海馬汽車（000572）:期待積蓄能量后的公司未來業(yè)績釋放

公司具備較好投資價值的特征:公司是市值最低的整車類汽車公司之一，價值被低估；公司歷史經(jīng)營好壞參半，波動性機會明顯；基于產(chǎn)能和新產(chǎn)品投放預(yù)期的公司未來業(yè)績增長具有一定的想象空間；股權(quán)激勵也支撐公司業(yè)績增長預(yù)期。

公司業(yè)務(wù)增長正處于積蓄能量中:三大整車基地齊頭擴產(chǎn)，其中一汽海馬產(chǎn)品升級為主線，海馬轎車新產(chǎn)品拉動產(chǎn)能利用率提升，海馬商務(wù)新產(chǎn)能存不確定性，但既有產(chǎn)能可以支撐未來兩年的增長；公司經(jīng)營穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，對未來增長具有較強的支撐能力，其中相對較高的研發(fā)性投入提高了公司未來增長的核心競爭力，相對較高的凈貨幣資金占比顯示了公司具有較強的財務(wù)安全性和擴張的能力。

行業(yè)增長預(yù)期支撐公司未來業(yè)務(wù)增長:長期依然具有較強成長性，中短期須關(guān)注業(yè)績的周期波動性；2012 年行業(yè)依然處于調(diào)整期，增速約10%甚至以下；2013 年行業(yè)預(yù)期進入周期性恢復(fù)階段。

盈利預(yù)測:預(yù)期公司 12-14 年實現(xiàn)營收分別約87.12 億元、112.95 億元和165.36 億元，實現(xiàn)歸母凈利分別約0.66 億元、1.65 億元和4.27 億元。相應(yīng)的EPS 分別約0.04 元、0.10 元和0.26 元。

估值及投資評級:基于公司資產(chǎn)重置的價值約為70 億元，基于公司凈現(xiàn)金流的絕對估值約為89億元，相對當(dāng)前市值分別約有49%和89%的提升預(yù)期。我們重新覆蓋后，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險因素:宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；新產(chǎn)品銷量增長未達預(yù)期風(fēng)險；中長期資本開支壓制短期利潤釋放風(fēng)險；與政府和合作伙伴的關(guān)系處理風(fēng)險。（信達證券 分析師：邢海芝）