中能電氣（300062）:發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行中，積極布局智能配網(wǎng)，柳暗花明又一村

公司發(fā)展戰(zhàn)略在由元器件供應(yīng)商向一二次設(shè)備結(jié)合的成套設(shè)備供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。公司主要生產(chǎn)中壓配電設(shè)備，上市之前主要以元器件的形式面對(duì)客戶，C-GIS環(huán)網(wǎng)柜、預(yù)制式電纜附件、SMC箱體這三種產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域有領(lǐng)先地位，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，公司上市在產(chǎn)業(yè)鏈上做縱向一體化延伸，期間增加箱變和開(kāi)關(guān)成套業(yè)務(wù)，下游積極拓展鐵路軌道交通領(lǐng)域和行業(yè)大客戶市場(chǎng)，以分散對(duì)電網(wǎng)客戶依賴。

公司持續(xù)多年高研發(fā)投入從而在產(chǎn)品檔次定位、核心元器件自供、生產(chǎn)成本和質(zhì)量控制方面樹(shù)立了核心優(yōu)勢(shì)。公司的銷(xiāo)售規(guī)模包括營(yíng)銷(xiāo)人員數(shù)量和渠道建設(shè)方面，可能較中壓配電其他上市公司同行的優(yōu)勢(shì)尚不明顯，但公司的研發(fā)投入占營(yíng)收比例，以及公司綜合毛利率均明顯高于同行。公司在產(chǎn)品定位高打高舉主攻進(jìn)口替代市場(chǎng)、生產(chǎn)工序完整核心元器件自供，生產(chǎn)設(shè)備自動(dòng)化程度高且工藝流程設(shè)計(jì)先進(jìn)，都是具有較大特色和競(jìng)爭(zhēng)力的。公司在研發(fā)上的前瞻性布局體現(xiàn)在引入上海申瑞團(tuán)隊(duì)從而具備完整一二次融合技術(shù)儲(chǔ)備。公司今年募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能提升和生產(chǎn)效率均有較明顯提高，尤其是C-GIS產(chǎn)品后續(xù)發(fā)展推廣仍值得期待。公司福清基地的3個(gè)募投項(xiàng)目已先后在今年2月和9月試車(chē)投產(chǎn)，解決了前幾年的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題，公司核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品C-GIS產(chǎn)能預(yù)計(jì)為原先的3-4倍，加工設(shè)備的工藝升級(jí)和自動(dòng)化水平也顯著提高，從生產(chǎn)效率和成本控制的角度保證該產(chǎn)品具備做大規(guī)模的基礎(chǔ)，同時(shí)公司從研發(fā)角度也對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)入高電壓等級(jí)以及固體絕緣環(huán)網(wǎng)柜領(lǐng)域做積極備戰(zhàn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司今年在電網(wǎng)市場(chǎng)受資質(zhì)認(rèn)證問(wèn)題對(duì)中標(biāo)有影響，鐵路在手訂單執(zhí)行放緩，加上搬遷、資產(chǎn)減值因素，對(duì)2012年業(yè)績(jī)有影響，但目前反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)已基本確立。預(yù)計(jì)公司2012-2014年的營(yíng)收增長(zhǎng)分別為-0.62%、30.73%、26.96%，對(duì)應(yīng)EPS為0.30、0.41、0.57元，對(duì)應(yīng)PE為28倍、20倍、15倍。結(jié)合估值水平，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn):未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)拓不力造成產(chǎn)能閑臵。（東北證券（000686） 分析師：楊佳麗）