文峰股份（601010）:低成本購得海門一處地塊，加速三四線城市連鎖發(fā)展

公告梗概:在地方政府的支持下，公司以底價10773萬元競得于江蘇省海門市區(qū)秀山路北、長江路東側(cè)的一地塊，該地塊規(guī)劃總用地面積:16703平方米，土地價格折合6450元/平米，要求建筑密度不高于50%，容積率為3.0-4.2，綠地率不低于5%。公司將以不超過每平方米4000元的成本在該地塊建造海門市現(xiàn)代化程度最高，集大型百貨、超市大賣場、家電、餐飲、娛樂為一體的城市綜合體“新海門文峰”。

新海門文峰將大幅提升經(jīng)營面積，復(fù)制如皋購物中心成功的概率極大:海門市為南通地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達(dá)、富裕的縣級市之一，在2012年全國百強縣中排名第30位。公司目前在海門有一家百貨門店，開業(yè)于1998年，經(jīng)營面積12155平方米，為租賃物業(yè)，經(jīng)營業(yè)績在海門處于絕對領(lǐng)先地位:開業(yè)16個月即實現(xiàn)盈虧平衡，2010年該店主營業(yè)務(wù)收入達(dá)3.44億元，占公司主營業(yè)務(wù)的6.29%。該店的最大制約是經(jīng)營面積不足，制約了更多品牌的引進(jìn)，阻礙了商場品牌檔次的提升。目前該店租約即將到期，我們判斷新海門文峰開業(yè)后，舊海門文峰將停止經(jīng)營。新海門文峰仍將以如皋文峰大世界為藍(lán)本而建設(shè)，按公司拿地以后平均1.5年的建造時間，我們預(yù)計新海門文峰將于2014年開業(yè)。我們認(rèn)為憑借文峰在海門的壟斷優(yōu)勢以及深入人心的品牌知名度，新海門提升經(jīng)營面積后（我們估算百貨面積在4萬平米左右，為原來的3倍以上），將大幅提升門店的盈利能力（公司預(yù)計首年門店的收入增速將超過70%）。同時由于拿地自建較低的物業(yè)成本（每平米不超過4000元）以及出售小商鋪的利潤，我們預(yù)計該店開業(yè)首年即達(dá)到盈虧平衡的概率極大。

短期業(yè)績釋放壓力較大，維持增持評級:我們維持公司2012-2014年EPS分別至0.89/1.45/1.54元，其中零售主業(yè)0.73/0.88/1.03元，以2011年為基期未來三年CAGR為20.6%，給予公司6個月目標(biāo)價14.65元，對應(yīng)零售主業(yè)2012年16X市盈率。公司內(nèi)生方面，在蘇中蘇北地區(qū)品牌深入人心，客戶黏性強；隨著消費升級，門店能夠保持較強內(nèi)生增長以及少于行業(yè)平均的培育期。而外延方面，憑借較強的城市綜合體開發(fā)能力，競爭優(yōu)勢明顯。公司南大街主力門店已于今年8月底完成1、2樓裝修，預(yù)計2013年將出現(xiàn)恢復(fù)性增長，但我們預(yù)計13年公司將新開5家門店，分別為南通2店、長江鎮(zhèn)店、啟東2店、宿遷店和連云港（601008）店，短期業(yè)績釋放壓力仍然較大，維持增持評級。

風(fēng)險提示:營業(yè)收入地區(qū)分布集中、人才建設(shè)滯后于擴張速度。（光大證券分析師：唐佳睿）