康恩貝（600572）:打造中國(guó)知名植物藥品牌

人類疾病譜演變和新藥研發(fā)難度加大推動(dòng)植物藥回歸。（1）進(jìn)入21世紀(jì)，人類疾病譜轉(zhuǎn)向慢性復(fù)雜性多因素疾病；（2）單個(gè)新藥的平均研發(fā)花費(fèi)增加到了10億美元。因此具有活性成分、副作用小的植物藥逐漸再度引起人們的重視。

驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的三因素:經(jīng)濟(jì)水平、健康意識(shí)、產(chǎn)業(yè)政策。經(jīng)濟(jì)水平、健康意識(shí)、產(chǎn)業(yè)政策三因素協(xié)同作用驅(qū)動(dòng)未來(lái)我國(guó)植物藥市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)15%-20%的增長(zhǎng)。植物藥在老齡化的中國(guó)有巨大的應(yīng)用前景，在腫瘤、心腦血管、泌尿系統(tǒng)等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。

集團(tuán)瞄準(zhǔn)植物大健康產(chǎn)業(yè)，公司布局植物藥產(chǎn)業(yè)鏈。康恩貝集團(tuán)以云南為橋頭堡，產(chǎn)業(yè)方向在植物大健康產(chǎn)業(yè):以綠色植物的提取物為原料，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋健康生活的各個(gè)領(lǐng)域。公司依托集團(tuán)，以浙江、江西等地為生產(chǎn)基地，實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)。

公司具有強(qiáng)大的品牌資源和產(chǎn)品梯隊(duì)。公司品牌資源豐富，擁有近10個(gè)過(guò)億產(chǎn)品。主要集中在泌尿系統(tǒng)和心腦血管系統(tǒng)。預(yù)計(jì)增長(zhǎng)較快的品牌有:腸炎寧、金奧康、阿樂(lè)欣、天保寧、夏天無(wú)、牛黃上清膠囊等。二線產(chǎn)品必坦、黃莪膠囊等處于市場(chǎng)培育期。戰(zhàn)略性品種麝香通心滴丸未來(lái)有望成為大品種。

公司營(yíng)銷模式多元化，機(jī)制靈活，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定。公司營(yíng)銷模式多元化，營(yíng)銷模式分為（1）處方藥推廣；（2）OTC模式；（3）招商模式。營(yíng)銷模式的選擇與產(chǎn)品自身“硬件”條件相關(guān)。公司旗下子公司獨(dú)立營(yíng)銷，機(jī)制靈活，有利于發(fā)揮各自長(zhǎng)處，在公司內(nèi)部形成的良好競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。我們預(yù)計(jì)公司今年主業(yè)30%以上增長(zhǎng)。

積極并購(gòu)，豐富產(chǎn)品線。我們認(rèn)為年內(nèi)公司還將注入云南希陶，公司不斷的積極并購(gòu)，主要是為了豐富公司的產(chǎn)品線，利用公司的營(yíng)銷平臺(tái)，打造更多的品牌產(chǎn)品。

盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.37元、0.50元和0.63元。鑒于公司在產(chǎn)業(yè)鏈的品牌、產(chǎn)品和營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，參考可比公司估值，應(yīng)獲得一定溢價(jià)，給予公司目標(biāo)價(jià)12元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E為24倍，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。營(yíng)銷風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)進(jìn)程、保健品業(yè)務(wù)。（海通證券（600837） 分析師：劉宇 ）