中國(guó)鐵建（601186）:受益基建復(fù)蘇，未來2-3個(gè)季度業(yè)績(jī)回暖

我們于11月14日上午拜訪了中國(guó)鐵建管理層，并與其就公司的新簽合同情況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，鐵路今年投資計(jì)劃完成情況及未來投資計(jì)劃的情況進(jìn)行了較為深入的探討和交流。

我們的觀點(diǎn):

公司第三季度營(yíng)收1186億，同增5.1%，凈利潤(rùn)19億，同增41%，同比大幅回暖。第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高主因一是去年第三季度之后鐵路投資環(huán)比下滑，鐵路建設(shè)放緩，使去年第三季度凈利潤(rùn)基數(shù)較低；二是基建復(fù)蘇投資回暖逐漸反映到公司業(yè)績(jī)。

2012年原計(jì)劃鐵路基建投資4060億，近期鐵道部上調(diào)鐵路基建投資計(jì)劃1100億至5160億。要完成計(jì)劃，2012年第四季度需要繼續(xù)投入約2240億，比去年第四季度高96%，4季度鐵路基建投資同比增速將會(huì)較快。我們預(yù)計(jì)全年完成鐵路基建投資的概率較大。這對(duì)公司鐵路訂單轉(zhuǎn)化為收入產(chǎn)生利好，預(yù)計(jì)4季度公司業(yè)績(jī)將較為理想。

按照目前投資規(guī)模，每年基建投資5000-6000億，中國(guó)的鐵路到2030年不會(huì)超過20萬公里；而美國(guó)目前的鐵路里程達(dá)到27萬公里，而中國(guó)的鐵路運(yùn)營(yíng)需求是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國(guó)，運(yùn)力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的。所以未來鐵路基建投資保持5000-6000億的規(guī)模依然是一個(gè)較為合理的水平，既沒有超前，也沒有因噎廢食。未來隨著公司的發(fā)展，隨著軌道交通等其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司的營(yíng)業(yè)收入中鐵路的占比可能會(huì)略微減少，估計(jì)可能會(huì)穩(wěn)定在35-40%之間（目前超過40%）；不會(huì)下滑到很低。

軌道交通可能成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)十二五期間要從1000公里增加到3000公里。按照一公里5億估算，十二五的投資將達(dá)到1萬億。預(yù)計(jì)未來三年每年軌道交通將達(dá)到2000-3000億的規(guī)模。

鐵路投資回暖帶來業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，4季度或?qū)⒊掷m(xù)；在手訂單充足，路外及海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。12-13EPS0.72、0.83元，增持，目標(biāo)價(jià)6.1元。（國(guó)泰君安證券分析師：韓其成）