格林美（002340）:政策扶持變廢為寶

公司主要業(yè)務(wù):鈷鎳業(yè)務(wù)+電子廢棄物業(yè)務(wù)公司業(yè)務(wù)正在形成鈷鎳業(yè)務(wù)與電子廢棄物循環(huán)再造業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)，另外公司還有部分碳化鎢業(yè)務(wù)。公司為國(guó)際上采用廢棄鈷鎳資源生產(chǎn)超細(xì)鈷鎳粉體材料的先進(jìn)企業(yè)。目前鈷粉產(chǎn)能達(dá)到2000噸/年，鎳粉產(chǎn)能1300噸/年。鈷粉是公司最主要收入來源和利潤(rùn)來源。2012年中期鈷粉毛利7470萬元，占公司毛利的比例為45.34%。

公司生產(chǎn)使用的主要原材料是鈷鎳廢料，即電池行業(yè)、硬質(zhì)合金行業(yè)、冶煉和電鍍行業(yè)在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢料和上述行業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品達(dá)到使用壽命后報(bào)廢產(chǎn)生的廢舊產(chǎn)品，公司主要原材料采購(gòu)價(jià)格和銷售價(jià)格均以國(guó)際金屬交易市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)確定。

電子廢棄物回收利用業(yè)務(wù)是公司另一重要業(yè)務(wù)，公司通過回收彩電等廢棄家電再拆解回收有用物質(zhì)，包括塑木型材、電積銅等，還有一部分在通過物理拆解后以電子廢棄物的形式出售，剩下部分通過化學(xué)方式回收銅、金、銀、稀土等金屬。該業(yè)務(wù)增速很快，從該業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品（塑木型材+電子廢棄物+電積銅）銷售收入看，2009年只有2855萬元，占公司銷售收入的比例為7.7%，而2011年銷售收入達(dá)到3.46億元，2年增長(zhǎng)了11倍，2012年中期電子廢棄物銷售收入占公司銷售收入的比例高達(dá)30.39%。

收購(gòu)廢舊家電競(jìng)爭(zhēng)激烈，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，公司的電積銅和塑木型材的毛利率逐年下降，另外在收購(gòu)過程中需占用大量資金，導(dǎo)致公司原材料庫(kù)存增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)值，2012年中報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.49億元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.43元，而2012年中期每股收益0.11元。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和影響業(yè)績(jī)的重要因素公司發(fā)展戰(zhàn)略定位為致力創(chuàng)建再生鈷鎳資源領(lǐng)域的世界循環(huán)工廠和中國(guó)領(lǐng)先的電子廢棄物、報(bào)廢汽車和稀有金屬資源的綜合利用商。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于受到相關(guān)政策的扶持，《廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理管理?xiàng)l例》于2011年1月1日正式實(shí)施，將提高中國(guó)電子廢棄物處理的門檻，使中國(guó)電子廢棄物進(jìn)入指定企業(yè)的定向處臵階段，而且將實(shí)施的財(cái)政基金補(bǔ)貼制度，使電子廢棄物的處理獲得穩(wěn)定長(zhǎng)效的財(cái)政政策支持。

影響公司業(yè)績(jī)的重要因素包括鈷價(jià)和廢棄家電處理量的擴(kuò)大。2013年廢舊家電處理量將大幅度增加:2011年公司處理130萬臺(tái)廢舊家電，按毛利估算，每處理1臺(tái)家電可獲毛利76元。如果滿負(fù)荷生產(chǎn)，按370萬臺(tái)產(chǎn)能計(jì)算，毛利能夠達(dá)到281.2億元，比2011年增長(zhǎng)184.7%。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們認(rèn)為公司處在一個(gè)政策密集型、資金密集型且需要規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，公司作為行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，具有“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”，未來做大做強(qiáng)的潛力很大。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年每股收益分別為0.27、0.43、0.74元，按公司2013年業(yè)績(jī)30倍市盈率計(jì)算，目標(biāo)價(jià)12.9元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。（光大證券（601788）分析師：汪前明）