來源： 中國(guó)證券報(bào)

7月下旬以來，在美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的促動(dòng)下，人民幣兌美元在岸即期匯率重拾升勢(shì)，并在兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)一舉收復(fù)上半年“失地”。而伴隨10月中下旬中間價(jià)的“跟漲”，人民幣即期匯價(jià)更以連續(xù)“漲停”、頻創(chuàng)新高將本輪升值行情推入高潮。不過，時(shí)至11月下旬，人民幣漲勢(shì)似乎已出現(xiàn)了些許“退潮”跡象。

據(jù)中國(guó)外匯交易中心公布，21日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.2908，較20日上漲18基點(diǎn)。在中間價(jià)上漲的帶動(dòng)下，當(dāng)日人民幣兌美元即期匯價(jià)跳空高開，但在最高觸及6.2281后出現(xiàn)回調(diào)，尾盤收?qǐng)?bào)6.2302，全天交投于6.2281-6.2342，始終未達(dá)到6.2279的“漲停價(jià)”。

值得注意的是，上周五（16日）人民幣兌美元即期匯價(jià)同樣全天未觸及“漲停”，而這種在四個(gè)交易內(nèi)有兩個(gè)交易日拒觸“漲停”的情況在10月末之后較少出現(xiàn)。此外，在本月14日創(chuàng)出6.2252的匯改新高后，人民幣即期匯率也未再將這一紀(jì)錄刷新。

升值不具持續(xù)性

在“漲停”幾成常態(tài)的背景下，人民幣即期匯價(jià)偶見“未漲停”很快受到各方關(guān)注，招商證券（600999）等認(rèn)為，這可能成為四季度人民幣匯率走勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

事實(shí)上，盡管近期人民幣在即期市場(chǎng)頗顯強(qiáng)勢(shì)，但研究機(jī)構(gòu)幾乎已經(jīng)一邊倒地“看淡”本輪升值。理由在于，本輪人民幣升值主要是由階段性因素引發(fā)的美元供求失衡所致，因而并不具有持續(xù)性。

市場(chǎng)人士表示，上半年外貿(mào)企業(yè)在貶值預(yù)期下積累了大量美元頭寸，而隨著QE3推出、貿(mào)易順差擴(kuò)大以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，市場(chǎng)對(duì)于人民幣的貶值預(yù)期進(jìn)行大幅修正，加上臨近年末結(jié)匯需求季節(jié)性回升，企業(yè)結(jié)匯意愿顯著上升。此外，三季度以來境內(nèi)美元貸款利率快速下降，與人民幣利差擴(kuò)大，使得企業(yè)在境內(nèi)即期融入美元兌換為人民幣，同時(shí)在遠(yuǎn)期買入美元的套利模式重新可行，也促使銀行柜臺(tái)市場(chǎng)出現(xiàn)了集中的結(jié)匯行為。

與此同時(shí)，由于企業(yè)集中結(jié)匯相應(yīng)增加了商業(yè)銀行的美元頭寸，出于避險(xiǎn)考慮，銀行平掉美元頭寸的動(dòng)力也很強(qiáng)。在正常情況下，一級(jí)交易商銀行可將手中的美元與央行進(jìn)行結(jié)匯，而且如果央行入市操作，商業(yè)銀行可以在銀行間市場(chǎng)將美元賣給央行。但從9月央行外匯占款低增來看，其入市主動(dòng)購(gòu)匯的行為很少，而據(jù)中金公司等稱，近期央行與一級(jí)交易商之間的交易也比較少。這就導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)處于有價(jià)無量的單邊市狀態(tài)，進(jìn)而造就了10月中下旬以來人民幣即期匯率頻頻“漲停”的現(xiàn)象。

機(jī)構(gòu)之所以認(rèn)為推動(dòng)本輪人民幣升值的美元供需失衡是階段性、不可持續(xù)的，首先是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)人民幣中長(zhǎng)期走勢(shì)預(yù)期并未發(fā)生根本改變，在人民幣即期匯率快速升值的過程中，人民幣在岸和離岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)均繼續(xù)反映出人民幣貶值的預(yù)期；其次，市場(chǎng)預(yù)期修正需要一個(gè)過程，但終究會(huì)得到消化；第三，中金公司等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，為緩解目前銀行間外匯市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的局面，央行最終仍會(huì)增加購(gòu)匯力度；最后，也是最關(guān)鍵的，從基本面來看，人民幣已不存在繼續(xù)大幅升值的基礎(chǔ)，當(dāng)前官方及市場(chǎng)均認(rèn)為人民幣匯率已逐步接近均衡水平。

“未漲停”顯露轉(zhuǎn)折跡象

基于升值不具持續(xù)性的判斷，人民幣升勢(shì)終將迎來休整，時(shí)點(diǎn)卻難以捉摸。但近期的人民幣即期匯率“未漲停”以及外盤美元呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，或預(yù)示著人民幣匯率走勢(shì)可能逐步迎來轉(zhuǎn)折。

市場(chǎng)人士指出，人民幣“未漲停”表明市場(chǎng)美元買盤在增多，在市場(chǎng)結(jié)匯意愿比較一致的情況下，有理由猜測(cè)這些買盤可能來自于一級(jí)交易商或者央行。據(jù)中金公司分析，央行向商業(yè)銀行購(gòu)匯相對(duì)于商業(yè)銀行向企業(yè)或個(gè)人購(gòu)匯會(huì)有一定滯后，因此在9月份央行外匯占款超預(yù)期低增后，購(gòu)匯行為增加也是合理的。

從海外市場(chǎng)來看，近期市場(chǎng)對(duì)QE3與OMT的關(guān)注在逐漸回落，轉(zhuǎn)而將注意力放在更現(xiàn)實(shí)的問題上：西班牙是否尋求救助、希臘談判的種種困難以及美國(guó)財(cái)政懸崖問題。分析人士表示，無論是歐債危機(jī)反復(fù)，還是財(cái)政懸崖問題發(fā)酵，都將提升美元的避險(xiǎn)價(jià)值，從而維持美元在年底前的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，這將對(duì)包括人民幣在內(nèi)非美貨幣形成一定壓力。

一位銀行外匯交易員表示，央行購(gòu)匯及美元強(qiáng)勢(shì)將影響人民幣預(yù)期，從而緩解前期市場(chǎng)上的單邊格局。

階段性因素導(dǎo)致的美元供求失衡，造就了10月中下旬以來人民幣兌美元即期匯率頻頻“漲停”、屢創(chuàng)新高。但上周五以來市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新變化，人民幣即期匯率有兩個(gè)交易日未再觸碰“漲停板”。分析人士指出，基于人民幣匯率接近均衡水平的共識(shí)，本輪升值注定不會(huì)長(zhǎng)久，隨著私人部門預(yù)期修正的充分反映、央行和一級(jí)交易商換匯意愿回升以及美元有望重現(xiàn)階段強(qiáng)勢(shì)，人民幣持續(xù)快速升值或逐步迎來轉(zhuǎn)折。