來源：中國(guó)證券網(wǎng) 涪陵榨菜：渠道下沉,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整備戰(zhàn)2013年 1、成本降低、單價(jià)提高帶動(dòng)公司2012年前三季綜合毛利率大增,促使業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2012年前三季公司實(shí)現(xiàn)收入5.67億,EBIT為1.11億,凈利潤(rùn)為1.04億,分別增長(zhǎng)7.7%,60.4%和56.3%。公司主業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要在于成本降低、單價(jià)提高,使得公司綜合毛利率大幅提高7.8個(gè)百分點(diǎn)至42.2%。前三季銷售商品收到現(xiàn)金6.07億,增長(zhǎng)11.3%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~1.39億,增72.3%,主要在于購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付現(xiàn)金同比減少14.7%所致。 公司成本降低主要在于原材料和包裝物單價(jià)降低所致。公司原材料成本占總成本比重約41%,包裝物成本占總成本比重約26%,2012年這兩塊均有不同程度降低。同時(shí)公司還有結(jié)構(gòu)調(diào)整因素使得平均單價(jià)提升7%左右,估計(jì)前三季公司總銷量基本與去年持平。(前三季整個(gè)調(diào)味品行業(yè)都不景氣,大部分醬腌菜企業(yè)都呈下滑態(tài)勢(shì)) 2、預(yù)計(jì)2013年原材料收購(gòu)價(jià)格將會(huì)走高,同時(shí)預(yù)計(jì)公司結(jié)構(gòu)調(diào)整力度仍將延續(xù),再加上新近推出的高價(jià)格產(chǎn)品將會(huì)彌補(bǔ)成本上漲壓力,確保綜合毛利率緩慢提升。從商超賣場(chǎng)調(diào)研來看,公司在深圳主銷的80g包裝的榨菜終端零售價(jià)已從以前的1.1元/袋上漲到1.34元/袋,同時(shí),公司新近推出了80g包裝的“沖氮保鮮保脆”產(chǎn)品,終端零售價(jià)2元/袋,預(yù)計(jì)此款產(chǎn)品將會(huì)很快鋪邊全國(guó)。 公司所擁有的定價(jià)能力將有力保證公司單價(jià)提升超越同期CPI,并促使綜合毛利率持續(xù)穩(wěn)定提升。公司每年都會(huì)根據(jù)具體市場(chǎng)銷售情況,原材料整體供求情況和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手情況等因素,綜合考慮決定是否進(jìn)行產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整,未來數(shù)年產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整將為一個(gè)常態(tài)化的事情。預(yù)計(jì)公司2013年平均單價(jià)仍能提升11%,由于成本上漲因素,綜合毛利率提升幅度不大。 3、2012年是公司渠道下沉到二三線城市及縣鄉(xiāng)市場(chǎng)的重要年份,并對(duì)一線城市部分經(jīng)銷商進(jìn)行重新調(diào)整的關(guān)鍵一年,截止到年底,公司渠道設(shè)置基本到位,同時(shí),公司新的廣告宣傳即將出爐,2013年將會(huì)是收獲的一年。公司榨菜發(fā)窖池?cái)?shù)量以前是其產(chǎn)能的最大瓶頸,2013-14年將會(huì)逐步緩解。2011年底窖池容量?jī)H為7.2萬(wàn)噸,2012年增加到9.5萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)2013年初將會(huì)增加到11.5萬(wàn)噸左右,伴隨產(chǎn)能釋放,其短期銷售目標(biāo)主要是銷量規(guī)模,提高產(chǎn)能利用率。 公司渠道下沉將有力拓展公司銷售網(wǎng)絡(luò),提高渠道滲透率,并確保公司產(chǎn)能順利釋放,預(yù)計(jì)2013年公司銷量增長(zhǎng)19.5%,加上單價(jià)提升,預(yù)計(jì)2013年銷售額增長(zhǎng)32%左右。 4、據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)統(tǒng)計(jì),2011年中國(guó)調(diào)味品產(chǎn)值達(dá)到1000多億,總產(chǎn)量1000多萬(wàn)噸,其中醬腌菜約300萬(wàn)噸。醬腌菜中最大類的是榨菜,約為100萬(wàn)噸左右。估計(jì)100萬(wàn)噸的產(chǎn)量中包裝類榨菜僅占30%左右。由于今年宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,調(diào)味品實(shí)際銷量今年僅增長(zhǎng)2%-5%,銷售額的增長(zhǎng)絕大部分在于結(jié)構(gòu)調(diào)整和單價(jià)提高所致。 調(diào)味品行業(yè)增速放緩,行業(yè)品類擴(kuò)張,高端產(chǎn)品不斷涌現(xiàn),銷售單價(jià)不斷走高是近年調(diào)味品行業(yè)的主旋律。公司所在的榨菜細(xì)分品類也是如此。從1990年代末期榨菜工業(yè)化進(jìn)程開始,小包裝不斷引領(lǐng)著榨菜消費(fèi)量的走高,同時(shí)也將榨菜的平均單價(jià)提升上來。未來涪陵烏江榨菜仍能引領(lǐng)整個(gè)榨菜行業(yè)量?jī)r(jià)齊升。 5、全國(guó)青菜頭種植面積約125萬(wàn)畝,其中重慶地區(qū)占據(jù)60%,公司是重慶地區(qū)包裝類榨菜的絕對(duì)龍頭,引領(lǐng)整個(gè)重慶地區(qū)青菜頭種植面積。同時(shí),公司在包裝類榨菜市場(chǎng)份額處于絕對(duì)老大地位。未來公司提高市場(chǎng)容量和市場(chǎng)份額的主要途徑:1)穩(wěn)步開拓現(xiàn)有市場(chǎng),并推廣新的消費(fèi)功能和用途,提高重復(fù)購(gòu)買率;2)公司進(jìn)行渠道下沉,在做細(xì)做透一線市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)開發(fā)二、三線市場(chǎng),提高產(chǎn)品覆蓋率和滲透率,擴(kuò)大銷售規(guī)模;3)重新梳理品牌定位,制定公司品牌定位升級(jí)路徑與步驟,專注中高端榨菜,推出餐飲產(chǎn)品和具特色風(fēng)味的下飯菜,爭(zhēng)取贏取更多消費(fèi)者。 盈利預(yù)測(cè): 預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.88元、1.17元和1.52元,分別增長(zhǎng)53.5%,33.5%和30.3%,考慮到公司所處行業(yè)穩(wěn)定,及其行業(yè)地位,同時(shí)公司未來幾年盈利能力仍有望緩慢提升,再加上公司未來數(shù)年分紅率仍會(huì)保持在高位水平,給予目標(biāo)價(jià)29.22元,對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E為25倍。我們估計(jì)公司分紅政策將會(huì)延續(xù),建議長(zhǎng)期資本介入。(海通證券（600837）趙勇) 中信證券:業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理 我們假設(shè)未來證券市場(chǎng)不發(fā)生較大程度波動(dòng),公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)順利進(jìn)行,預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益分別為0.36元、0.45元和0.51元,以昨日收盤價(jià)計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為29倍、23倍和20倍。隨著新政的不斷出臺(tái),證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望不斷出現(xiàn),公司作為行業(yè)龍頭企業(yè),有望保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),受此給予公司“增持”評(píng)級(jí)。(聯(lián)訊證券丁思德) 天士力：以國(guó)際化戰(zhàn)略為基礎(chǔ)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展 公司以國(guó)際化戰(zhàn)略為基礎(chǔ)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰,產(chǎn)品梯隊(duì)豐富,今后將持續(xù)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)建設(shè),推進(jìn)人才、知識(shí)結(jié)構(gòu)、技術(shù)、信息、文化、理念、研發(fā)等多方面的國(guó)際化,陸續(xù)引進(jìn)高端人才,加強(qiáng)市場(chǎng)整合,促進(jìn)中長(zhǎng)期的可持續(xù)成長(zhǎng); 未來整體產(chǎn)品銷售較好增長(zhǎng)仍可期待。復(fù)方丹參滴丸今年增速將超過20%,目前處于FDA3期臨床中,按步驟順利推進(jìn);養(yǎng)血清腦顆粒進(jìn)入了14省基藥,今后有希望進(jìn)入全國(guó)基藥目錄,發(fā)展空間還比較大。水林佳、益氣復(fù)脈粉針、芪參益氣滴丸等二三線品種繼續(xù)放量。從市場(chǎng)前景來看,明年公司醫(yī)藥工業(yè)銷售收入仍有望達(dá)到25%以上; 化學(xué)藥明年有望注入。江蘇帝益今年銷售收入估計(jì)有6億,凈利潤(rùn)約1億,增長(zhǎng)比較確定。目前已通過新版GMP認(rèn)證,整體搬遷年底前將完成。預(yù)計(jì)明年這塊資產(chǎn)將注入進(jìn)來; 新品加強(qiáng)產(chǎn)能建設(shè)。注射劑方面,產(chǎn)能明年將擴(kuò)產(chǎn)到3000萬(wàn)支。丹參多酚酸4期臨床中,積極推動(dòng)各省招投標(biāo)工作。生物藥方面,尿激酶原的明年產(chǎn)能規(guī)劃將從1萬(wàn)提高到10萬(wàn)人份,疫苗業(yè)務(wù)今后將剝離,同時(shí)不排除從外面引進(jìn)新品的可能; 調(diào)高盈利預(yù)測(cè),維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司第4季度業(yè)績(jī)將保持前3季度的較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。提高公司12-14年EPS分別至1.51、1.97和2.56元,同比分別增長(zhǎng)27%、31%和30%(原分別為1.34、1.66和2.06元),維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。(中投證券余方升) 桑德環(huán)境：再獲東北訂單垃圾焚燒項(xiàng)目逐步積累 合作概況介紹:根據(jù)協(xié)議,雙方共同就建設(shè)德惠市生活垃圾焚燒發(fā)電工程項(xiàng)目達(dá)成特許經(jīng)營(yíng)框架協(xié)議,德惠市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模暫定為800噸/日,投資約為3.5億,該項(xiàng)目將分兩期建設(shè),一期建設(shè)規(guī)模400噸/日,投資2億元。桑德環(huán)境（000826）獲得德惠市生活垃圾處理特許經(jīng)營(yíng)權(quán)30年,以特許經(jīng)營(yíng)方式在德惠市獨(dú)家投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)德惠市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目,處理德惠市所轄區(qū)域內(nèi)城市生活垃圾。 對(duì)公司業(yè)績(jī)影響測(cè)算:該協(xié)議簽署后將開始項(xiàng)目的前期工作準(zhǔn)備,按照垃圾焚燒處理項(xiàng)目建設(shè)期一般為1.5-2年,預(yù)計(jì)此次項(xiàng)目最快將從2014年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。假設(shè)自有資金30%,不低于8%的ROE估算,此項(xiàng)目投產(chǎn)后將每年為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)840萬(wàn)元,其中一期480萬(wàn)元,約占公司2011年凈利潤(rùn)的1.5%,具體的盈利情況將根據(jù)后續(xù)公司簽署的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議而定,本項(xiàng)目對(duì)公司2012年、2013年業(yè)績(jī)不產(chǎn)生影響。 固廢龍頭、受益行業(yè)成長(zhǎng):桑德環(huán)境作為固廢行業(yè)的龍頭企業(yè),擁有完整的固體廢棄物產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù),公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)固廢處理“十二五”期間將快速發(fā)展,尤其是垃圾發(fā)電是固廢領(lǐng)域中被市場(chǎng)高度看好的子行業(yè);同時(shí),公司布局了多個(gè)新興固廢子領(lǐng)域如汽車拆解、餐廚垃圾、廢舊輪胎回收處理等,儲(chǔ)備項(xiàng)目未來將成為公司發(fā)展源源不斷的動(dòng)力。在垃圾處理訂單上,公司今年先后獲得了重慶開縣、黑龍江雙城、河北巨鹿等垃圾焚燒處理項(xiàng)目,顯示了公司在垃圾處理行業(yè)的領(lǐng)先地位,未來拿到更多訂單值得期待。 特別是在吉林省市場(chǎng)上,繼公司今年10月份獲得吉林龍?zhí)秴^(qū)項(xiàng)目后,僅1月后又獲得吉林德惠市訂單,市場(chǎng)開拓進(jìn)展較快。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):我們對(duì)公司2012-2014年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.86、1.12和1.45元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估值為26倍,20倍和15倍,目前公司的估值在環(huán)保行業(yè)中處于相對(duì)合理水平,未來行業(yè)發(fā)展空間較大,公司業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健,維持“推薦”評(píng)級(jí)。(長(zhǎng)江證券（000783）鄧瑩) 中國(guó)鐵建：受益基建復(fù)蘇未來2-3個(gè)季度業(yè)績(jī)回暖 公司第三季度營(yíng)收1186億,同增5.1%,凈利潤(rùn)19億,同增41%,同比大幅回暖。第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高主因一是去年第三季度之后鐵路投資環(huán)比下滑,鐵路建設(shè)放緩,使去年第三季度凈利潤(rùn)基數(shù)較低;二是基建復(fù)蘇投資回暖逐漸反映到公司業(yè)績(jī)。 2012年原計(jì)劃鐵路基建投資4060億,近期鐵道部上調(diào)鐵路基建投資計(jì)劃1100億至5160億。要完成計(jì)劃,2012年第四季度需要繼續(xù)投入約2240億,比去年第四季度高96%,4季度鐵路基建投資同比增速將會(huì)較快。我們預(yù)計(jì)全年完成鐵路基建投資的概率較大。這對(duì)公司鐵路訂單轉(zhuǎn)化為收入產(chǎn)生利好,預(yù)計(jì)4季度公司業(yè)績(jī)將較為理想。 按照目前投資規(guī)模,每年基建投資5000-6000億,中國(guó)的鐵路到2030年不會(huì)超過20萬(wàn)公里;而美國(guó)目前的鐵路里程達(dá)到27萬(wàn)公里,而中國(guó)的鐵路運(yùn)營(yíng)需求是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國(guó),運(yùn)力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的。所以未來鐵路基建投資保持5000-6000億的規(guī)模依然是一個(gè)較為合理的水平,既沒有超前,也沒有因噎廢食。未來隨著公司的發(fā)展,隨著軌道交通等其他業(yè)務(wù)的發(fā)展,公司的營(yíng)業(yè)收入中鐵路的占比可能會(huì)略微減少,估計(jì)可能會(huì)穩(wěn)定在35-40%之間(目前超過40%);不會(huì)下滑到很低。 軌道交通可能成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)十二五期間要從1000公里增加到3000公里。按照一公里5億估算,十二五的投資將達(dá)到1萬(wàn)億。預(yù)計(jì)未來三年每年軌道交通將達(dá)到2000-3000億的規(guī)模。 鐵路投資回暖帶來業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn),4季度或?qū)⒊掷m(xù);在手訂單充足,路外及海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。12-13EPS0.72、0.83元,增持,目標(biāo)價(jià)6.1元。(國(guó)泰君安韓其成王麗妍) 恒泰艾普：新賽浦簽訂測(cè)井服務(wù)大單 事件:公司發(fā)布公告:公司全資子公司廊坊開發(fā)區(qū)新賽浦石油設(shè)備有限公司與SealandEngineeringandWellServicesAsia-Kish(簡(jiǎn)稱“亞基公司”)于2012年11月14日在北京簽訂了《測(cè)井技術(shù)服務(wù)合作合同》,暫定合同總金額為1623萬(wàn)歐元。 合同總價(jià)占公司2011年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的60.63%。 點(diǎn)評(píng):l每年固定報(bào)酬額為541萬(wàn)歐元,項(xiàng)目總期限為三年。合同付款條件中提到:無論乙方實(shí)際完成的工作量如何,在本合作項(xiàng)目中,甲方承諾支付給乙方的服務(wù)報(bào)酬總額固定為1,623萬(wàn)歐元。本合作項(xiàng)目分三年完成,甲方每年度應(yīng)支付給乙方的固定報(bào)酬總額為541萬(wàn)歐元,按月支付,每月支付額度為45萬(wàn)歐元,余數(shù)每年底補(bǔ)齊。 向測(cè)井技術(shù)服務(wù)邁出戰(zhàn)略性的一步。此次石油測(cè)井服務(wù)業(yè)務(wù)的開展是公司“加粗、加長(zhǎng)、加寬”三加戰(zhàn)略的一個(gè)具體體現(xiàn),公司以前只涉足測(cè)井設(shè)備制造領(lǐng)域,此次將產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸到測(cè)井服務(wù)領(lǐng)域,預(yù)計(jì)以后將進(jìn)一步運(yùn)用公司自己生產(chǎn)的設(shè)備進(jìn)行更多的此類工程技術(shù)服務(wù)。 合同分三年按月支付,對(duì)2012年業(yè)績(jī)無重大影響,公司已采取各類措施規(guī)避海外項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。本合同分三年完成,按照收入確認(rèn)原則,本合同的簽訂預(yù)計(jì)對(duì)公司2012年度的業(yè)績(jī)不構(gòu)成重大影響。合同履行存在受不可抗力影響造成的風(fēng)險(xiǎn)和伊朗的政治政策風(fēng)險(xiǎn),但是公司已經(jīng)考慮到此類問題,并已經(jīng)盡最大努力來規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。 維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。國(guó)際領(lǐng)先油服公司都必須同時(shí)具備軟件研發(fā)產(chǎn)品化能力和油氣裝備研發(fā)制造能力,公司通過內(nèi)生和外延發(fā)展已具備“軟平臺(tái)”和“硬平臺(tái)”,通過這兩個(gè)平臺(tái)的協(xié)同發(fā)展將展翅騰飛。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.54元、0.88元和1.06元,按照最新股價(jià)17.73元,對(duì)應(yīng)的PE分別為33倍、20倍和17倍,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。(第一創(chuàng)業(yè)景殿英) 天瑞儀器：現(xiàn)金充沛,環(huán)保重金屬相關(guān)需求釋放或?qū)⑴R近 報(bào)告要點(diǎn):(1)公司價(jià)值主要體現(xiàn)在兩方面,一是賬上11億元左右的貨幣資金,二是剔除利息后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。(2)從后續(xù)業(yè)績(jī)展望來看,主要有兩大看點(diǎn),一是新產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),二是銷售費(fèi)用率下行。(3)由于監(jiān)測(cè)分析是治理的先決條件,隨著國(guó)內(nèi)重金屬污染綜合治理力度的逐漸深入,我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)環(huán)保重金屬相關(guān)分析儀器和在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)需求2013年會(huì)逐步啟動(dòng)。(4)假設(shè)2012年到期的900萬(wàn)元科技成果轉(zhuǎn)化專項(xiàng)資金該項(xiàng)資金在2013年抵扣當(dāng)期管理費(fèi)用,且不考慮公司潛在的并購(gòu)貢獻(xiàn),我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.31、0.45和0.60元,后續(xù)業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率超過30%;若剔除利息貢獻(xiàn),其2012-2014年EPS分別約0.18、0.34和0.49元,剔除利息貢獻(xiàn)后的后續(xù)業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率超過50%。(5)現(xiàn)金價(jià)值方面,由于上市之前公司的日常貨幣資金額不到5千萬(wàn),我們按2012年3季度的貨幣資金減去所有負(fù)債后的余額9.6億來計(jì)算,折每股6.24元;剔除利息貢獻(xiàn)后主營(yíng)價(jià)值方面,我們按25倍13年P(guān)E計(jì)算,折合每股8.4元;加總目標(biāo)股價(jià)在14.64元,對(duì)應(yīng)最新PB1.63倍,對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E32.53倍;公司最新收盤價(jià)11.37元,對(duì)應(yīng)PB1.27倍,對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E25.27倍,維持買入評(píng)級(jí)。(海通證券龍華何繼紅) 匯川技術(shù)：行業(yè)地位品牌價(jià)值和增長(zhǎng) 從遞延所得稅資產(chǎn)分析可以得出子公司虧損降低當(dāng)期利潤(rùn),有望為未來抵稅留下空間。2012年期初為522萬(wàn)元,而三季度末為1132萬(wàn)元,增加610萬(wàn)元,分項(xiàng)來看增長(zhǎng)最快的是資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,由116提高到295萬(wàn),同比增長(zhǎng)154%,其次為內(nèi)部銷售未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)318萬(wàn),同比增長(zhǎng)36%。上半年銷售收入僅有6%增長(zhǎng),但是應(yīng)收賬款翻倍,在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣情況下,公司給經(jīng)銷商更多的支持,可能提高公司當(dāng)期資金成本和負(fù)擔(dān),降低當(dāng)期利潤(rùn)。根據(jù)公司披露的2012年半年報(bào),上半年多個(gè)子公司累計(jì)虧損1000多萬(wàn)元,但公司并未在當(dāng)期認(rèn)定可抵扣虧損并確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn),而僅作為未確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)進(jìn)行披露。我們分析認(rèn)為公司的會(huì)計(jì)處理可能較為審慎,若未來五年內(nèi)子公司能實(shí)現(xiàn)盈利,將對(duì)未來的所得稅費(fèi)用有一定程度的抵減。 發(fā)出商品同比增長(zhǎng)50%,或?qū)㈩A(yù)示未來收入確認(rèn)將提速。考察公司收入與發(fā)出商品之間,發(fā)現(xiàn)收入增速滯后發(fā)出商品增速約半年,2010年收入超預(yù)期增長(zhǎng)過程中發(fā)出商品率先增長(zhǎng)近100%,而在2011年開始發(fā)出商品增速降低,隨后收入增長(zhǎng)放緩。特別地,2012年中開始,發(fā)出商品為3274萬(wàn),同比期初增長(zhǎng)49%,而收入則僅增長(zhǎng)6%,按照公司產(chǎn)品目前50%左右的綜合毛利率,我們預(yù)計(jì)發(fā)出商品滿足收入確認(rèn)條件時(shí)對(duì)應(yīng)的收入約為6500萬(wàn)元,較之公司單月約1億元的銷售額,占比較高,或?qū)㈩A(yù)示未來收入確認(rèn)將提速. 三季度預(yù)收款增加1000萬(wàn)元,新產(chǎn)品開始發(fā)力。公司三季報(bào)中預(yù)收賬款為2200萬(wàn)元,比年初1100萬(wàn)翻倍,與二季度末增加900萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)69%,而低壓變頻和伺服主要通過經(jīng)銷預(yù)收款極少,我們推測(cè)可能是重點(diǎn)培育的新能源汽車控制器、大傳動(dòng)等在三季度取得大量訂單,假設(shè)按照20%的預(yù)付款比例來測(cè)算,新簽訂單金額可能有4500萬(wàn)。我們分析認(rèn)為,憑借公司極強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)開拓能力,新產(chǎn)品有望在明年取得顯著增長(zhǎng),較可能超出市場(chǎng)預(yù)期。 財(cái)務(wù)與估值 我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.85、1.09、1.37元,參考可比公司PE估值,考慮匯川行業(yè)地位品牌價(jià)值和增長(zhǎng),給予2013年25倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.25元,維持公司買入評(píng)級(jí)。(東方證券劉金缽) 紅日藥業(yè)：增發(fā)落定血必凈增速仍可期待 公司公告收購(gòu)康仁堂36.25%股份的重組項(xiàng)目完成,募集配套資金部分發(fā)行價(jià)格為32.05元,共新增2277.59萬(wàn)股,總股本為2.49億股。四季度康仁堂利潤(rùn)全部并表。公司營(yíng)銷中心總經(jīng)理高總和營(yíng)銷專家趙總分別報(bào)出32.05,理應(yīng)給予市場(chǎng)信心。 膿毒癥市場(chǎng)培育者,血必凈增速仍可期待 公司經(jīng)過數(shù)年在膿毒癥市場(chǎng)的耕耘,逐漸培育起了醫(yī)生對(duì)于該特殊病種的認(rèn)知,血必凈作為唯一針對(duì)該領(lǐng)域的特殊用藥,接受程度越來越高,目前血必凈需求旺盛,而產(chǎn)能瓶頸問題更為突出,限制了產(chǎn)品的出貨,因此季度環(huán)比增速?zèng)]有再大幅加快,預(yù)計(jì)在明年新生產(chǎn)線投產(chǎn)后,將不再存在產(chǎn)能問題。而終端數(shù)據(jù)顯示血必凈的臨床用量近幾年持續(xù)加速,今年已有數(shù)據(jù)表明樣本醫(yī)院增速高達(dá)86%,預(yù)計(jì)明年增速顯著低于近幾年復(fù)合增速的可能性不大,或可超過40%。 康仁堂處藍(lán)海業(yè)務(wù),高增長(zhǎng)無需擔(dān)憂 公司的配方顆粒銷售的主要特色就是在目標(biāo)醫(yī)院建立自動(dòng)化中藥房的全套解決方案。我們認(rèn)為,公司在銷售上的這一主要特點(diǎn)與營(yíng)銷理論中的“功能替代”的觀點(diǎn)完全一致,正抓住了營(yíng)銷的精髓。因此康仁堂作為北京市場(chǎng)的后進(jìn)入者,能夠迅速擠占掉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額。只要此種模式能夠在京津以外地區(qū)醫(yī)院成功復(fù)制,預(yù)計(jì)其強(qiáng)大排他性將不斷被證實(shí)。行業(yè)龍頭天江在收入超過10億以后凈利潤(rùn)仍然保持60%的高增長(zhǎng),以目前情況看,公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)有望在明年繼續(xù)給市場(chǎng)以驚喜。 專家資源日益豐富,學(xué)術(shù)力量積淀 公司參與組建的紅日健達(dá)康子公司所開發(fā)抗癌一類新藥PTS的三期臨床由三位著名院士牽頭進(jìn)行,包括鐘南山、樊代明和曾益新。管窺之下,我們認(rèn)為公司學(xué)術(shù)力量上積淀已經(jīng)達(dá)到新的高度。權(quán)威專家參與將為公司后續(xù)產(chǎn)品提供絕佳學(xué)術(shù)推廣資源。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí) 按照最新股本完全攤薄,調(diào)整三年EPS分別為0.97,1.59和2.31元。公司強(qiáng)渠道能力為現(xiàn)有產(chǎn)品繼續(xù)高速增長(zhǎng)提供保障,同時(shí)保證未來新產(chǎn)品的市場(chǎng)鋪墊,看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性,由于調(diào)高2013年EPS預(yù)測(cè),提高目標(biāo)價(jià)至47.7元,買入評(píng)級(jí)。(中信建投溫碧清) 陽(yáng)光電源：EPC有望為過冬提供保障靜待行業(yè)觸底 公司公告與三峽新能源簽訂共計(jì)100MW的光伏并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目,項(xiàng)目中陽(yáng)光將占10%股權(quán),三峽新能源占90%股權(quán),然后視項(xiàng)目進(jìn)展情況將乙方剩余股權(quán)分布轉(zhuǎn)讓給三峽新能源,實(shí)現(xiàn)其對(duì)項(xiàng)目的全資控股。 投資要點(diǎn) EPC業(yè)務(wù)有望為公司過冬提供有力保障。根據(jù)今年西部EPC招標(biāo)的情況,我們預(yù)計(jì)此次簽訂的100MW項(xiàng)目有望帶來8-8.5億元的收入和約8000萬(wàn)元的凈利潤(rùn),但由于項(xiàng)目的簽訂時(shí)間在11月份,冬季預(yù)計(jì)不會(huì)開工,而項(xiàng)目的真正開工及收入確認(rèn)預(yù)計(jì)將會(huì)延遲到明年。 國(guó)內(nèi)裝機(jī)低于預(yù)期,系上網(wǎng)電價(jià)不下調(diào)預(yù)期。與年初對(duì)國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量6GW的預(yù)期不同,我們預(yù)計(jì)今年全年國(guó)內(nèi)裝機(jī)僅4GW水平。我們認(rèn)為這是電站投資方對(duì)上網(wǎng)電價(jià)不下調(diào)的預(yù)期越發(fā)明確所致。一方面,由于產(chǎn)能過剩,組件和逆變器價(jià)格仍在下降通道,這就意味著越晚建電站,成本越低;另一方面,對(duì)上網(wǎng)電價(jià)不變的預(yù)期逐步明確以及并網(wǎng)小時(shí)數(shù)和補(bǔ)貼的賬期低于業(yè)主預(yù)期。這就使得電站業(yè)主在8月份過后新開工和招標(biāo)的情況迅速趨冷,從而使得全年的裝機(jī)量可能大幅低于預(yù)期。 毛利率仍處下降通道,預(yù)計(jì)價(jià)格戰(zhàn)仍將延續(xù)。根據(jù)行業(yè)的平均成本及中標(biāo)價(jià)格推算,目前二線廠商已進(jìn)入大面積虧損的狀態(tài)。從陽(yáng)光的三季度財(cái)報(bào)來看,扣非后的凈利率僅3%。而相對(duì)陽(yáng)光的凈利潤(rùn)大幅下滑,我們預(yù)計(jì)二三線廠商已進(jìn)入虧損狀態(tài);一方面陽(yáng)光產(chǎn)品有溢價(jià),另一方面陽(yáng)光采購(gòu)體量大帶來的折扣也是二三線廠商不具備的。我們分析認(rèn)為行業(yè)在明年可能會(huì)進(jìn)入最后的洗牌,由于行業(yè)資產(chǎn)輕,退出成本低,持續(xù)虧損會(huì)使大量企業(yè)退出從而完成洗牌。 財(cái)務(wù)與估值 下調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持買入評(píng)級(jí)。綜合考慮EPC并入和價(jià)格進(jìn)一步下降的影響,我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.22、0.46、0.79元(原預(yù)測(cè)為0.45、0.64、0.81),年均復(fù)合增速14%,根據(jù)DCF估值測(cè)算的公司每股價(jià)值為10.45元,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。(東方證券曾朵紅)