每經(jīng)評論員 葉檀

國務院批準，自2013年1月1日起，對個人從公開發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場取得的上市公司股票，股息紅利所得按持股時間長短實行差別化個人所得稅政策。這一政策的核心是，持股一年以上者，可享受稅收減免50%。

股息紅利稅差別化征收，是培育市場價值投資的一環(huán)，也為日后養(yǎng)老金等入市的稅收優(yōu)惠鋪平道路。該政策著力培育長期投資者，著力培育上市公司對投資者的回報意識。

不能以市場短期漲跌看待這一政策。從短期來看，這一政策不會對市場產(chǎn)生多大的作用；從長期來看，差別稅收政策作為培育價值投資者的基礎(chǔ)政策，應該出臺。

A股市場尚未養(yǎng)成回報投資者的文化，不計入配股增發(fā)等方式，現(xiàn)金分紅少得可憐，且分配極不均衡，厚此薄彼觸目皆是。有媒體測算，1990年至今，A股累計融資4.3萬億元，但個人投資者所分享的紅利最高不過0.54萬億元，現(xiàn)金分紅總額占融資總額的比率不足13%。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近五年上市公司共從A股市場中獲得了3.22萬億元的融資 （包括IPO和再融資）。這些資本金，與2005年時的A股上市公司總資產(chǎn)完全相當，可再造一個擁有1665家上市公司的A股。期間994家A股上市公司，現(xiàn)金分紅與IPO融資額之比，超過銀行一年期基準貸款利率6.31%的有500家，有5家上市公司的分紅融資比例低于1%，還有94家尚未進行現(xiàn)金分紅。現(xiàn)金分紅的公司沒有溢價，不分紅的中小公司借助游資大炒特炒獲得差價，這樣的賭博文化可以休矣。

此次新政有助于抬高大公司的估值。根據(jù)媒體去年11月的統(tǒng)計，10年來A股上市公司現(xiàn)金分紅總額被大型金融類公司等占據(jù)，工行2006年自A股上市以來共現(xiàn)金分紅2258.85億元，分紅總額占幾年來凈利潤比例達到36%。各大銀行等企業(yè)位居分紅榜前列。

這些公司現(xiàn)金紅利有一個最大的特點——不公平。

過于厚待大股東，這些股東持股成本低，紅利厚，小非解禁期結(jié)束還可享受稅收優(yōu)惠。北京天相投顧公司董事長林義相先生指出，2010年度所有A股公司累計分紅中，70%以上分給了“大小非”、公司高管等大股東，分到散戶頭上的不到30%。為四大行撐腰的匯金公司是紅利的最大受益者，2011年年報顯示，四大行利潤分配相當闊綽：工商銀行每10股派2.03元，建設(shè)銀行每10股派2.365元，中國銀行每10股派1.55元，農(nóng)業(yè)銀行每10股派1.315元，依各大行一季報計算，匯金將累計獲得分紅約1053.07億元。

在上市之初急于求成，過于厚待境外投資者，兩桶油是最典型的案例。到今年年中，中石油在美國上市融資僅29億美元，但給境外投資者的分紅累計卻高達119億美元，約800億元人民幣，分紅超過融資額度的4倍。

最悲催的是境內(nèi)普通投資者，相比大小非與境外股東，他們以最高的成本購入股票，其分紅遠遠覆蓋不了成本。如果高位上購買中石油，最樂觀的估計，靠分紅幾十年內(nèi)無法解套。A股市場類似的超大型上市公司越多，分紅式的價值投資也就越渺茫。A股市場因此陷入困局，一方面股息紅利稅收優(yōu)惠、估值與價值投資的橄欖枝都伸向大型公司，但另一方面這些公司過大、價格并不便宜。普通投資者該何去何從？

從收益看，如果投資者可以獲得相對安全又有穩(wěn)定分紅公司的股票，是一大幸事。香港市民對于匯豐曾經(jīng)情有獨鐘的理由就在于此。如果中小公司普遍通過炒作概念、股價異動獲得差價，其收益遠遠大于分紅，將會摧毀鼓勵分紅的理性投資文化，如果一個月內(nèi)就可以獲得20%的收益，誰會為了5%的稅收優(yōu)惠去長期投資？再說，在大宗交易平臺上可以通過機構(gòu)、公司交易，規(guī)避個人稅收，辦法層出不窮。說到底，打擊內(nèi)幕交易、制止股價異動背后的黑幕、建立正確的定價體系，讓炒作者因為高風險得不償失，進而追求有信用的上市公司的長期回報率，才是鼓勵理性投資的根本。

股息紅利差別化征收違反市場化的指責不成立，即使在美國，養(yǎng)老金入市等也享受差別稅收，而我國香港地區(qū)剛剛通過的房地產(chǎn)新政就以持有時間來區(qū)別稅收，這是市場化的常態(tài)，沒什么可以大聲叫嚷的。

必須指出，差異化稅收只是A股市場體制問題中的一個小變量，改，總比不改好。

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