永泰能源（600157）:銷售環(huán)境改善，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

9、10月份以來銷售環(huán)境改善。進入3季度，下游鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)檢修停產(chǎn)，基建投資的政策效應(yīng)顯現(xiàn)，鋼價逐步企穩(wěn)反彈，帶動公司精煤價格連續(xù)回升近60元/噸，預(yù)計當前在1000-1100元/噸的水平，而原煤價較年初下調(diào)近200元/噸至580元/噸，綜合售價仍在600元以上，客戶要求調(diào)價的壓力減輕，出貨回款情況良好。

量能釋放仍是近兩年業(yè)績增長點。截止到3季度末公司之前增發(fā)收購的礦井基本全部投產(chǎn)，并未受到十八大的影響，銀源煤焦Q4并表可能貢獻近50萬噸，預(yù)計全年在750-800萬噸之間，明年華瀛山西滿產(chǎn)，盈利能力較強的康偉、煤焦公司增量約200-250萬噸，權(quán)益產(chǎn)量增速接近30%，不排除仍有新收購礦井的可能。

公司債發(fā)行提上日程，債務(wù)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。由于債務(wù)利息支出增加，預(yù)計今年公司財務(wù)費用接近12億元，近期又啟動公司債發(fā)行，年底前有望完成15億元的額度，用于置換之前高利率債務(wù)，以便優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，隨著量能釋放，單位費用呈下降趨勢。

貴州、湖南兩區(qū)塊頁巖氣積極競標。公司今年參與全國頁巖氣二次招標，預(yù)計年底前將有結(jié)果，一旦中標將展開勘探工作，年投資幾千萬，進入生產(chǎn)環(huán)節(jié)還將享受國家補貼降低成本。

上調(diào)為“買入”評級。公司明年業(yè)績具備增長點難能可貴，后期仍有資源收購、頁巖氣中標等預(yù)期，財務(wù)費用、所得稅率也存在優(yōu)化空間，我們看好其中長期的成長，6個月目標價9元。(宏源證券（000562）分析師：王京樂)