每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李智 樊國(guó)棟    

每經(jīng)記者 李智 樊國(guó)棟

作為上市公司再融資方式的一種，定向增發(fā)由于不向公眾投資者公開(kāi)發(fā)行，所以在審批程序上較為簡(jiǎn)單，融資也更為便捷。正因如此，定向增發(fā)受到眾多上市公司的青睞。

而近期，上市公司的定增方案卻一次次地遭到“慘敗”，持有股份的投資者也有“割肉出局”的可能，如何突圍就成為擺在各路被套資金面前的一大問(wèn)題。與此同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在同樣是作為融資平臺(tái)的債券市場(chǎng)，卻是另一番熱鬧景象。

/市場(chǎng)解讀/

定增引股價(jià)下跌參與機(jī)構(gòu)過(guò)半被套

周三，帶著增發(fā)預(yù)案復(fù)牌的中國(guó)國(guó)旅（601888，收盤(pán)價(jià)28.47元）重重地摔在跌停板之上，讓人們驚醒——增發(fā)題材風(fēng)光無(wú)限的時(shí)代已成過(guò)去。在這個(gè)過(guò)程中，最受傷的莫過(guò)于那些帶著美好期望、甘愿忍受漫長(zhǎng)限售期的增發(fā)認(rèn)購(gòu)者們。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在近一年來(lái)實(shí)施的增發(fā)方案中，接近六成的認(rèn)購(gòu)者被套其中。隨著市場(chǎng)不斷下挫，“被套大軍”還有不斷擴(kuò)容之勢(shì)。于是，當(dāng)機(jī)構(gòu)等增發(fā)股的認(rèn)購(gòu)主力再次面對(duì)融資方案時(shí)，曾經(jīng)的熱情最終被冷淡的回應(yīng)所取代。

增發(fā)利好化身“股價(jià)殺手”

本周三，中國(guó)國(guó)旅對(duì)外公告宣布擬以26.93元/股的底價(jià)向不超過(guò)10名的特定投資者發(fā)行不超過(guò)9850萬(wàn)股公司股票，此次定向增發(fā)的目的為募集26.5億元資金用于三亞海棠灣國(guó)際購(gòu)物中心項(xiàng)目。

一直以來(lái)，中國(guó)國(guó)旅海棠灣項(xiàng)目受到各方關(guān)注，各家券商機(jī)構(gòu)更是連續(xù)高調(diào)唱多，但當(dāng)周三復(fù)牌后不久，中國(guó)國(guó)旅的股價(jià)就牢牢地封在了跌停板上。

作為上市公司再融資方式的一種，定向增發(fā)由于不向公眾投資者公開(kāi)發(fā)行，所以在審批上程序較為簡(jiǎn)單，融資更為便捷。正因如此，眾多上市公司都熱衷于定向增發(fā)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，雖然今年證券市場(chǎng)整體不景氣，但依然有上百家公司陸續(xù)宣布了增發(fā)預(yù)案，近11月以來(lái)，宣布定向增發(fā)計(jì)劃的上市公司就有15家之多（不包含暫停上市公司）。

在以往的弱市中，定向增發(fā)常常被市場(chǎng)當(dāng)成利好來(lái)追捧，以近期宣布定增的博盈投資（000760，前收盤(pán)價(jià)7.74元）為例，在其宣布擬通過(guò)定向增發(fā)收購(gòu)梧桐硅谷天堂投資股權(quán)以及增資斯太爾動(dòng)力之后，公司股價(jià)連拉四個(gè)漲停板?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)注意到，博盈投資僅僅是個(gè)案，進(jìn)入11月份以來(lái)定增方案更多地是扮演著股價(jià)“殺手”的角色。例如，廣東鴻圖（002101，收盤(pán)價(jià)8.47元）、海潤(rùn)光伏（600401，收盤(pán)價(jià)5.58元）、平高電氣（600312，收盤(pán)價(jià)6.79元）、新海宜（002089，收盤(pán)價(jià)6.13元）、銅陵有色（000630，收盤(pán)價(jià)16.63元）、國(guó)電南瑞 （600406，收盤(pán)價(jià)15.29元）、中泰化學(xué)（002092，收盤(pán)價(jià)6.61元）都在定增預(yù)案公告后出現(xiàn)了明顯下跌，其中跌幅最大為新海宜，自公告預(yù)案發(fā)布至周五收盤(pán)，股價(jià)區(qū)間跌幅達(dá)22.7%.

對(duì)于股價(jià)的遇冷，上市公司普遍歸結(jié)為市場(chǎng)的因素。如平高電氣證券部人士對(duì)記者表示，公司的方案還是不錯(cuò)的，大股東非常支持進(jìn)行現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。

另一些業(yè)內(nèi)人士也有其他觀點(diǎn)。比如目前的市場(chǎng)氛圍較為低迷，如果定增項(xiàng)目沒(méi)有抓住市場(chǎng)的眼球，遇冷也在情理之中。另外，定增項(xiàng)目未來(lái)能否像上市公司描繪的那樣有廣闊的前景，也是各方心中的疑慮。

參與資金集體被套

在上市公司定增方案一次次 “慘敗”之時(shí)，持有股份的投資者也有“割肉出局”的可能。如果是最終認(rèn)購(gòu)定增股份的資金，無(wú)論是大股東、投資機(jī)構(gòu)還是自然人，也只能眼睜睜看著財(cái)富不斷縮水。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至11月17日，今年共有112家公司實(shí)施了定向增發(fā)，募集資金約2800億元。以周五收盤(pán)價(jià)計(jì)算，112家公司中僅有44家公司的定增價(jià)格低于目前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。換句話說(shuō)，參與其他68家公司定向增發(fā)的機(jī)構(gòu)處于浮虧狀態(tài)，參與定增遭遇套牢的幾率大于六成。

對(duì)于今年已經(jīng)實(shí)施的定增項(xiàng)目參與主體，除投資機(jī)構(gòu)以及自然人以外，大股東也是不可或缺的主力。

由于市場(chǎng)疲弱，為了表示對(duì)上市公司的支持，不少大股東慷慨地參與了定增股份的認(rèn)購(gòu)，以廈工股份（600815，收盤(pán)價(jià)6.01元）為例，今年3月份，公司大股東海翼集團(tuán)以12.98元/股的價(jià)格包攬了公司1926萬(wàn)股定增股份，以支持廈工股份的挖掘機(jī)1.5萬(wàn)臺(tái)生產(chǎn)能力技術(shù)改造項(xiàng)目和廈工機(jī)械二期技改擴(kuò)建項(xiàng)目的建設(shè)，但從年初至今，廈工股份已經(jīng)下跌近54%，大股東賬面浮虧突破1.3億元。

/行情分析/

增發(fā)遇冷 發(fā)債融資額同比已翻倍

曾經(jīng)的資本市場(chǎng)，上市公司的增發(fā)方案憑著一定的折價(jià)率以及對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期，就能頻頻地獲得機(jī)構(gòu)的追捧，豐厚的回報(bào)也讓普通投資者頗為眼紅。而如今，大多數(shù)參與增發(fā)的資金卻在股份尚未解禁之時(shí)就面臨著被套的困境。當(dāng)初如同“香饃饃”一般的增發(fā)計(jì)劃，如今卻備受資金的冷眼，一些策劃了很久的融資計(jì)劃最終以大幅縮水而尷尬收?qǐng)觥?/p>

增發(fā)計(jì)劃“生不逢時(shí)”

俗話說(shuō)一朝被蛇咬，十年怕井繩，在上市公司增發(fā)股份認(rèn)購(gòu)者集體被套之后，再融資遇冷已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。而當(dāng)江西水泥（000789，收盤(pán)價(jià)10.81元）的增發(fā)結(jié)果在本周曝光之后，慘淡的結(jié)果還是令很多人大跌眼鏡。

江西水泥在11月14日發(fā)布公告稱(chēng)，公司已于11月7日完成定向增發(fā)工作，最終發(fā)行1300萬(wàn)股，募集資金總額約1.34億元。根據(jù)江西水泥于去年2月推出的定向增發(fā)預(yù)案，募投項(xiàng)目原本預(yù)計(jì)總投資額高達(dá)6.3億元，出現(xiàn)了近5億元的“缺口”。而江西水泥10月23日公告，公司2012年公司債券（第一期）發(fā)行工作已經(jīng)結(jié)束，最終認(rèn)購(gòu)量為5億元，或許是已經(jīng)提前預(yù)料到這樣的結(jié)果。

需要指出的是，江西水泥融資額的大幅縮水，與沒(méi)有找到足夠的認(rèn)購(gòu)者參與有關(guān)。原本江西水泥與保薦機(jī)構(gòu)華泰聯(lián)合曾共同向前20名股東、22家基金公司、14家證券公司、8家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者以及其他58位投資者發(fā)出《認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書(shū)》，可是在有效報(bào)價(jià)時(shí)間內(nèi)，僅有公司第二大股東中國(guó)建材一家參與申購(gòu)報(bào)價(jià)，并最終決定認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)股。為了完成本次定增，江西水泥緊急啟動(dòng)了追加認(rèn)購(gòu)程序，這才又引進(jìn)泰達(dá)宏利基金，認(rèn)購(gòu)了300萬(wàn)股。

與江西水泥有類(lèi)似遭遇的還有中航電子（600372，收盤(pán)價(jià)14.16元）。根據(jù)中航電子10月24日發(fā)布的公告，中航電子增發(fā)實(shí)際募集資金只有6.60億元，與公司先前計(jì)劃的33.98億元募資計(jì)劃相比，縮水幅度超過(guò)八成。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，操刀中航電子增發(fā)的正是在業(yè)內(nèi)地位頗高的中金公司。不過(guò)在中航電子和中金公司合計(jì)發(fā)出超過(guò)170份認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書(shū)后，在有效時(shí)間內(nèi)只有兩家機(jī)構(gòu)進(jìn)行了有效申報(bào)，中航電子無(wú)奈之下只能繼續(xù)征詢(xún)認(rèn)購(gòu)意向，從最終的結(jié)果來(lái)看，效果同樣不理想。

對(duì)此，有機(jī)構(gòu)人士表示，定向增發(fā)機(jī)構(gòu)受鎖定期的限制，如果大盤(pán)整體下跌，其系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)是很難避免的，前期眾多參與定增機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大面積浮虧，因此對(duì)于繼續(xù)參與定增更加謹(jǐn)慎。面對(duì)并不理想的市場(chǎng)環(huán)境，部分參與定增卻被套的資金已經(jīng)選擇“割肉離場(chǎng)”。

增發(fā)遇冷債市火爆

隨著江西水泥以及中航電子接連出現(xiàn)的募資大幅度縮水，上市公司在股票市場(chǎng)上的定向融資遭遇冰點(diǎn)。與此同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在同樣是作為融資平臺(tái)的債券市場(chǎng)，卻是另一番景象。

根據(jù)同花順iFinD提供的數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，包括各種公司債、短期融資券、非公開(kāi)定向債、中期票據(jù)等在內(nèi)，在債券市場(chǎng)上有融資意向的上市公司達(dá)到428家，各種債券的預(yù)期發(fā)行數(shù)量之和超過(guò)了1萬(wàn)億元。

綜合同花順iFinD以及公開(kāi)數(shù)據(jù)信息，今年前三季度，券商獲得承銷(xiāo)與保薦費(fèi)用合計(jì)51.9億元，同比減少53%，實(shí)際募資金額同比減少56%。而同樣在前三季度，券商共承銷(xiāo)公司債和企業(yè)債合計(jì)595只，實(shí)際募資共計(jì)6868億元，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均為去年同期的2.8倍。同時(shí)，債券承銷(xiāo)的風(fēng)生水起也為券商貢獻(xiàn)了約68.7億元收入。

對(duì)于這種冰火兩重天的境況，有債券分析師對(duì)記者表示：“股票市場(chǎng)的低迷讓參與再融資的對(duì)象暴露在很大的不確定風(fēng)險(xiǎn)下，而債市則相對(duì)穩(wěn)定。雖然目前企業(yè)新增貸款持續(xù)不給力，但債券融資成本相對(duì)于貸款融資成本的優(yōu)勢(shì)一直存在，債券市場(chǎng)作為企業(yè)另一個(gè)融資渠道的重要性也就逐漸凸顯?！?/p>

對(duì)于債市融資增加的原因，東吳基金也認(rèn)為是股票市場(chǎng)的低迷造成大量上市公司將融資的目標(biāo)投向債券市場(chǎng)，而與此同時(shí)，從去年下半年開(kāi)始的一波債市牛市行情也使債券市場(chǎng)吸引了更多資金。未來(lái)債券融資的節(jié)節(jié)攀升外加利率市場(chǎng)化的推動(dòng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的扶持，債券市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)更好的發(fā)展機(jī)遇。

在債券市場(chǎng)走出一波行情的同時(shí)，與之有著密切聯(lián)系的券商固收部門(mén)也受利好影響。某券商固收部門(mén)人士告訴記者：“據(jù)我所知，目前一些獵頭公司為了挖人，早已經(jīng)對(duì)有經(jīng)驗(yàn)的固定收益業(yè)務(wù)部的人員開(kāi)出了百萬(wàn)年薪，而在幾年前，同樣是做承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，獵頭的目標(biāo)主要集中在負(fù)責(zé)股票保薦承銷(xiāo)的投行人員身上，而承銷(xiāo)債券的固收部門(mén)幾乎無(wú)人問(wèn)津?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士表示：“對(duì)于券商的投行與固收兩個(gè)部門(mén)的現(xiàn)狀，可用中國(guó)的一句老話‘十年河?xùn)|，十年河西’來(lái)形容，而同屬周期性行業(yè)的債券和投行兩個(gè)部門(mén)，在本輪逆向周期中，固收部門(mén)已經(jīng)取代投行，成為券商第一高薪部門(mén)。即使投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇，從長(zhǎng)遠(yuǎn)前景來(lái)看，隨著債券產(chǎn)品向多樣化發(fā)展，未來(lái)券商固定收益部門(mén)會(huì)繼續(xù)享有巨大的發(fā)展空間。”

/操作手法/

不甘被套 各路資金三招“自救”

A股市場(chǎng)上，最殘酷的事情，莫過(guò)于眼睜睜看著自己持有的股票不斷下跌，卻因?yàn)橄奘燮谙拗贫鴦?dòng)彈不得。當(dāng)曾經(jīng)的賺錢(qián)法寶一步一步淪為坑錢(qián)陷阱，被套各方心中的憤懣可想而知。因此，如何突圍就成為擺在各路被套資金面前的一大問(wèn)題，由此也讓一些看似不合情理的舉措有了最符合情理的內(nèi)在邏輯。

自救招數(shù)一：上市公司釋放利好

在大量參與增發(fā)者被套的案例中，上市公司及大股東為推動(dòng)股價(jià)扮演了極其重要的角色，比如三友化工、冀東水泥等一批公司均獲得了股東的增持。

9月27日，作為創(chuàng)業(yè)板首批上市公司的立思辰（300010，收盤(pán)價(jià)5.79元）在首發(fā)原始股即將解禁之際，照例發(fā)布了控股股東限售股份減持計(jì)劃，控股股東同時(shí)也是董事長(zhǎng)的池燕明承諾在2013年3月18日前將不會(huì)減持所持公司股票，其余一部分高管也作了類(lèi)似的承諾。

需要指出的是，與其他一些創(chuàng)業(yè)板公司不同的是，立思辰控股股東和部分高管在做出暫不減持承諾之前，就已經(jīng)開(kāi)始出手增持，董事長(zhǎng)池燕明、總裁商華忠等9名高管，在9月19日使用自籌資金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持公司近22萬(wàn)股。立思辰管理層的舉動(dòng)受到市場(chǎng)各方的關(guān)注，另一些細(xì)節(jié)也引起了外界注意。

原來(lái)，立思辰曾以定向增發(fā)的方式收購(gòu)了張敏、陳勇、朱衛(wèi)等人持有的友網(wǎng)科技合計(jì)100%股權(quán)，增發(fā)價(jià)格為12.15元/股，這部分股份在8月2日就已經(jīng)上市，只是相關(guān)人員面臨了12個(gè)月到36個(gè)月不等的限售期。需要指出的是，在增發(fā)股份上市當(dāng)日，立思辰股價(jià)已經(jīng)跌破7元大關(guān)。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，一般情況下上市公司增發(fā)之前都會(huì)和有意參與者進(jìn)行溝通，除了介紹公司發(fā)展亮點(diǎn)以外，往往也表示會(huì)盡力保障參與認(rèn)購(gòu)者的利益，因此只要出現(xiàn)破發(fā)的情況，公司往往都會(huì)有所行動(dòng)，不然以后想要再融資就可能有些麻煩。

自救招數(shù)二：認(rèn)購(gòu)者主動(dòng)出擊

由于市場(chǎng)環(huán)境等原因，往往上市公司釋放利好之后并不被市場(chǎng)所認(rèn)可，這時(shí)一些尷尬被套的認(rèn)購(gòu)者就主動(dòng)選擇進(jìn)行“自救”。

今年10月，廣發(fā)聚豐股票型證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)廣發(fā)聚豐）高調(diào)表示，基于對(duì)仁和藥業(yè)企業(yè)價(jià)值分析和前景，因此在二級(jí)市場(chǎng)增持該股份，截至當(dāng)時(shí)廣發(fā)聚豐持有上市公司股份已經(jīng)超過(guò)5%，達(dá)到了“舉牌”標(biāo)準(zhǔn)。

毫無(wú)疑問(wèn)，一只基金如此高調(diào)確實(shí)有些不合常理，當(dāng)時(shí)不少業(yè)內(nèi)人士表示廣發(fā)聚豐實(shí)屬無(wú)奈，因?yàn)槠湓诮衲?月26日參與仁和藥業(yè)2011年非公開(kāi)發(fā)行股票項(xiàng)目，認(rèn)購(gòu)了400萬(wàn)定向增發(fā)股份，每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格高達(dá)8.10元，10月份仁和藥業(yè)股價(jià)已經(jīng)跌破7元，而目前公司股價(jià)更是下探至5.21元。

戲劇性的是，就在廣發(fā)聚豐信心滿滿“舉牌”后不到20天，仁和藥業(yè)披露的三季報(bào)卻令人大跌眼鏡。數(shù)據(jù)顯示，仁和藥業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)凈利1.63億元，同比增長(zhǎng)12.08%，然而第三季度凈利不足千萬(wàn)元，同比驟降85.45%，前三季度凈利潤(rùn)僅為1.73億元，出現(xiàn)近19%的同比下滑。慘淡的業(yè)績(jī)直接導(dǎo)致了股價(jià)的跌停以及隨后的持續(xù)下跌，同時(shí)也將此前高調(diào)表示看好的廣發(fā)聚豐襯托得格外尷尬。

需要指出的是，在絕大多數(shù)的案例中，上市公司以及大股東都會(huì)選擇出手護(hù)盤(pán)，而像廣發(fā)聚豐這類(lèi)主動(dòng)出擊的案例比較少見(jiàn)。

自救招數(shù)三：被套者發(fā)難上市公司

雖然大多數(shù)參與增發(fā)的資金都面臨了不同程度的浮虧，但是考慮到整個(gè)市場(chǎng)大環(huán)境并不理想，對(duì)于被套雖然心有不滿，但是并不會(huì)有太出格的舉動(dòng)。但是在某一些特定的條件下，巨額的浮虧會(huì)讓被套者和上市公司的矛盾突然激化，曾經(jīng)的合作伙伴轉(zhuǎn)眼間就變得勢(shì)如水火。

10月15日，粵水電（002060，收盤(pán)價(jià)5.03元）董事會(huì)收到二股東丁敏芳發(fā)來(lái)的《關(guān)于提交臨時(shí)議案的函》，提議上市公司在每股價(jià)格不超過(guò)8元的情況下，進(jìn)行總額不超過(guò)2億元的回購(gòu)計(jì)劃。需要指出的是，當(dāng)時(shí)粵水電股價(jià)尚在5元一線，如果方案獲得通過(guò)很可能對(duì)股價(jià)形成明顯刺激。但遺憾的是,對(duì)于這一提案，粵水電控股股東廣東省水電集團(tuán)卻投出了反對(duì)票，直接導(dǎo)致回購(gòu)議案被否。

公開(kāi)資料顯示，丁敏芳2011年9月參與粵水電定向增發(fā)并獲配1398.7萬(wàn)股，合計(jì)耗資1.34億元。之后粵水電股價(jià)連續(xù)下跌，丁敏芳被深套逾40%，要求回購(gòu)其實(shí)也不難理解。此前丁敏芳在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)就表示，早前就已經(jīng)和上市公司溝通，希望廣東水電集團(tuán)進(jìn)行增持等舉措，但是最終均未實(shí)現(xiàn)。

隨后，丁敏芳高調(diào)表示要為中小股東維權(quán)，并宣稱(chēng)雖然自己手上只有百分之三點(diǎn)幾的股份，但是一同參與增發(fā)的機(jī)構(gòu)有20%左右，當(dāng)初一同參加粵水電增發(fā)的瑞華投資、涌玖投資方面也明確表示支持丁敏芳。

正是在各方的壓力之下，粵水電控股股東廣東水電集團(tuán)終于在10月24日出手增持，并表示在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)擇機(jī)增持上市公司股份，總量不超過(guò)總股本的1.32%。不過(guò)從實(shí)際效果來(lái)看，各方期盼的利好消息卻沒(méi)有能夠扭轉(zhuǎn)股價(jià)的頹勢(shì)。

一位中小板上市公司董秘對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言，粵水電被股東發(fā)難一事自己也有所關(guān)注。目前市場(chǎng)環(huán)境不好，跌破增發(fā)價(jià)也在情理之中，大部分股東都能理解，但是依舊有一部分認(rèn)購(gòu)者有些意見(jiàn)，公司方面只有盡量溝通，同時(shí)盡力做好經(jīng)營(yíng)工作。

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