每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 蓬勃    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 蓬勃

“這可能是阿根廷歷史上遇到的最糟糕的局面之一”，當(dāng)?shù)匾蝗探灰字鞴苷J(rèn)為，“阿根廷公債價(jià)格暴跌，反映投資者擔(dān)心該國(guó)政府不會(huì)向禿鷲基金賠償，最終導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)宣布阿根廷選擇性違約，這些都促使投資者不斷退出其金融市場(chǎng)?！?/p>

全球數(shù)只窮兇極惡的“禿鷲基金”，目前正迫使阿根廷陷入十年前的噩夢(mèng)，如果不向當(dāng)初拒絕參與債務(wù)重組的債權(quán)人賠償13.3億美元，阿根廷將很可能再次面臨債務(wù)違約，進(jìn)而引發(fā)難以估量的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

投資者間的戰(zhàn)爭(zhēng)

來(lái)自美國(guó)法院的最新判決，幾乎將阿根廷推向了絕境。

根據(jù)判決書(shū)，阿根廷需要向一些被稱為“禿鷲基金”的對(duì)沖基金債權(quán)人賠償13.3億美元，同時(shí)將這筆錢存入第三方賬戶，否則該國(guó)將被禁止向其他參與債務(wù)互換的投資者付款。這意味著，阿根廷現(xiàn)在有兩條路可以走，賠款或者面臨債務(wù)違約。

故事還要追溯到2000年，當(dāng)時(shí)阿根廷外債總額高達(dá)1462億美元，相當(dāng)于時(shí)年外匯收入的4.7倍，而還本付息額占到出口收入的4成。由于受東南亞金融危機(jī)和巴西金融危機(jī)影響，阿根廷政府于2001年11月宣布因無(wú)力償還外債而債務(wù)違約。隨后，阿政府拋出解決方案，通過(guò)債務(wù)互換對(duì)950億美元的違約債券重組，每1美元面值賠償投資者30美分。

盡管有差不多超過(guò)四分之三的債權(quán)人參與了2005年的債務(wù)互換，使得總比例達(dá)到93%，但鑒于賠償比例過(guò)低，仍有一些“釘子戶”拒絕參與互換，而正是這些“釘子戶”形成了前述的“禿鷲基金”。

當(dāng)初債券大部分是基于紐約法律發(fā)行，而非阿根廷法律，因?yàn)檫@樣一來(lái)，不僅可以增加投資者對(duì)債券的信心，還可以降低發(fā)行利率。然而，根據(jù)美國(guó)上述法院判決，違約債券持有人所得到的待遇應(yīng)該與接受過(guò)兩次債務(wù)重組的投資者一樣。

曼哈頓地方法院法官托馬斯·格力撒（ThomasGriesa)表示，“阿根廷必須清償積欠的債務(wù)，經(jīng)過(guò)10年訴訟，這是真正公正的結(jié)果?！睂?duì)此，阿根廷經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)HernanLorenzino回應(yīng)稱，“美國(guó)法院判決不公平，違反了當(dāng)?shù)胤?，我們將采取一切法律行?dòng)，甚至不排除向美國(guó)最高法院上訴。”

然而，美國(guó)法院的判決在補(bǔ)償禿鷲基金這類投資者的同時(shí)，卻可能傷害那些之前已經(jīng)接受債券互換的投資者。

據(jù)了解，包括Gramercy咨詢、Fintech咨詢等債權(quán)人都表示支持阿根廷政府，而阿根廷國(guó)債的受托人紐約梅隆銀行則質(zhì)疑法官的判決，稱此舉將使得該行陷入危險(xiǎn)境地。

“毫無(wú)疑問(wèn)，這次判決將引發(fā)現(xiàn)有債權(quán)人與拒絕參加債券互換投資者之間的戰(zhàn)爭(zhēng)”，Garrido&Associates的律師EugenioBruno指出，“同時(shí)，由于阿根廷已經(jīng)沒(méi)有足夠現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行賠償，該國(guó)金融市場(chǎng)很容易遭受對(duì)沖基金的攻擊?！?/p>

追債之路

既然知道判決可能會(huì)得罪大部分債權(quán)人，那么為何格力撒法官還執(zhí)意如此？答案就在于禿鷲基金。

公開(kāi)資料顯示，拒絕參與互換的阿根廷債券持有人主要有數(shù)家基金，包括EM和NMLCapital，兩者均隸屬于大名鼎鼎的對(duì)沖基金集團(tuán)ElliottManagement以及Aure。剩下的，則由意大利的6萬(wàn)名散戶組成。

但在過(guò)去的10年內(nèi)，Elliott拼盡全力也要拿到欠債，而不是約定賠償?shù)?0%。其旗下的兩家禿鷲基金，盯上了阿根廷央行在其他央行持有的基金，該央行常提供項(xiàng)目融資并償還特權(quán)債權(quán)人，而這一想法也得到了格力撒法官的支持。然而，由于法院裁定這筆錢不用于商業(yè)對(duì)象，從而導(dǎo)致兩家基金最終未拿到存放在紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行的1.05億美元。即便如此，這些釘子戶也取得了一些成功，包括沒(méi)收得來(lái)紐約一家為阿根廷銀行服務(wù)的信托機(jī)構(gòu)資金 （約9000萬(wàn)美元）。

據(jù)中信銀行資料，NMLCapital甚至還不惜扣押阿根廷海軍的一艘軍艦，將其作為向阿根廷政府追討欠款的籌碼。事實(shí)上，NMLCapital并未直接從阿根廷購(gòu)買債券，而是在阿根廷國(guó)債違約或出現(xiàn)違約跡象后，才購(gòu)入這些債券，購(gòu)入價(jià)只是債券票面價(jià)值的一小部分。但NMLCapital在向阿根廷政府索債時(shí)，要的卻是債券的全額資金?？梢哉f(shuō)，NML是來(lái)?yè)毂阋说摹?/p>

NML敢于如此追債，最主要還得益于其背后的大股東Elliott。這家公司管理資產(chǎn)達(dá)到160億美元，其創(chuàng)始人保羅·辛格是華爾街大亨，當(dāng)過(guò)律師也有券商從業(yè)經(jīng)歷。

NMLCapital屬于典型的禿鷲基金，與常規(guī)基金不同的是，這類基金專門投資行情看跌的公司。禿鷲基金通常和投資的公司簽訂協(xié)議，一旦企業(yè)出現(xiàn)重大問(wèn)題，就可以借此擁有公司的部分或全部資產(chǎn)，此外，它們也偏愛(ài)買入違約或接近違約的高收益?zhèn)蛑鳈?quán)債券。

相比于Elliott，那6萬(wàn)意大利人也不甘示弱。2011年夏天，他們集體向世界銀行的國(guó)際投資爭(zhēng)端解決中心作出對(duì)阿根廷的指控。不過(guò)，由于阿根廷對(duì)該組織不屑一顧，意大利人并沒(méi)能取得理想的效果。

如今，對(duì)于這些“釘子戶”來(lái)說(shuō)，唯一的目標(biāo)就是當(dāng)阿根廷下一次債務(wù)重組時(shí)，能確保獲得之前100%的投資金額。

債務(wù)違約災(zāi)難

“這可能是阿根廷歷史上遇到的最糟糕的局面之一”，布宜諾斯艾利斯當(dāng)?shù)匾蝗探灰字鞴蹷rianJoseph認(rèn)為，“阿根廷公債價(jià)格暴跌，反映投資者擔(dān)心該國(guó)政府不會(huì)向禿鷲基金賠償，最終導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)宣布阿根廷選擇性違約，這些都促使投資者不斷退出其金融市場(chǎng)?！?/p>

一旦阿根廷債務(wù)違約，會(huì)造成怎樣的災(zāi)難性局面？

首先，可以預(yù)計(jì)的是，阿根廷金融市場(chǎng)將出現(xiàn)混亂，進(jìn)而推低債券等固定收益價(jià)格。彭博數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日倫敦時(shí)間4時(shí)58分，阿根廷1年期CDS合約跳漲224個(gè)基點(diǎn)，至6506個(gè)基點(diǎn)。自10月26日以來(lái)，該合約已累計(jì)上漲接近60個(gè)基點(diǎn)。同期5年期CDS漲113個(gè)基點(diǎn)至2766個(gè)基點(diǎn)。一般情況下，CDS價(jià)格上漲，反映投資者不信任一國(guó)的主權(quán)信用。

債券市場(chǎng)上，2017年到期，票息為8.75%的阿根廷國(guó)債收益率暴漲84個(gè)基點(diǎn)至16.93%，創(chuàng)11月13日以來(lái)最大漲幅。對(duì)應(yīng)債券價(jià)格，每1美元漲2.2美分，至74.8美分。

與此同時(shí)，投資者還在拋售阿根廷股票，追蹤13家上市公司的阿根廷MERVAL股票指數(shù)在22日大跌4%。自10月以來(lái)，該股票指數(shù)的累計(jì)跌幅達(dá)到了9%。

如果阿根廷真的再次陷入違約，麻煩恐怕還將感染至全球。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2001年12月 （阿根廷上次違約）至2002年9月，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下跌了28%。而在2001年12月至2002年2月這如此短的時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)下跌了15%。

事實(shí)上，即便沒(méi)有美國(guó)司法部的裁決，阿根廷債務(wù)狀況也不太理想。根據(jù)路透社提供的阿根廷債務(wù)清單，今年12月阿根廷償債壓力將陡增，其中包括12月2日向接受債務(wù)重組債權(quán)人支付總額為4200萬(wàn)美元的利息；12月15日將有總額3億美元的國(guó)債到期；12月31日有1億~2億美元到期債券需要償還。

有市場(chǎng)人士表示，第三季度以來(lái)累積的債務(wù)壓力將使12月成為阿根廷技術(shù)性債務(wù)違約的拐點(diǎn)。

彭博數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，阿根廷GDP同比增長(zhǎng)為0。今年10月，其CPI同比增長(zhǎng)10.2%，其中醫(yī)療保健物價(jià)膨脹速度最快，接近13%，食品與飲料通脹超過(guò)10%，顯示物價(jià)壓力極大。另外，今年三季度，其失業(yè)率為7.6%，與美國(guó)當(dāng)前狀況接近。但最糟糕的是，阿根廷貿(mào)易狀況較差，二季度其經(jīng)常賬目占GDP比重僅為0.2%，其中出口同比萎縮8%。

一旦阿根廷再次債務(wù)違約，將率先沖擊南美經(jīng)濟(jì)體。據(jù)了解，阿根廷是南美第二大經(jīng)濟(jì)體，其債務(wù)違約將使阿根廷比索大幅貶值，同時(shí)令南美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加困難。

從雙邊貿(mào)易上來(lái)看，巴西、委內(nèi)瑞拉和土耳其可能會(huì)受較大拖累，因?yàn)楫?dāng)大量國(guó)際資本回流后，將導(dǎo)致對(duì)南美國(guó)家的投資 （特別是固定資產(chǎn)）萎縮，進(jìn)而令經(jīng)濟(jì)減速。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，阿根廷經(jīng)濟(jì)之所以還沒(méi)有陷入衰退，是因?yàn)檎罅ν苿?dòng)消費(fèi)支出，該項(xiàng)同比增速在二季度達(dá)到了6.8%。

此外，阿根廷比索已連續(xù)23個(gè)交易日對(duì)美元貶值，進(jìn)一步提升了該國(guó)惡性通脹的可能。

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