思源電氣（002028）:短期高成長難持續(xù)，新產(chǎn)品拓展尚待時

投資要點:

短期訂單高增長受益?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)品份額提升和新產(chǎn)品投放，與市場觀點不同，我們認為增長的可持續(xù)性不高。

傳統(tǒng)產(chǎn)品份額提升與下游電網(wǎng)統(tǒng)一招標范圍擴大有關，更為嚴格的投標資質(zhì)和評標體系使得地方小企業(yè)面臨退出，份額迅速向優(yōu)勢企業(yè)集中?？紤]進入2013年后招標范圍調(diào)整空間有限，電網(wǎng)對單一產(chǎn)品市場份額傾向保持動態(tài)均衡，我們認為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品中標量維持穩(wěn)定。

新產(chǎn)品主要是110kV及以下的GIS，產(chǎn)能瓶頸明顯，后續(xù)220kVGIS取得市場突破的進度值得關注。預計2012年GIS（110kV及以下）新增6個億訂單，而產(chǎn)能瓶頸在9個億，單一品種增長空間有限。220kVGIS尚未進入國網(wǎng)統(tǒng)一招標，考慮行業(yè)激烈競爭后預計2013年和2014年分別形成2個億和4個億訂單。

由于訂單增長缺乏持續(xù)性，預計2013年半年訂單增速或同比下滑。根據(jù)我們測算，2013年半年、2013年和2014年訂單增速分別為5%、12%和5%，同期收入增速為62%、28%和16%。

考慮訂單作為提前量指標增速放緩，或影響致使市場預期下調(diào)，我們將公司評級下調(diào)為“謹慎增持”，預計12年至14年EPS分別為0.50元、0.65元和0.73元。(國泰君安證券分析師：劉驍)