四川成渝（601107）:公路主業(yè)增長趨緩，兩翼產(chǎn)業(yè)拓展中

公司擁有成渝高速、成雅高速、成樂高速，以及剛建的成仁高速等路產(chǎn)，擬建公路為遂廣高速及遂西高速。至2012年中期，公司轄下已建成高速公路總里程達(dá)467公里，在建高速公路里程約269公里。

2012年上半年，車輛通行費(fèi)收入占公司營業(yè)收入的比重為64.97%，而營業(yè)利潤占比為92.17%，公路收費(fèi)業(yè)務(wù)是公司利潤的最主要來源。受到宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，公司主要路產(chǎn)車流量增長放慢及貨車占比下降，加上受路網(wǎng)一些分流因素影響，2012年上半年公司通行費(fèi)收入同比下降0.36%，公路主業(yè)的毛利略有下降。

隨著成仁高速的通車運(yùn)營，預(yù)計(jì)未來通行費(fèi)收入將有所增長，而成仁高速帶來的階段性虧損，將影響公路主業(yè)的利潤增長。公司執(zhí)行“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，即在發(fā)展公路主業(yè)的基礎(chǔ)上，加快兩翼產(chǎn)業(yè)發(fā)展步伐，一方面推進(jìn)公路基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)、另一方面大力發(fā)展高速公路延伸產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)大公司的收入和現(xiàn)金流規(guī)模，力求使公司營業(yè)收入及凈利潤維持平穩(wěn)或有所增長。但由于兩翼產(chǎn)業(yè)盈利能力及業(yè)務(wù)規(guī)模相對于主業(yè)較低，難以推動公司整體利潤較快增長。

基于成仁高速經(jīng)營初期的虧損，若不考慮成南公司收購預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2012-2013年公司EPS分別為0.41元、0.40元，對應(yīng)PE分別為7.7倍、7.9倍。目前高速公路板塊平均PE為9.8倍，公司估值偏低，給予謹(jǐn)慎推薦投資評級，但考慮到2012-2013年公路主業(yè)利潤略降的預(yù)期，暫不建議作為重點(diǎn)配置品種。（東北證券 分析師：許祥）