每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2013年1月1日起，對(duì)個(gè)人從公開(kāi)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)取得的上市公司股票，股息紅利所得按持股時(shí)間長(zhǎng)短實(shí)行差別化個(gè)人所得稅政策。這一政策的核心是，持股一年以上者，可享受稅收減免50%。

股息紅利稅差別化征收，是培育市場(chǎng)價(jià)值投資的一環(huán)，也為日后養(yǎng)老金等入市的稅收優(yōu)惠鋪平道路。該政策著力培育長(zhǎng)期投資者，著力培育上市公司對(duì)投資者的回報(bào)意識(shí)。

不能以市場(chǎng)短期漲跌看待這一政策。從短期來(lái)看，這一政策不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生多大的作用；從長(zhǎng)期來(lái)看，差別稅收政策作為培育價(jià)值投資者的基礎(chǔ)政策，應(yīng)該出臺(tái)。

A股市場(chǎng)尚未養(yǎng)成回報(bào)投資者的文化，不計(jì)入配股增發(fā)等方式，現(xiàn)金分紅少得可憐，且分配極不均衡，厚此薄彼觸目皆是。有媒體測(cè)算，1990年至今，A股累計(jì)融資4.3萬(wàn)億元，但個(gè)人投資者所分享的紅利最高不過(guò)0.54萬(wàn)億元，現(xiàn)金分紅總額占融資總額的比率不足13%。另?yè)?jù)Wind數(shù)據(jù)，近五年上市公司共從A股市場(chǎng)中獲得了3.22萬(wàn)億元的融資 （包括IPO和再融資）。這些資本金，與2005年時(shí)的A股上市公司總資產(chǎn)完全相當(dāng)，可再造一個(gè)擁有1665家上市公司的A股。期間994家A股上市公司，現(xiàn)金分紅與IPO融資額之比，超過(guò)銀行一年期基準(zhǔn)貸款利率6.31%的有500家，有5家上市公司的分紅融資比例低于1%，還有94家尚未進(jìn)行現(xiàn)金分紅?，F(xiàn)金分紅的公司沒(méi)有溢價(jià)，不分紅的中小公司借助游資大炒特炒獲得差價(jià)，這樣的賭博文化可以休矣。

此次新政有助于抬高大公司的估值。根據(jù)媒體去年11月的統(tǒng)計(jì)，10年來(lái)A股上市公司現(xiàn)金分紅總額被大型金融類公司等占據(jù)，工行2006年自A股上市以來(lái)共現(xiàn)金分紅2258.85億元，分紅總額占幾年來(lái)凈利潤(rùn)比例達(dá)到36%。各大銀行等企業(yè)位居分紅榜前列。

這些公司現(xiàn)金紅利有一個(gè)最大的特點(diǎn)——不公平。

過(guò)于厚待大股東，這些股東持股成本低，紅利厚，小非解禁期結(jié)束還可享受稅收優(yōu)惠。北京天相投顧公司董事長(zhǎng)林義相先生指出，2010年度所有A股公司累計(jì)分紅中，70%以上分給了“大小非”、公司高管等大股東，分到散戶頭上的不到30%。為四大行撐腰的匯金公司是紅利的最大受益者，2011年年報(bào)顯示，四大行利潤(rùn)分配相當(dāng)闊綽：工商銀行每10股派2.03元，建設(shè)銀行每10股派2.365元，中國(guó)銀行每10股派1.55元，農(nóng)業(yè)銀行每10股派1.315元，依各大行一季報(bào)計(jì)算，匯金將累計(jì)獲得分紅約1053.07億元。

在上市之初急于求成，過(guò)于厚待境外投資者，兩桶油是最典型的案例。到今年年中，中石油在美國(guó)上市融資僅29億美元，但給境外投資者的分紅累計(jì)卻高達(dá)119億美元，約800億元人民幣，分紅超過(guò)融資額度的4倍。

最悲催的是境內(nèi)普通投資者，相比大小非與境外股東，他們以最高的成本購(gòu)入股票，其分紅遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋不了成本。如果高位上購(gòu)買中石油，最樂(lè)觀的估計(jì)，靠分紅幾十年內(nèi)無(wú)法解套。A股市場(chǎng)類似的超大型上市公司越多，分紅式的價(jià)值投資也就越渺茫。A股市場(chǎng)因此陷入困局，一方面股息紅利稅收優(yōu)惠、估值與價(jià)值投資的橄欖枝都伸向大型公司，但另一方面這些公司過(guò)大、價(jià)格并不便宜。普通投資者該何去何從？

從收益看，如果投資者可以獲得相對(duì)安全又有穩(wěn)定分紅公司的股票，是一大幸事。香港市民對(duì)于匯豐曾經(jīng)情有獨(dú)鐘的理由就在于此。如果中小公司普遍通過(guò)炒作概念、股價(jià)異動(dòng)獲得差價(jià)，其收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于分紅，將會(huì)摧毀鼓勵(lì)分紅的理性投資文化，如果一個(gè)月內(nèi)就可以獲得20%的收益，誰(shuí)會(huì)為了5%的稅收優(yōu)惠去長(zhǎng)期投資？再說(shuō)，在大宗交易平臺(tái)上可以通過(guò)機(jī)構(gòu)、公司交易，規(guī)避個(gè)人稅收，辦法層出不窮。說(shuō)到底，打擊內(nèi)幕交易、制止股價(jià)異動(dòng)背后的黑幕、建立正確的定價(jià)體系，讓炒作者因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)得不償失，進(jìn)而追求有信用的上市公司的長(zhǎng)期回報(bào)率，才是鼓勵(lì)理性投資的根本。

股息紅利差別化征收違反市場(chǎng)化的指責(zé)不成立，即使在美國(guó)，養(yǎng)老金入市等也享受差別稅收，而我國(guó)香港地區(qū)剛剛通過(guò)的房地產(chǎn)新政就以持有時(shí)間來(lái)區(qū)別稅收，這是市場(chǎng)化的常態(tài)，沒(méi)什么可以大聲叫嚷的。

必須指出，差異化稅收只是A股市場(chǎng)體制問(wèn)題中的一個(gè)小變量，改，總比不改好。

“訂悅2013”—— 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://www.japandaiwa.com/corp/2013dingyue/index.html