“影子銀行”和資金池成為近期熱議的焦點(diǎn)。

“影子銀行”之所以引起人們注意，主要是由于其規(guī)模龐大和潛在隱患未知。“影子銀行”在中國(guó)主要表現(xiàn)為銀信合作理財(cái)、地下錢莊、小額貸款公司、典當(dāng)行、民間金融、私募投資、對(duì)沖基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)融資，這種融資方式把傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系。“影子銀行”的形成原因，除了銀行體系的服務(wù)不足之外，還包括金融壟斷和利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢給新型的非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。多元化的融資結(jié)構(gòu)和金融脫媒本是一種趨勢(shì)，但如果在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，大量的資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外空轉(zhuǎn)，頻繁 “借新還舊”，加之監(jiān)管又存在漏洞，就很容易滋生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

據(jù)全球金融監(jiān)管組織——金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）日前發(fā)布的最新報(bào)告稱，目前全球“影子銀行”規(guī)模已高達(dá)67萬億美元。FSB呼吁各國(guó)完善監(jiān)管體系，防止“影子銀行”在2015年或2020年前后制造出新的全球金融危機(jī)。另?yè)?jù)瑞銀證券統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)的“影子銀行”規(guī)模大概有24萬億元，規(guī)模非常龐大。對(duì)于“影子銀行”的危害，中行董事長(zhǎng)肖鋼近期發(fā)文警醒：“中國(guó)‘影子銀行’已經(jīng)成為未來幾年爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)潛在源頭。”他指出，銀行發(fā)行的資金池理財(cái)產(chǎn)品，由于期限錯(cuò)配，要用“發(fā)新償舊”來滿足到期兌付，本質(zhì)上是“龐氏騙局”，一旦投資者失去信心并退出理財(cái)產(chǎn)品，資金池?fù)艄膫骰ū銜?huì)停止。

銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)意識(shí)到了銀行資金池業(yè)務(wù)存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，于是采取了摸底調(diào)查，同時(shí)要求銀行業(yè)整改原有的資金池模式，必須指出每筆理財(cái)產(chǎn)品的具體投向。由于資金池業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)的根基在于，單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的資金不能與項(xiàng)目形成一一對(duì)應(yīng)，并且實(shí)施“短借長(zhǎng)貸”。因此，一旦有投資項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，資金池的整個(gè)鏈條就會(huì)斷裂。同時(shí)，很多理財(cái)產(chǎn)品都是以預(yù)期收益率作為發(fā)行條件，而外部很難知道實(shí)際資金池運(yùn)作的真實(shí)情況，在不透明的情況下，這既不利于監(jiān)管，也不利于責(zé)任劃分。如果一些理財(cái)產(chǎn)品背后對(duì)應(yīng)的投資標(biāo)的是“有毒”資產(chǎn)，那么，最終風(fēng)險(xiǎn)該由誰來承擔(dān)？資金池鏈條斷裂會(huì)給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來什么樣的隱患？

假設(shè)按照“期限錯(cuò)配”的原理，當(dāng)實(shí)際投資收益不能滿足預(yù)期收益或者出現(xiàn)虧損，資金池風(fēng)險(xiǎn)只能由新客戶為老客戶埋單。雖然銀監(jiān)會(huì)提高了警覺，要求每只理財(cái)產(chǎn)品要指明具體投向，使得銀行和信托原有資金池模式難以為繼。但為了規(guī)避監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，銀行和信托又把券商拉了進(jìn)來，銀行作為出資方、券商作為管理人、信托充當(dāng)發(fā)起人，以“銀證信”三方合作的名義來鉆空子，繼續(xù)資金池業(yè)務(wù)。券商的資管業(yè)務(wù)現(xiàn)在迅速飆升至9735億元，其中集合理財(cái)1635億元，專項(xiàng)自管100億元，定向自管超過了8000億元（主要是銀證合作為主的資金池業(yè)務(wù)）。這種以創(chuàng)新名義鉆空子的方式是目前中國(guó)金融分業(yè)監(jiān)管下的典型特征，即利用不同的監(jiān)管主體來進(jìn)行監(jiān)管“套利”，而資金池本身的風(fēng)險(xiǎn)和隱患并沒有得到任何緩解。

為了避免潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該盡快啟動(dòng)金融監(jiān)管體制改革，打通各部門之間的監(jiān)管通道，共享監(jiān)管信息，盡早建立統(tǒng)一、協(xié)調(diào)的金融混業(yè)監(jiān)管框架。如果還沒有做好混業(yè)監(jiān)管的準(zhǔn)備，那就先將分業(yè)監(jiān)管調(diào)整為統(tǒng)一的分類監(jiān)管，先按金融產(chǎn)品的屬性來劃分監(jiān)管范圍，而不以部門和企業(yè)來劃分，避免同質(zhì)產(chǎn)品的不同監(jiān)管主體和不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，要對(duì)各金融單位和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融企業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的防火墻制度，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染。

同時(shí)，筆者建議，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要走財(cái)富管理的正路，切勿過度迷戀平臺(tái)業(yè)務(wù)，券商的高附加值服務(wù)不在這里。如果券商不提升自身在二級(jí)市場(chǎng)的投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，不樹立專業(yè)的財(cái)富管理能力，則券商的平臺(tái)業(yè)務(wù)就沒有優(yōu)勢(shì)可言，反而會(huì)被銀行、信托的資金池綁架。

2005年之前，由于資管業(yè)務(wù)過度膨脹，加上違規(guī)挪用客戶保證金，很多券商死在了黎明的前夜?，F(xiàn)在雖然券商不能再挪用客戶的保證金。但其發(fā)行的各種理財(cái)產(chǎn)品都在想方設(shè)法地掏走客戶的閑置保證金，如果股市沒有起色，實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡，投資標(biāo)的出現(xiàn)虧損，則券商的這種平臺(tái)業(yè)務(wù)將得不償失。為了避免券商重蹈覆轍，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該及時(shí)對(duì)券商資管業(yè)務(wù)實(shí)施必要的監(jiān)管，對(duì)券商資金池嚴(yán)格要求，也要明確理財(cái)產(chǎn)品的具體投向，避免銀行、信托的風(fēng)險(xiǎn)向證券轉(zhuǎn)嫁，避免金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)交叉感染。

（作者系對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員）

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