來源： 證券時(shí)報(bào)

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，但從經(jīng)濟(jì)底到市場底仍需經(jīng)歷緩慢修復(fù)過程。市場消磨筑底過程中，結(jié)構(gòu)性和主題性的投資機(jī)會(huì)何在？存在哪些投資主線？11月20日，國泰君安研究所策略分析師時(shí)偉翔做客證券時(shí)報(bào)網(wǎng)財(cái)苑社區(qū)(cy.stcn.com)，與網(wǎng)友探討市場底部中的投資主線。

網(wǎng)友：隨著近幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟(jì)的底部基本確認(rèn)，市場底部將會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)？

時(shí)偉翔：政策的目標(biāo)直指經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，近期的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出了一些穩(wěn)定的跡象。但是我們在行業(yè)和企業(yè)微觀調(diào)研過程中，看到一些行業(yè)的格局還沒有發(fā)生改變，一些企業(yè)的困境依舊。再從大的政策方向看，也是進(jìn)行改革創(chuàng)新，而不是直接刺激經(jīng)濟(jì)。我們會(huì)看到中國將啟動(dòng)一系列改革，目標(biāo)是未來十年發(fā)展，而不是短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，這反而提高了對短期經(jīng)濟(jì)陣痛的容忍度。由于股市中周期性股票占比過高，所以股指一直下跌。股市以前都是提前經(jīng)濟(jì)3到6個(gè)月見底，但現(xiàn)在這個(gè)規(guī)律只是在局部有些表現(xiàn)，在全局還沒有表現(xiàn)。我們大的判斷是在未來1到2個(gè)月將看到指數(shù)整體見底，主要的理由是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策調(diào)整的積極因素將緩慢顯現(xiàn)。

網(wǎng)友：對于“將跌破1500”的言論，您如何看待？

時(shí)偉翔：股市近100年的歷史中，連續(xù)4年下跌的只有兩個(gè)案例：一個(gè)是美國的大蕭條；一個(gè)是泰國的金融危機(jī)。美國的實(shí)際下跌時(shí)間區(qū)間是3年，所以真正意義上只有一個(gè)泰國。泰國是匯率體系崩潰，除此之外再也沒有這種案例。如果明年股市不漲，那將是創(chuàng)歷史的。100年歷史中的種種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都沒辦法解釋中國的情況，所以再用經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來解釋股市，可能會(huì)出問題。至于1500點(diǎn)的觀點(diǎn)，在100年全球發(fā)展史，各種悲觀情形，都很難找到一個(gè)支撐的案例和邏輯。

網(wǎng)友：中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)是不是只是一個(gè)反彈，會(huì)不會(huì)再度下滑？

時(shí)偉翔：先給幾個(gè)規(guī)律：一個(gè)是15歲到64歲人口下降，沒有哪個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增速不減緩，城市化不放慢的；一個(gè)是轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)周期形態(tài)是不可以用GDP的同比數(shù)據(jù)來刻畫的，一般是GDP一路下滑，但經(jīng)濟(jì)早就企穩(wěn)了；一個(gè)是轉(zhuǎn)型期一些進(jìn)入衰退期的行業(yè)可能20年都不會(huì)好轉(zhuǎn)，一些成熟行業(yè)可能一直都沒有表現(xiàn)。所以理解經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有直接關(guān)系。提供幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來衡量經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性：一個(gè)是結(jié)構(gòu)調(diào)整和新的增長因素有沒有表現(xiàn)出積極性，這一點(diǎn)我們看到金融改革的積極性比較明顯；一個(gè)是大的改革性舉措有沒有實(shí)施、見效；一個(gè)是從工資和就業(yè)觀察，是否出現(xiàn)了大的問題。我們對經(jīng)濟(jì)的判斷是，整體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)比較穩(wěn)定，局部數(shù)據(jù)較差是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的表現(xiàn)。

網(wǎng)友：如果中長期中國經(jīng)濟(jì)增速告別高增長，A股的上漲動(dòng)力在哪里？

時(shí)偉翔：告別高速增長，面臨兩個(gè)問題：一些大的周期行業(yè)進(jìn)入成熟和衰退階段，這些行業(yè)的投資思路變成了行業(yè)重組；另一些行業(yè)快速成長，成為新的增長動(dòng)力。A股上漲的動(dòng)力就在于新增長因素的成長和成熟，以及衰退行業(yè)的重整。在此背景下，一般股票市場每年能提供的投資收益也就10%左右，市場運(yùn)行規(guī)律發(fā)生了根本變化。

網(wǎng)友：如何把握主題投資機(jī)會(huì)？

時(shí)偉翔：主題投資的盈利環(huán)境有幾個(gè)：一個(gè)是政策主導(dǎo)大環(huán)境向上的，即政策主題投資；一個(gè)是股市恢復(fù)初期，主題投資優(yōu)于沒有數(shù)據(jù)支撐的周期股；一個(gè)是行情后期資金活躍度較高，行業(yè)估值較高。在其他階段這種主題投資策略可能會(huì)很受傷。另外，要注意主題和概念的區(qū)別?，F(xiàn)在大家對收益率的界定在10%左右就會(huì)撤走，所以參與這種博弈很難賺錢?？梢杂^察前期主題投資標(biāo)的的收益空間，而后決定你是否參與。因?yàn)橹黝}和概念性的炒作都是一些風(fēng)格類似的機(jī)構(gòu)在做，走勢上很相似。

網(wǎng)友：2000億RQFII額度獲批，其中的投資機(jī)會(huì)在哪里?

時(shí)偉翔：2000億資金如果全部進(jìn)股市，那相對于現(xiàn)在的資金存量來說，確實(shí)可以對股市形成支撐作用。但是，這部分資金屬于配置型資金，會(huì)在股市和債券等產(chǎn)品間進(jìn)行選擇。根據(jù)我們對客戶的了解，這部分資金偏重于低估值、藍(lán)籌和消費(fèi)類股票。