每經(jīng)實(shí)習(xí)記者楊維波 一直以來(lái)，新股、再融資、大小限減持等給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了沉重的壓力。其中，源源不斷且估值畸高的新股尤其受到投資者詬病。 本周，上證指數(shù)創(chuàng)出3年來(lái)的新低，追究背后的深層次原因之一，正是800家待發(fā)行的企業(yè)排隊(duì)等待IPO，就如同懸在市場(chǎng)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，讓投資者始終不能掉以輕心。 據(jù)媒體報(bào)道，近期有券商人士提出了一種解決800家新股IPO這個(gè)大“堰塞湖”的方法，就是先將這些企業(yè)全部放到新三板上去交易，先掛牌兩年，一些短期做業(yè)績(jī)、缺乏誠(chéng)信的企業(yè)將經(jīng)受不住時(shí)間的考驗(yàn)，也就難以IPO；而一些運(yùn)作規(guī)范、持續(xù)經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)就會(huì)涌現(xiàn)出來(lái)，表現(xiàn)好的再轉(zhuǎn)主板融資。 那么，這一方案是否具有可行性呢？ 兩原因?qū)е码y成行 新股上新三板掛牌的核心出發(fā)點(diǎn)是減少直接融資對(duì)主板市場(chǎng)的沖擊。有分析認(rèn)為，因?yàn)槟壳靶氯骞臼状螔炫剖遣蝗谫Y的，如果這些企業(yè)去新三板掛牌，短期內(nèi)可以消化這些巨量的融資需求。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這個(gè)方案難以成行。 一是與新三板的市場(chǎng)定位功能不符合。西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明認(rèn)為，這個(gè)方案有利有弊，“對(duì)主板是有好處的，相當(dāng)于對(duì)主板發(fā)行制度的一個(gè)改革，提前在新三板掛牌可以讓這些公司提前接受公眾的監(jiān)督而不是一次性的審批?！钡绻@些企業(yè)全部上新三板，與新三板的市場(chǎng)定位功能不符合，違背了新三板設(shè)立的初衷。 新三板市場(chǎng)設(shè)立主要是為解決初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓及融資問(wèn)題。程曉明表示，“如果這些企業(yè)全部上新三板，會(huì)對(duì)新三板市場(chǎng)的定位產(chǎn)生不利的影響，因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)主要是為科技型中小企業(yè)服務(wù)的?！? 單純從政策方面考慮，多位業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前擬IPO企業(yè)在新三板市場(chǎng)掛牌沒(méi)有制度方面的障礙。不過(guò)，涉及的面比較大，目前來(lái)說(shuō)還不會(huì)有什么實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。 二是這些企業(yè)到新三板掛牌仍然會(huì)分流主板資金。 某投行人士表示，“如果這些企業(yè)到新三板掛牌，肯定要允許交易；其實(shí)就相當(dāng)于這些企業(yè)上市了，必然會(huì)吸引很多資金參與投資，也會(huì)分流主板的資金?！? 另一方面，今年10月11日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，辦法將會(huì)在明年1月1日正式實(shí)施。據(jù)相關(guān)人士透露，管理層會(huì)盡快推出相關(guān)的配套規(guī)則，其中最引人關(guān)注的就是交易制度的改革。 有業(yè)內(nèi)人士透露，交易制度改革會(huì)循序漸進(jìn)，個(gè)人投資者允許參與新三板投資，目前最低購(gòu)買(mǎi)3萬(wàn)股的下限可能被取消，而做市商制度等推出時(shí)間可能會(huì)延后。隨著交易制度的改革，新三板市場(chǎng)活躍度比目前會(huì)有較大的提升。 分析人士認(rèn)為，因?yàn)闊o(wú)論從公司規(guī)模、利潤(rùn)考核、公司治理、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面，擬IPO企業(yè)整體上顯然要比目前新三板掛牌企業(yè)實(shí)力更強(qiáng)；作為投資者肯定更愿意投資這些公司，因?yàn)樗麄兪菧?zhǔn)上市公司，以后上市幾率很大，投資價(jià)值也更大。若800家排隊(duì)IPO企業(yè)全部去新三板掛牌，隨著場(chǎng)外市場(chǎng)交易制度的改革，普通投資者可以參與新三板交易，未來(lái)可能引入做市商制度又會(huì)進(jìn)一步提升市場(chǎng)的活躍度，屆時(shí)，新三板市場(chǎng)對(duì)主板市場(chǎng)會(huì)有很大的資金分流。 “分流二級(jí)市場(chǎng)資金的問(wèn)題可能并沒(méi)有從實(shí)質(zhì)上解決”，對(duì)于如上方案，市場(chǎng)人士認(rèn)為。從操作上， 也有投行人士表示擔(dān)憂。東 方證券投資銀行部執(zhí)行總 經(jīng)理沈偉對(duì)《每日經(jīng)濟(jì) 新聞》記者表示，“我覺(jué)得這個(gè)不太可行，新三板與主板市場(chǎng)目前是兩套班子，兩個(gè)體系，不同的人在做，個(gè)人感覺(jué)缺乏可操作性?！? “興柜模式”或可借鑒 對(duì)于目前800家待發(fā)新股“堰塞湖”問(wèn)題，除了將這些公司放到新三板市場(chǎng)以外，還有券商建言開(kāi)辟新股預(yù)備板。事實(shí)上，有券商人士表示，其實(shí)中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的“興柜”市場(chǎng)或許可以借鑒。 對(duì)此做過(guò)專(zhuān)題研究的東吳證券報(bào)告顯示，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)由證券交易所、柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)和興柜股票市場(chǎng)構(gòu)成，前兩者是公開(kāi)發(fā)行并上市公司的交易場(chǎng)所，而興柜市場(chǎng)主要提供未上市（柜）公開(kāi)發(fā)行公司的股票一個(gè)合法、安全、透明的交易市場(chǎng)，并將未上市（柜）股票納入制度化管理。 值得注意的是，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)市場(chǎng)目前實(shí)行所有擬上市（柜）公開(kāi)發(fā)行公司強(qiáng)制登陸興柜市場(chǎng)的制度，對(duì)擬申請(qǐng)上市（柜）的公司，強(qiáng)制要求先在興柜市場(chǎng)掛牌滿6個(gè)月，是上市或上柜公司的預(yù)備交易場(chǎng)所。掛牌期滿后，再根據(jù)實(shí)際情況決定公司是否能夠申請(qǐng)上市(柜)。 沈偉表示：“大陸地區(qū)的新三板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)目前是兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)，沒(méi)有互通性；而臺(tái)灣地區(qū)的興柜市場(chǎng)，則是企業(yè)公開(kāi)發(fā)行上市前必經(jīng)的步驟，它是具有連貫性的。” 某大型券商場(chǎng)外市場(chǎng)投行經(jīng)理表示，興柜市場(chǎng)其實(shí)類(lèi)似于預(yù)披露市場(chǎng)，這樣企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)情況都會(huì)呈現(xiàn)在投資者面前，增加公司的透明性，有助于投資者熟悉公司，以便給公司合理的估值；對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在興柜市場(chǎng)掛牌也有利于公司及早熟悉相關(guān)信披規(guī)則，加速其規(guī)范化，對(duì)于試圖造假上市的企業(yè)也會(huì)造成較大的壓力，那些存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)可能會(huì)知難而退。 目前滬深A(yù)股市場(chǎng)中，IPO企業(yè)雖然會(huì)預(yù)披露公司的相關(guān)信息，但由于沒(méi)有掛牌交易，對(duì)于其內(nèi)在價(jià)值不能通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的檢驗(yàn)得到，而僅僅憑借詢(xún)價(jià)得出，造成某些企業(yè)市盈率過(guò)高的現(xiàn)象，也會(huì)有一部分新股上市即遭遇業(yè)績(jī)變臉的現(xiàn)象。通過(guò)在興柜市場(chǎng)掛牌交易，投資者對(duì)公司價(jià)值會(huì)有比較公平的考量，透過(guò)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，協(xié)助公司與承銷(xiāo)商議定市場(chǎng)接受度較高的承銷(xiāo)價(jià)格，避免定價(jià)過(guò)高的現(xiàn)象，也可以避免“地雷股”。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，擬上市企業(yè)在強(qiáng)制進(jìn)入興柜市場(chǎng)交易時(shí)，需要2家以上的券商推薦。同時(shí)，公司還要提出一部分股份由券商認(rèn)購(gòu)。具體標(biāo)準(zhǔn)為：公司股本總數(shù)的3%以上，且不低于50萬(wàn)股，如果3%的股份數(shù)超過(guò)150萬(wàn)股，則至少應(yīng)自行認(rèn)購(gòu)150萬(wàn)股；最后，各家推薦券商應(yīng)各認(rèn)購(gòu)10萬(wàn)股以上。認(rèn)購(gòu)上限，不超過(guò)10%。業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)主辦券商而言，認(rèn)購(gòu)股票，可以享受上市后的資本利得，也有助于券商深入了解公司的價(jià)值。 對(duì)興柜市場(chǎng)有研究的分析人士表示，興柜市場(chǎng)可能“三贏”。對(duì)推薦券商來(lái)說(shuō)，早期投資潛力公司，有助于其了解公司的真正價(jià)值，同時(shí)也把自己利益和公司捆綁在一起，在很大程度上避免了“地雷”公司的出現(xiàn)。對(duì)于發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，其“預(yù)備板”的性質(zhì)有助于公司知名度的提高，也使未上市公司有合法便利籌資場(chǎng)所。對(duì)于投資者而言，對(duì)于擬投資公司有深入了解的機(jī)會(huì)，而市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也會(huì)大大降低投資者參與以后新股發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)然，目前而言，借鑒“興柜”模式只是市場(chǎng)人士提出的一種想法，具體到A股市場(chǎng)，要解決新股扎堆問(wèn)題還有許多途徑，并非“全部放到新三板市場(chǎng)”這一種。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://www.japandaiwa.com/corp/2013dingyue/index.html