索菲亞（002572）:快速成長的行業(yè)龍頭，生產(chǎn)布局進一步完善

基本情況

公司主營業(yè)務(wù)為定制衣柜及其配套定制家具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)定制衣柜行業(yè)的領(lǐng)導品牌。2008-2011年公司營業(yè)收入復合增長率為70.77%，歸屬于母公司凈利潤復合增長率為81.08%。今年前三季度公司營收同比增長24.50%，歸屬于母公司凈利潤同比增長29.31%，基本每股收益0.49元。公司的毛利率和凈利率相對比較穩(wěn)定，業(yè)績屬于收入驅(qū)動型。

公司亮點:行業(yè)巨大的成長空間+公司領(lǐng)先的品牌優(yōu)勢目前，公司充裕的資金能保證未來多年的發(fā)展需要，產(chǎn)能不再成為限制公司發(fā)展的瓶頸。因此，我們關(guān)注的核心將是定制衣柜及相關(guān)業(yè)務(wù)市場的成長空間以及公司在這個市場上所占份額的變化趨勢。

1、行業(yè)成長空間巨大

目前，我國所處城市化進程的階段決定了居民對家具的大量需求。截至2011年年末，我國城鎮(zhèn)人口比重為51%，比2002年上升了12個百分點，但是，剛剛過半的城市化率離發(fā)達國家的水平還有很大的距離。這意味著我國城市化進程還有很大的空間，還將有大量的居民要從農(nóng)村遷入城市，并會購買住房和家具。

其次，居民不斷升級消費水平?jīng)Q定了對高端家具的大量需求。改革開放以來，我國經(jīng)濟一直保持著較快的增長速度，普通居民的收入水平也跟著水漲船高。與此同時，人們的消費檔次也在不斷的升級換代，追求的目標歷經(jīng)變遷，從80年代初期的吃飽穿暖到90年代的家用電器，再到現(xiàn)在則是住房和汽車。新建住房市場的快速成長必然導致高端家具市場的快速成長。

最后，現(xiàn)在購買新建住房的人越來越多的是上世紀80年代后出生的年輕人，他們對家居裝修有著更個性化的需求，也更加看重家具的品牌。這對定制家具市場的領(lǐng)導品牌更加有利。

2、公司的地位和優(yōu)勢

公司生產(chǎn)的“索菲亞”品牌定制衣柜是國內(nèi)定制衣柜行業(yè)的領(lǐng)導品牌，有著很高的知名度。公司多年來保持了快速的發(fā)展速度，而毛利率和凈利率則保持在相對穩(wěn)定的水平，沒有因為規(guī)模的快速擴張而下降。

公司在2011年4月上市后實際募集資金10.85億元，募資規(guī)模是2010年底公司股東權(quán)益的5.8倍，總資產(chǎn)的3.5倍。目前，公司已使用其中的2.28億用于原計劃的技術(shù)改造等相關(guān)用途，使用4.77億超募資金用于收購和新設(shè)子公司等項目，還剩超募資金約4億元。

公司募投完畢后，將形成廣東、浙江、四川和河北廊坊等遍及全國各個方位的生產(chǎn)基地，這將有效緩解目前部分地區(qū)運輸距離過長的問題，并進一步刺激市場需求。同時，公司的品牌優(yōu)勢和資金優(yōu)勢將有利于公司進一步擴大市場份額。

投資建議

在行業(yè)成長潛力巨大的背景下，公司憑借自身的品牌優(yōu)勢和資金優(yōu)勢從而具備良好的成長性。隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司收入和利潤都有著巨大的成長空間。

我們預計2012年公司營業(yè)收入12.73億元，實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.69億元，當前市盈率水平25倍；同時，我們預計今后兩年公司收入和凈利潤會有較大增幅。綜合考慮公司的基本面和估值水平，我們給予公司“增持”評級。(山西證券分析師：杜亮)