巨星科技（002444）:整合國(guó)內(nèi)手工具出口行業(yè)，多元化投資開(kāi)拓新增長(zhǎng)點(diǎn)

公司是我國(guó)手工具生產(chǎn)龍頭企業(yè)。公司2011年銷(xiāo)售21.6億元，是我國(guó)最大，出口最多，全球第六的手工具生產(chǎn)企業(yè)。其中手工具占比97%，手持電動(dòng)工具占比3%，95%產(chǎn)品出口國(guó)外，占我國(guó)手工具出口額3.9%，其中90%出口歐美中高檔市場(chǎng)。

我國(guó)五金工具產(chǎn)業(yè)需要價(jià)值鏈再造與升級(jí)。歐美五金工具市場(chǎng)超過(guò)200億美元，以大型專業(yè)賣(mài)場(chǎng)和超市為主渠道；我國(guó)以O(shè)EM為主出口五金工具，產(chǎn)業(yè)分散產(chǎn)品低端。行業(yè)需要整合者對(duì)內(nèi)整合產(chǎn)業(yè)，對(duì)外整合渠道，以滿足國(guó)外渠道商一站式采購(gòu)。整合必要條件是具有自主設(shè)計(jì)能力和自主品牌領(lǐng)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)向ODM升級(jí)。

公司兼具設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售渠道和供應(yīng)鏈三大優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)整合者。①公司具有國(guó)內(nèi)最強(qiáng)設(shè)計(jì)能力，每年設(shè)計(jì)660多新品，每年新品銷(xiāo)售占比70%。②公司70%產(chǎn)品供給歐美五大超市和賣(mài)場(chǎng)，合作良好，是其在亞洲最大供應(yīng)商。③公司背靠長(zhǎng)三角五金工具產(chǎn)業(yè)集群，以轉(zhuǎn)包方式組織生產(chǎn)，滿足客戶一站式采購(gòu)需求。公司集聚這三大優(yōu)勢(shì)，對(duì)接國(guó)外ODM/OBM訂單和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能，是行業(yè)整合者。

三大優(yōu)勢(shì)成就公司輕資產(chǎn)、高毛利運(yùn)行模式。公司訂單以O(shè)DM/OBM為主，毛利30%遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)15%平均水平；公司生產(chǎn)主要外包，典型的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，固定資產(chǎn)占比10%（業(yè)內(nèi)平均水平為35%）；美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)烈，公司三季度訂單確保全年增長(zhǎng)。下游美國(guó)房地產(chǎn)和消費(fèi)市場(chǎng)趨勢(shì)性復(fù)蘇為公司增長(zhǎng)創(chuàng)造條件。上半年公司同比持平，但三季度訂單大增，可確保公司全年10%以上增速。

現(xiàn)金充足資本運(yùn)作空間大，有整合卡森的戰(zhàn)略動(dòng)向。公司收購(gòu)卡森13%股權(quán)，預(yù)計(jì)將再增持至20%以上，卡森開(kāi)拓國(guó)內(nèi)汽車(chē)皮革卓有成效，持有海寧皮城（002344）股票明年解禁，投資卡森將提高公司收入。公司投資杭叉，預(yù)計(jì)今年將收益2200萬(wàn)元，增厚EPS0.05元。另外公司參與頁(yè)巖氣招標(biāo)并投資寧波東海銀行，后續(xù)空間值得期待。

目標(biāo)價(jià)格11.50元，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)12年到14年EPS為0.60、0.67和0.75元，對(duì)應(yīng)PE為15、13、12倍。我們給予公司12年19倍、13年17倍、14年15倍PE；預(yù)計(jì)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.50元，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀環(huán)境波動(dòng)帶來(lái)的下游需求不確定。（中投證券 分析師：張鐳 ）