來源：中國證券網(wǎng) 涪陵榨菜：渠道下沉,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整備戰(zhàn)2013年 1、成本降低、單價提高帶動公司2012年前三季綜合毛利率大增,促使業(yè)績快速增長。2012年前三季公司實現(xiàn)收入5.67億,EBIT為1.11億,凈利潤為1.04億,分別增長7.7%,60.4%和56.3%。公司主業(yè)業(yè)績大幅增長主要在于成本降低、單價提高,使得公司綜合毛利率大幅提高7.8個百分點至42.2%。前三季銷售商品收到現(xiàn)金6.07億,增長11.3%,經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.39億,增72.3%,主要在于購買商品接受勞務(wù)支付現(xiàn)金同比減少14.7%所致。 公司成本降低主要在于原材料和包裝物單價降低所致。公司原材料成本占總成本比重約41%,包裝物成本占總成本比重約26%,2012年這兩塊均有不同程度降低。同時公司還有結(jié)構(gòu)調(diào)整因素使得平均單價提升7%左右,估計前三季公司總銷量基本與去年持平。(前三季整個調(diào)味品行業(yè)都不景氣,大部分醬腌菜企業(yè)都呈下滑態(tài)勢) 2、預計2013年原材料收購價格將會走高,同時預計公司結(jié)構(gòu)調(diào)整力度仍將延續(xù),再加上新近推出的高價格產(chǎn)品將會彌補成本上漲壓力,確保綜合毛利率緩慢提升。從商超賣場調(diào)研來看,公司在深圳主銷的80g包裝的榨菜終端零售價已從以前的1.1元/袋上漲到1.34元/袋,同時,公司新近推出了80g包裝的“沖氮保鮮保脆”產(chǎn)品,終端零售價2元/袋,預計此款產(chǎn)品將會很快鋪邊全國。 公司所擁有的定價能力將有力保證公司單價提升超越同期CPI,并促使綜合毛利率持續(xù)穩(wěn)定提升。公司每年都會根據(jù)具體市場銷售情況,原材料整體供求情況和競爭對手情況等因素,綜合考慮決定是否進行產(chǎn)品價格調(diào)整,未來數(shù)年產(chǎn)品價格調(diào)整將為一個常態(tài)化的事情。預計公司2013年平均單價仍能提升11%,由于成本上漲因素,綜合毛利率提升幅度不大。 3、2012年是公司渠道下沉到二三線城市及縣鄉(xiāng)市場的重要年份,并對一線城市部分經(jīng)銷商進行重新調(diào)整的關(guān)鍵一年,截止到年底,公司渠道設(shè)置基本到位,同時,公司新的廣告宣傳即將出爐,2013年將會是收獲的一年。公司榨菜發(fā)窖池數(shù)量以前是其產(chǎn)能的最大瓶頸,2013-14年將會逐步緩解。2011年底窖池容量僅為7.2萬噸,2012年增加到9.5萬噸,預計2013年初將會增加到11.5萬噸左右,伴隨產(chǎn)能釋放,其短期銷售目標主要是銷量規(guī)模,提高產(chǎn)能利用率。 公司渠道下沉將有力拓展公司銷售網(wǎng)絡(luò),提高渠道滲透率,并確保公司產(chǎn)能順利釋放,預計2013年公司銷量增長19.5%,加上單價提升,預計2013年銷售額增長32%左右。 4、據(jù)行業(yè)協(xié)會相關(guān)統(tǒng)計,2011年中國調(diào)味品產(chǎn)值達到1000多億,總產(chǎn)量1000多萬噸,其中醬腌菜約300萬噸。醬腌菜中最大類的是榨菜,約為100萬噸左右。估計100萬噸的產(chǎn)量中包裝類榨菜僅占30%左右。由于今年宏觀經(jīng)濟不景氣,調(diào)味品實際銷量今年僅增長2%-5%,銷售額的增長絕大部分在于結(jié)構(gòu)調(diào)整和單價提高所致。 調(diào)味品行業(yè)增速放緩,行業(yè)品類擴張,高端產(chǎn)品不斷涌現(xiàn),銷售單價不斷走高是近年調(diào)味品行業(yè)的主旋律。公司所在的榨菜細分品類也是如此。從1990年代末期榨菜工業(yè)化進程開始,小包裝不斷引領(lǐng)著榨菜消費量的走高,同時也將榨菜的平均單價提升上來。未來涪陵烏江榨菜仍能引領(lǐng)整個榨菜行業(yè)量價齊升。 5、全國青菜頭種植面積約125萬畝,其中重慶地區(qū)占據(jù)60%,公司是重慶地區(qū)包裝類榨菜的絕對龍頭,引領(lǐng)整個重慶地區(qū)青菜頭種植面積。同時,公司在包裝類榨菜市場份額處于絕對老大地位。未來公司提高市場容量和市場份額的主要途徑:1)穩(wěn)步開拓現(xiàn)有市場,并推廣新的消費功能和用途,提高重復購買率;2)公司進行渠道下沉,在做細做透一線市場的基礎(chǔ)上,重點開發(fā)二、三線市場,提高產(chǎn)品覆蓋率和滲透率,擴大銷售規(guī)模;3)重新梳理品牌定位,制定公司品牌定位升級路徑與步驟,專注中高端榨菜,推出餐飲產(chǎn)品和具特色風味的下飯菜,爭取贏取更多消費者。 盈利預測: 預計公司2012-2014年EPS分別為0.88元、1.17元和1.52元,分別增長53.5%,33.5%和30.3%,考慮到公司所處行業(yè)穩(wěn)定,及其行業(yè)地位,同時公司未來幾年盈利能力仍有望緩慢提升,再加上公司未來數(shù)年分紅率仍會保持在高位水平,給予目標價29.22元,對應(yīng)2013年P(guān)E為25倍。我們估計公司分紅政策將會延續(xù),建議長期資本介入。(海通證券（600837）趙勇) 中信證券:業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理 我們假設(shè)未來證券市場不發(fā)生較大程度波動,公司各項業(yè)務(wù)順利進行,預計2012-2014年每股收益分別為0.36元、0.45元和0.51元,以昨日收盤價計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為29倍、23倍和20倍。隨著新政的不斷出臺,證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望不斷出現(xiàn),公司作為行業(yè)龍頭企業(yè),有望保持領(lǐng)先優(yōu)勢,受此給予公司“增持”評級。(聯(lián)訊證券丁思德) 天士力：以國際化戰(zhàn)略為基礎(chǔ)驅(qū)動公司業(yè)務(wù)發(fā)展 公司以國際化戰(zhàn)略為基礎(chǔ)驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展。公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰,產(chǎn)品梯隊豐富,今后將持續(xù)加強經(jīng)營團隊建設(shè),推進人才、知識結(jié)構(gòu)、技術(shù)、信息、文化、理念、研發(fā)等多方面的國際化,陸續(xù)引進高端人才,加強市場整合,促進中長期的可持續(xù)成長; 未來整體產(chǎn)品銷售較好增長仍可期待。復方丹參滴丸今年增速將超過20%,目前處于FDA3期臨床中,按步驟順利推進;養(yǎng)血清腦顆粒進入了14省基藥,今后有希望進入全國基藥目錄,發(fā)展空間還比較大。水林佳、益氣復脈粉針、芪參益氣滴丸等二三線品種繼續(xù)放量。從市場前景來看,明年公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入仍有望達到25%以上; 化學藥明年有望注入。江蘇帝益今年銷售收入估計有6億,凈利潤約1億,增長比較確定。目前已通過新版GMP認證,整體搬遷年底前將完成。預計明年這塊資產(chǎn)將注入進來; 新品加強產(chǎn)能建設(shè)。注射劑方面,產(chǎn)能明年將擴產(chǎn)到3000萬支。丹參多酚酸4期臨床中,積極推動各省招投標工作。生物藥方面,尿激酶原的明年產(chǎn)能規(guī)劃將從1萬提高到10萬人份,疫苗業(yè)務(wù)今后將剝離,同時不排除從外面引進新品的可能; 調(diào)高盈利預測,維持強烈推薦評級。我們預計公司第4季度業(yè)績將保持前3季度的較快增長勢頭。提高公司12-14年EPS分別至1.51、1.97和2.56元,同比分別增長27%、31%和30%(原分別為1.34、1.66和2.06元),維持強烈推薦的投資評級。(中投證券余方升) 桑德環(huán)境：再獲東北訂單垃圾焚燒項目逐步積累 合作概況介紹:根據(jù)協(xié)議,雙方共同就建設(shè)德惠市生活垃圾焚燒發(fā)電工程項目達成特許經(jīng)營框架協(xié)議,德惠市生活垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)規(guī)模暫定為800噸/日,投資約為3.5億,該項目將分兩期建設(shè),一期建設(shè)規(guī)模400噸/日,投資2億元。桑德環(huán)境（000826）獲得德惠市生活垃圾處理特許經(jīng)營權(quán)30年,以特許經(jīng)營方式在德惠市獨家投資、建設(shè)、運營德惠市生活垃圾焚燒發(fā)電項目,處理德惠市所轄區(qū)域內(nèi)城市生活垃圾。 對公司業(yè)績影響測算:該協(xié)議簽署后將開始項目的前期工作準備,按照垃圾焚燒處理項目建設(shè)期一般為1.5-2年,預計此次項目最快將從2014年開始貢獻業(yè)績。假設(shè)自有資金30%,不低于8%的ROE估算,此項目投產(chǎn)后將每年為公司貢獻凈利潤840萬元,其中一期480萬元,約占公司2011年凈利潤的1.5%,具體的盈利情況將根據(jù)后續(xù)公司簽署的特許經(jīng)營協(xié)議而定,本項目對公司2012年、2013年業(yè)績不產(chǎn)生影響。 固廢龍頭、受益行業(yè)成長:桑德環(huán)境作為固廢行業(yè)的龍頭企業(yè),擁有完整的固體廢棄物產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù),公司的主營業(yè)務(wù)固廢處理“十二五”期間將快速發(fā)展,尤其是垃圾發(fā)電是固廢領(lǐng)域中被市場高度看好的子行業(yè);同時,公司布局了多個新興固廢子領(lǐng)域如汽車拆解、餐廚垃圾、廢舊輪胎回收處理等,儲備項目未來將成為公司發(fā)展源源不斷的動力。在垃圾處理訂單上,公司今年先后獲得了重慶開縣、黑龍江雙城、河北巨鹿等垃圾焚燒處理項目,顯示了公司在垃圾處理行業(yè)的領(lǐng)先地位,未來拿到更多訂單值得期待。 特別是在吉林省市場上,繼公司今年10月份獲得吉林龍?zhí)秴^(qū)項目后,僅1月后又獲得吉林德惠市訂單,市場開拓進展較快。 業(yè)績預測與評級:我們對公司2012-2014年的業(yè)績預測為0.86、1.12和1.45元,對應(yīng)目前股價估值為26倍,20倍和15倍,目前公司的估值在環(huán)保行業(yè)中處于相對合理水平,未來行業(yè)發(fā)展空間較大,公司業(yè)績較為穩(wěn)健,維持“推薦”評級。(長江證券（000783）鄧瑩) 中國鐵建：受益基建復蘇未來2-3個季度業(yè)績回暖 公司第三季度營收1186億,同增5.1%,凈利潤19億,同增41%,同比大幅回暖。第三季度業(yè)績增速較高主因一是去年第三季度之后鐵路投資環(huán)比下滑,鐵路建設(shè)放緩,使去年第三季度凈利潤基數(shù)較低;二是基建復蘇投資回暖逐漸反映到公司業(yè)績。 2012年原計劃鐵路基建投資4060億,近期鐵道部上調(diào)鐵路基建投資計劃1100億至5160億。要完成計劃,2012年第四季度需要繼續(xù)投入約2240億,比去年第四季度高96%,4季度鐵路基建投資同比增速將會較快。我們預計全年完成鐵路基建投資的概率較大。這對公司鐵路訂單轉(zhuǎn)化為收入產(chǎn)生利好,預計4季度公司業(yè)績將較為理想。 按照目前投資規(guī)模,每年基建投資5000-6000億,中國的鐵路到2030年不會超過20萬公里;而美國目前的鐵路里程達到27萬公里,而中國的鐵路運營需求是遠遠超過美國,運力是遠遠不足的。所以未來鐵路基建投資保持5000-6000億的規(guī)模依然是一個較為合理的水平,既沒有超前,也沒有因噎廢食。未來隨著公司的發(fā)展,隨著軌道交通等其他業(yè)務(wù)的發(fā)展,公司的營業(yè)收入中鐵路的占比可能會略微減少,估計可能會穩(wěn)定在35-40%之間(目前超過40%);不會下滑到很低。 軌道交通可能成為新的增長點。預計十二五期間要從1000公里增加到3000公里。按照一公里5億估算,十二五的投資將達到1萬億。預計未來三年每年軌道交通將達到2000-3000億的規(guī)模。 鐵路投資回暖帶來業(yè)績好轉(zhuǎn),4季度或?qū)⒊掷m(xù);在手訂單充足,路外及海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。12-13EPS0.72、0.83元,增持,目標價6.1元。(國泰君安韓其成王麗妍) 恒泰艾普：新賽浦簽訂測井服務(wù)大單 事件:公司發(fā)布公告:公司全資子公司廊坊開發(fā)區(qū)新賽浦石油設(shè)備有限公司與SealandEngineeringandWellServicesAsia-Kish(簡稱“亞基公司”)于2012年11月14日在北京簽訂了《測井技術(shù)服務(wù)合作合同》,暫定合同總金額為1623萬歐元。 合同總價占公司2011年度經(jīng)審計營業(yè)收入的60.63%。 點評:l每年固定報酬額為541萬歐元,項目總期限為三年。合同付款條件中提到:無論乙方實際完成的工作量如何,在本合作項目中,甲方承諾支付給乙方的服務(wù)報酬總額固定為1,623萬歐元。本合作項目分三年完成,甲方每年度應(yīng)支付給乙方的固定報酬總額為541萬歐元,按月支付,每月支付額度為45萬歐元,余數(shù)每年底補齊。 向測井技術(shù)服務(wù)邁出戰(zhàn)略性的一步。此次石油測井服務(wù)業(yè)務(wù)的開展是公司“加粗、加長、加寬”三加戰(zhàn)略的一個具體體現(xiàn),公司以前只涉足測井設(shè)備制造領(lǐng)域,此次將產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸到測井服務(wù)領(lǐng)域,預計以后將進一步運用公司自己生產(chǎn)的設(shè)備進行更多的此類工程技術(shù)服務(wù)。 合同分三年按月支付,對2012年業(yè)績無重大影響,公司已采取各類措施規(guī)避海外項目風險。本合同分三年完成,按照收入確認原則,本合同的簽訂預計對公司2012年度的業(yè)績不構(gòu)成重大影響。合同履行存在受不可抗力影響造成的風險和伊朗的政治政策風險,但是公司已經(jīng)考慮到此類問題,并已經(jīng)盡最大努力來規(guī)避此類風險。 維持“強烈推薦”評級。國際領(lǐng)先油服公司都必須同時具備軟件研發(fā)產(chǎn)品化能力和油氣裝備研發(fā)制造能力,公司通過內(nèi)生和外延發(fā)展已具備“軟平臺”和“硬平臺”,通過這兩個平臺的協(xié)同發(fā)展將展翅騰飛。預計2012-2014年EPS分別為0.54元、0.88元和1.06元,按照最新股價17.73元,對應(yīng)的PE分別為33倍、20倍和17倍,維持“強烈推薦”評級。(第一創(chuàng)業(yè)景殿英) 天瑞儀器：現(xiàn)金充沛,環(huán)保重金屬相關(guān)需求釋放或?qū)⑴R近 報告要點:(1)公司價值主要體現(xiàn)在兩方面,一是賬上11億元左右的貨幣資金,二是剔除利息后的業(yè)績增長。(2)從后續(xù)業(yè)績展望來看,主要有兩大看點,一是新產(chǎn)品貢獻業(yè)績,二是銷售費用率下行。(3)由于監(jiān)測分析是治理的先決條件,隨著國內(nèi)重金屬污染綜合治理力度的逐漸深入,我們預計國內(nèi)環(huán)保重金屬相關(guān)分析儀器和在線監(jiān)測系統(tǒng)需求2013年會逐步啟動。(4)假設(shè)2012年到期的900萬元科技成果轉(zhuǎn)化專項資金該項資金在2013年抵扣當期管理費用,且不考慮公司潛在的并購貢獻,我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.31、0.45和0.60元,后續(xù)業(yè)績復合增長率超過30%;若剔除利息貢獻,其2012-2014年EPS分別約0.18、0.34和0.49元,剔除利息貢獻后的后續(xù)業(yè)績復合增長率超過50%。(5)現(xiàn)金價值方面,由于上市之前公司的日常貨幣資金額不到5千萬,我們按2012年3季度的貨幣資金減去所有負債后的余額9.6億來計算,折每股6.24元;剔除利息貢獻后主營價值方面,我們按25倍13年P(guān)E計算,折合每股8.4元;加總目標股價在14.64元,對應(yīng)最新PB1.63倍,對應(yīng)2013年P(guān)E32.53倍;公司最新收盤價11.37元,對應(yīng)PB1.27倍,對應(yīng)2013年P(guān)E25.27倍,維持買入評級。(海通證券龍華何繼紅) 匯川技術(shù)：行業(yè)地位品牌價值和增長 從遞延所得稅資產(chǎn)分析可以得出子公司虧損降低當期利潤,有望為未來抵稅留下空間。2012年期初為522萬元,而三季度末為1132萬元,增加610萬元,分項來看增長最快的是資產(chǎn)減值準備,由116提高到295萬,同比增長154%,其次為內(nèi)部銷售未實現(xiàn)利潤318萬,同比增長36%。上半年銷售收入僅有6%增長,但是應(yīng)收賬款翻倍,在經(jīng)濟環(huán)境不景氣情況下,公司給經(jīng)銷商更多的支持,可能提高公司當期資金成本和負擔,降低當期利潤。根據(jù)公司披露的2012年半年報,上半年多個子公司累計虧損1000多萬元,但公司并未在當期認定可抵扣虧損并確認遞延所得稅資產(chǎn),而僅作為未確認的遞延所得稅資產(chǎn)進行披露。我們分析認為公司的會計處理可能較為審慎,若未來五年內(nèi)子公司能實現(xiàn)盈利,將對未來的所得稅費用有一定程度的抵減。 發(fā)出商品同比增長50%,或?qū)㈩A示未來收入確認將提速?？疾旃臼杖肱c發(fā)出商品之間,發(fā)現(xiàn)收入增速滯后發(fā)出商品增速約半年,2010年收入超預期增長過程中發(fā)出商品率先增長近100%,而在2011年開始發(fā)出商品增速降低,隨后收入增長放緩。特別地,2012年中開始,發(fā)出商品為3274萬,同比期初增長49%,而收入則僅增長6%,按照公司產(chǎn)品目前50%左右的綜合毛利率,我們預計發(fā)出商品滿足收入確認條件時對應(yīng)的收入約為6500萬元,較之公司單月約1億元的銷售額,占比較高,或?qū)㈩A示未來收入確認將提速. 三季度預收款增加1000萬元,新產(chǎn)品開始發(fā)力。公司三季報中預收賬款為2200萬元,比年初1100萬翻倍,與二季度末增加900萬元,同比增長69%,而低壓變頻和伺服主要通過經(jīng)銷預收款極少,我們推測可能是重點培育的新能源汽車控制器、大傳動等在三季度取得大量訂單,假設(shè)按照20%的預付款比例來測算,新簽訂單金額可能有4500萬。我們分析認為,憑借公司極強的技術(shù)研發(fā)和市場開拓能力,新產(chǎn)品有望在明年取得顯著增長,較可能超出市場預期。 財務(wù)與估值 我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.85、1.09、1.37元,參考可比公司PE估值,考慮匯川行業(yè)地位品牌價值和增長,給予2013年25倍PE估值,對應(yīng)目標價27.25元,維持公司買入評級。(東方證券劉金缽) 紅日藥業(yè)：增發(fā)落定血必凈增速仍可期待 公司公告收購康仁堂36.25%股份的重組項目完成,募集配套資金部分發(fā)行價格為32.05元,共新增2277.59萬股,總股本為2.49億股。四季度康仁堂利潤全部并表。公司營銷中心總經(jīng)理高總和營銷專家趙總分別報出32.05,理應(yīng)給予市場信心。 膿毒癥市場培育者,血必凈增速仍可期待 公司經(jīng)過數(shù)年在膿毒癥市場的耕耘,逐漸培育起了醫(yī)生對于該特殊病種的認知,血必凈作為唯一針對該領(lǐng)域的特殊用藥,接受程度越來越高,目前血必凈需求旺盛,而產(chǎn)能瓶頸問題更為突出,限制了產(chǎn)品的出貨,因此季度環(huán)比增速沒有再大幅加快,預計在明年新生產(chǎn)線投產(chǎn)后,將不再存在產(chǎn)能問題。而終端數(shù)據(jù)顯示血必凈的臨床用量近幾年持續(xù)加速,今年已有數(shù)據(jù)表明樣本醫(yī)院增速高達86%,預計明年增速顯著低于近幾年復合增速的可能性不大,或可超過40%。 康仁堂處藍海業(yè)務(wù),高增長無需擔憂 公司的配方顆粒銷售的主要特色就是在目標醫(yī)院建立自動化中藥房的全套解決方案。我們認為,公司在銷售上的這一主要特點與營銷理論中的“功能替代”的觀點完全一致,正抓住了營銷的精髓。因此康仁堂作為北京市場的后進入者,能夠迅速擠占掉競爭對手的市場份額。只要此種模式能夠在京津以外地區(qū)醫(yī)院成功復制,預計其強大排他性將不斷被證實。行業(yè)龍頭天江在收入超過10億以后凈利潤仍然保持60%的高增長,以目前情況看,公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的增長有望在明年繼續(xù)給市場以驚喜。 專家資源日益豐富,學術(shù)力量積淀 公司參與組建的紅日健達康子公司所開發(fā)抗癌一類新藥PTS的三期臨床由三位著名院士牽頭進行,包括鐘南山、樊代明和曾益新。管窺之下,我們認為公司學術(shù)力量上積淀已經(jīng)達到新的高度。權(quán)威專家參與將為公司后續(xù)產(chǎn)品提供絕佳學術(shù)推廣資源。 盈利預測及評級 按照最新股本完全攤薄,調(diào)整三年EPS分別為0.97,1.59和2.31元。公司強渠道能力為現(xiàn)有產(chǎn)品繼續(xù)高速增長提供保障,同時保證未來新產(chǎn)品的市場鋪墊,看好公司長期成長性,由于調(diào)高2013年EPS預測,提高目標價至47.7元,買入評級。(中信建投溫碧清) 陽光電源：EPC有望為過冬提供保障靜待行業(yè)觸底 公司公告與三峽新能源簽訂共計100MW的光伏并網(wǎng)發(fā)電項目,項目中陽光將占10%股權(quán),三峽新能源占90%股權(quán),然后視項目進展情況將乙方剩余股權(quán)分布轉(zhuǎn)讓給三峽新能源,實現(xiàn)其對項目的全資控股。 投資要點 EPC業(yè)務(wù)有望為公司過冬提供有力保障。根據(jù)今年西部EPC招標的情況,我們預計此次簽訂的100MW項目有望帶來8-8.5億元的收入和約8000萬元的凈利潤,但由于項目的簽訂時間在11月份,冬季預計不會開工,而項目的真正開工及收入確認預計將會延遲到明年。 國內(nèi)裝機低于預期,系上網(wǎng)電價不下調(diào)預期。與年初對國內(nèi)光伏新增裝機量6GW的預期不同,我們預計今年全年國內(nèi)裝機僅4GW水平。我們認為這是電站投資方對上網(wǎng)電價不下調(diào)的預期越發(fā)明確所致。一方面,由于產(chǎn)能過剩,組件和逆變器價格仍在下降通道,這就意味著越晚建電站,成本越低;另一方面,對上網(wǎng)電價不變的預期逐步明確以及并網(wǎng)小時數(shù)和補貼的賬期低于業(yè)主預期。這就使得電站業(yè)主在8月份過后新開工和招標的情況迅速趨冷,從而使得全年的裝機量可能大幅低于預期。 毛利率仍處下降通道,預計價格戰(zhàn)仍將延續(xù)。根據(jù)行業(yè)的平均成本及中標價格推算,目前二線廠商已進入大面積虧損的狀態(tài)。從陽光的三季度財報來看,扣非后的凈利率僅3%。而相對陽光的凈利潤大幅下滑,我們預計二三線廠商已進入虧損狀態(tài);一方面陽光產(chǎn)品有溢價,另一方面陽光采購體量大帶來的折扣也是二三線廠商不具備的。我們分析認為行業(yè)在明年可能會進入最后的洗牌,由于行業(yè)資產(chǎn)輕,退出成本低,持續(xù)虧損會使大量企業(yè)退出從而完成洗牌。 財務(wù)與估值 下調(diào)盈利預測,維持買入評級。綜合考慮EPC并入和價格進一步下降的影響,我們下調(diào)公司的盈利預測,預計公司2012-2014年每股收益分別為0.22、0.46、0.79元(原預測為0.45、0.64、0.81),年均復合增速14%,根據(jù)DCF估值測算的公司每股價值為10.45元,維持公司“買入”評級。(東方證券曾朵紅)