每經(jīng)實(shí)習(xí)記者董力瀚 新鋼股份（600782，收盤價(jià)3.94元）本周五連陽。盡管如此，其已經(jīng)連續(xù)16個(gè)交易日收盤價(jià)低于新鋼轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的70%，巨額回售的警報(bào)仍未解除。從公司此前公布的已轉(zhuǎn)股數(shù)據(jù)來看，形勢對新鋼股份來說依舊不容樂觀。 與此同時(shí)，有投資者樂觀地認(rèn)為認(rèn)為，新鋼股份在4.1元下方已經(jīng)出現(xiàn)了無風(fēng)險(xiǎn)做多良機(jī)。然而有券商人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，這種觀點(diǎn)需要建立在其股價(jià)不會觸發(fā)回售條款這一前提之下，但新鋼股份是否會在“大限”來臨前完成“股價(jià)救贖”還未可知。 巨額回售條款一觸即發(fā) 新鋼轉(zhuǎn)債于2008年9月正式上市，發(fā)行規(guī)模為276萬手，面值100元/張，為新鋼股份300萬噸薄板工程募集了27.6億元項(xiàng)目資金，存續(xù)期限為5年，自2008年8月21日至2013年8月20日。 值得注意的是，新鋼轉(zhuǎn)債當(dāng)時(shí)設(shè)置了有條件贖回與有條件回售條款。上市公告書中顯示，在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果股票任意連續(xù)30個(gè)交易日中至少有20個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%，公司有權(quán)按照債券面值103%的價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)債；轉(zhuǎn)股期最后兩個(gè)計(jì)息年度，如果股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%（即回售閾值）時(shí)，債券持有人有權(quán)將債券按面值的104%回售給公司。 隨著近年A股連續(xù)走熊，新鋼股份股價(jià)持續(xù)回落，可轉(zhuǎn)債持有人的轉(zhuǎn)股意愿也跌至冰點(diǎn)。 新鋼股份今年7月4日發(fā)布的股份變動公告顯示，新鋼轉(zhuǎn)債在2012年二季度未發(fā)生轉(zhuǎn)股情形。自進(jìn)入轉(zhuǎn)股期以來，截至6月30日累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)僅有1224股，折合10000元。也就是說，尚有27.59億元的新鋼轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，占新鋼轉(zhuǎn)債總發(fā)行規(guī)模的99.99%。 為了規(guī)避股價(jià)下跌帶來的回售風(fēng)險(xiǎn)，新鋼股份在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)同時(shí)設(shè)置了一個(gè)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正的條款。該條款規(guī)定，公司股票在任意連續(xù)20個(gè)交易日中有10個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的90%時(shí)，董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，從2008年新鋼可轉(zhuǎn)換債券上市至今，期間轉(zhuǎn)股價(jià)格一共向下進(jìn)行了6次修正。其中4次是根據(jù)年度分紅派息實(shí)施方案調(diào)整而進(jìn)行的小幅調(diào)整，而其余兩次均是來自于由董事會主動提出的向下修正請求。2012年9月19日，新鋼轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)完成最后一次下調(diào)，修正后轉(zhuǎn)股價(jià)格為5.88元/股。 但轉(zhuǎn)股價(jià)的6連跌還是沒能讓新鋼股份擺脫巨額回售壓力的困擾，股價(jià)持續(xù)走弱，再次將新鋼股份推至回售的邊緣。 按照5.88元/股的轉(zhuǎn)股價(jià)來計(jì)算，本期可轉(zhuǎn)債的回售閾值為4.12元/股。二級市場上，新鋼股份2012年10月26日以4.07元/股報(bào)收，此后至今其收盤價(jià)再也沒能站在4.1元上方，11月9日更是創(chuàng)出3.71元的4年最低位。截至本周五（11月16日），新鋼股份已連續(xù)16個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期回售閾值，同時(shí)新鋼轉(zhuǎn)債103.18元的價(jià)格也低于規(guī)定的104元回售價(jià)，巨額回售的風(fēng)險(xiǎn)已近在眼前。 根據(jù)新鋼轉(zhuǎn)債上市公告書中的規(guī)定，轉(zhuǎn)股價(jià)格盡管可以隨著股價(jià)回落而申請下調(diào)，但不允許低于最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)和股票面值。最近一期經(jīng)審計(jì)的報(bào)表為2012年半年報(bào)，新鋼股份每股凈資產(chǎn)為5.87元，與目前5.88元/股的轉(zhuǎn)股價(jià)格僅有0.01元的空間，繼續(xù)下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格幾無可能。 某大型券商理財(cái)規(guī)劃師董星宇對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，新鋼股份若想在剩余的14個(gè)交易日之內(nèi)規(guī)避掉巨額回售的風(fēng)險(xiǎn)，只有兩條路可走：拉抬股票或可轉(zhuǎn)債價(jià)格。 新鋼窘境或致套利空間 從新鋼股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，其資金壓力不小。2012年三季報(bào)顯示，前三季度公司現(xiàn)金流量凈額為-4319萬元，流動比率和速動比率也分別僅為0.96和0.7，股東大會則剛剛在上月底通過了一個(gè)發(fā)行30億元短期融資券的議案。由此可見，對于新鋼股份來說，一旦引發(fā)回售潮，勢必會對公司資金鏈帶來巨大壓力。 新鋼股份證代林榕對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，公司對可能到來的回售風(fēng)險(xiǎn)已做了多種應(yīng)對預(yù)案，但具體方案目前并不方便透露。 近期市場上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，新鋼股份轉(zhuǎn)股價(jià)格的下限為其每股凈資產(chǎn)5.87元，取值70%的4.109元便是新鋼股份股價(jià)安全邊際，新鋼股份定會全力護(hù)盤，本周股價(jià)五連陽似乎也印證了這一點(diǎn)。 但董星宇并不這么認(rèn)為。他表示，將4.109元認(rèn)定為目前新鋼股份安全邊際的觀點(diǎn)有一個(gè)前提，就是新鋼股份不會允許其股價(jià)觸發(fā)回售條款，但事實(shí)上，如果新鋼股份放棄維護(hù)股價(jià)，轉(zhuǎn)而在二級市場上增持債券，一旦可轉(zhuǎn)債突破104元的回售價(jià)，那么即便股價(jià)觸發(fā)回售條款，也同樣很難引起債券持有人的集體回售。 目前新鋼轉(zhuǎn)債在二級市場上的價(jià)格為103.18元，相距到期贖回價(jià)格107元和有條件回售價(jià)格104元均有一定空間，但波幅相較前幾年明顯收窄。董星宇認(rèn)為，新鋼轉(zhuǎn)債已進(jìn)入存續(xù)期最后一年，同時(shí)新鋼股份二級市場股價(jià)相較其5.88元的轉(zhuǎn)股價(jià)格仍有約50%的漲幅空間，因此造成新鋼轉(zhuǎn)債股性較弱，更多展現(xiàn)其債性，出現(xiàn)債券價(jià)格波幅小、交易不活躍的特征，但也正是因?yàn)閭蕴卣髅黠@，才給新鋼股份留下操作余地。 “新鋼股份不是融資融券標(biāo)的股票，因此本身做空動能有限。而且對于動輒20幾億的回售總額，在目前交易量并不大的股市和債市進(jìn)行護(hù)盤，所需資金量相對會小很多。”董星宇說道。 那么，對投資者來說，目前是否有無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會？ 董星宇表示，新鋼股份自身的困境確實(shí)為投資者創(chuàng)造了投資機(jī)會，對于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，可以選擇新鋼轉(zhuǎn)債上的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會，只是年化收益率較低。 對于新鋼股份，他認(rèn)為，對已經(jīng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司來說，最不愿看到的結(jié)果就是轉(zhuǎn)股遇冷，無論是贖回還是回售，都意味著公司不但股本擴(kuò)張未果，反而需要償還巨額到期債務(wù)，而若想徹底解決轉(zhuǎn)股窘境，只有設(shè)法維護(hù)股價(jià)，因此投資者現(xiàn)階段購入該股的盈利面同樣很大。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動，訂報(bào)有禮。http://www.japandaiwa.com/corp/2013dingyue/index.html