每經(jīng)編輯 項崢    

項崢

11月22日，匯豐銀行發(fā)布11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為50.4，較10月49.5的終值繼續(xù)回升，這是該數(shù)值在連續(xù)13個月低于50后首次重返榮枯線以上，表明制造業(yè)回暖的趨勢進(jìn)一步加強。

雖然宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上升、制造業(yè)回暖，但恐怕難以確定經(jīng)濟(jì)增長動力已經(jīng)恢復(fù)。

自2010年第四季度以來，我國GDP增速已經(jīng)連續(xù)7個季度回落。外需不振，內(nèi)需增長較慢，明顯延長了實體經(jīng)濟(jì)的去庫存周期。直至今年10月，最新一輪的去庫存周期才接近尾聲。在“再庫存”的帶動下，加上投資項目落地加快，多項宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)運行出現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢。但微觀層面企業(yè)經(jīng)營困難沒有明顯緩解，應(yīng)收賬款仍在高位，外部需求依然疲弱，出口在10月份增長11.6%后再度走軟。

從匯豐11月PMI的預(yù)覽指數(shù)中的分項指數(shù)看，“再庫存”拉動制造業(yè)景氣增長的特征較為明顯。11月，制造業(yè)新訂單擴張減速，出廠價格轉(zhuǎn)向下降，采購庫存轉(zhuǎn)向擴張，產(chǎn)成品庫存萎縮減速，顯示市場需求依然疲軟，企業(yè)未來預(yù)期總體較為謹(jǐn)慎。特別是制造業(yè)投入價格加速上漲，導(dǎo)致企業(yè)采購數(shù)量加速擴張，而供應(yīng)商供貨時間拖延加劇。由此不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)的基礎(chǔ)還很薄弱，而制造業(yè)投入價格上漲較快，反映出通貨膨脹隱憂依然存在，對此仍需保持高度警惕。

宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，金融風(fēng)險浮出水面，企業(yè)之間三角債務(wù)鏈條關(guān)系復(fù)雜，拖欠貸款、拖欠貨款的事件增多，這將會明顯增加宏觀經(jīng)濟(jì)運行風(fēng)險。從監(jiān)管當(dāng)局的數(shù)據(jù)看，今年我國商業(yè)銀行關(guān)注類貸款增加較多，且不良貸款余額連續(xù)增長，以信托為中介的影子銀行體系融資規(guī)模和風(fēng)險增長較快，還有一些尚未完全暴露可能存在逾期的貸款，都將增大宏觀金融的不穩(wěn)定性。對此，需要高度警惕，盡早摸清信貸資產(chǎn)質(zhì)量，建立應(yīng)急處置預(yù)案，著力防范和化解金融風(fēng)險。

綜上分析，在全球經(jīng)濟(jì)普遍放緩背景下，我國經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)增長動力的基礎(chǔ)仍然較為薄弱。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，主要是“再庫存”的拉動，但疲弱的市場需求很難擴大微觀層面的“再庫存”規(guī)模，這也決定了我國制造業(yè)回升的力度與空間將十分有限。房價上漲預(yù)期再次形成，而宏觀金融風(fēng)險增大，將是阻礙我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的兩大因素，需要高度關(guān)注，加強政策儲備研究，以及時化解。

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