0.4%，同比持平。 資產負債表偏穩(wěn)健，現金流優(yōu)異。公司三季度末庫存為120億，同比下降9億，環(huán)比下降20億，存貨控制較好。公司三季度末應收為391億，同比持平，環(huán)比增加了33億，主要是8月份新冷年開盤后，公司迎來了渠道打款的高峰期，應收項目季節(jié)性的增加。公司三季度末預收款為227億，創(chuàng)出了歷史新高，但增速已有下降，在宏觀面依然偏弱的背景下，對公司收入增長不應預期過高。公司三季度末其他流動負債為138億，環(huán)比二季度末提升了25個億，可以看出公司對安裝維修費用及經銷商返利的預提較為充分，資產負債表偏穩(wěn)健。公司第三季度每股經營現金流為0.90元，EPS為0.82元，現金流表現優(yōu)異。 風險因素:房地產調控超預期。(長城證券分析師：朱政) 天地科技:毛利率逐季提升，實現24%增長概率增大 分析:在煤炭行業(yè)不景氣的背景下，綜合毛利率逐季提升，略超市場預期。2012Q1-Q3，公司綜合毛利率分別為29.3%、29.7%、32.8%，推測是煤機設備毛利率提升所致，更進一步的原因可能是鋼價下跌和管理改善。由于煤炭行業(yè)景氣度低，普遍認為公司受旗下煤礦毛利率下滑拖累，對煤機設備毛利率亦較為擔憂，實際情況略超市場預期。 收入增速放緩符合預期。由于下游需求不景氣，三季度收入增速放緩至15%，在預料之中。由于公司管理層在2011年末就預計到2012年銷售形勢艱苦，2012H1力推銷售，使得2012Q1-3實現收入增速27.7%，為全年業(yè)績奠定基礎。 銷售&；管理費用控制得當。2012Q1-3銷售&；管理費用率為11.8%，較上年同期下降1.1個百分點。預計2012全年為12%左右，較上年下降2個百分點左右。 應收賬款較年初增加72%，減值計提充分。2012Q3末，公司應收賬款比2011年末增加19億元，增幅72%。2012Q1-3公司計提減值損失14億元，計提充分。 公司實現24%凈利增速概率大。根據我們的測算，公司2012Q4只需收入增速16.5%，SG&；A費用率控制在13.3%，即使毛利率下降至30.6%，就能夠實現股權激勵所約定的24%的業(yè)績增速。風險在在于壞賬計提超預期，但公司在二季度已經大幅計提過一次，目前計提充分，因此該風險發(fā)生的概率不大。 盈利預測與估值:我們預計公司2012-2014年按照最新股本攤薄的EPS分別為0.93、1.18、1.51元，對應增速分別為24.0%、27.1%、27.6%；我們維持對公司的“增持”評級，6個月目標價13元，對應2012-2014年PE分別為14.0x、11.0x、8.6x。(海通證券分析師：龍華，何繼紅)