來(lái)源：證券時(shí)報(bào)  作者：孫建波

我們回顧了中國(guó)和美國(guó)及日本三國(guó)股市無(wú)抵抗下跌（反彈幅度小于20%）的熊市歷史，發(fā)現(xiàn)26個(gè)月是持續(xù)時(shí)間的極限。而上證指數(shù)目前已經(jīng)持續(xù)下跌24個(gè)月，已經(jīng)逼近了三國(guó)股市歷史的無(wú)抵抗下跌時(shí)間極限。

回顧中國(guó)股市歷史，以上證綜指為例。我們觀察發(fā)現(xiàn)，在2011年之前，中國(guó)股市最長(zhǎng)的下跌過(guò)程是在2004年4月到2005年7月，歷時(shí)15個(gè)月。而自2010年11月份上證摸高3186點(diǎn)以來(lái)，指數(shù)持續(xù)下行，期間沒(méi)有形成幅度超過(guò)20%的反彈，持續(xù)時(shí)間已達(dá)24個(gè)月，早已超越了上一輪熊市的極限。

從美國(guó)股市看，道瓊斯指數(shù)在歷史上無(wú)抵抗持續(xù)下跌的極限大部分在2年左右，最長(zhǎng)的下跌過(guò)程發(fā)生在1912年10月到1914年12月之間，持續(xù)了26個(gè)月；此外，1930年5月到1932年7月，歷時(shí)也有26個(gè)月。而著名的滯脹時(shí)代的最長(zhǎng)下跌為1973年1月至1974年12月，歷時(shí)近24個(gè)月。

日本股市方面，日經(jīng)225指數(shù)在1989年12月29日創(chuàng)下了歷史最高記錄38957點(diǎn)，到2008年10月28日創(chuàng)下25年來(lái)新低，即便在20年不斷下臺(tái)階的大熊市，期間也不乏階段性反彈。日經(jīng)225指數(shù)在歷史上無(wú)抵抗持續(xù)下跌的極限為17個(gè)月，發(fā)生在1991年3月到1992年8月之間。2001年2月至2003年1月、2007年1月至2008年9月，日本股市的下跌也相當(dāng)慘烈，但中間的反彈超過(guò)了20%，且整個(gè)調(diào)整時(shí)間區(qū)間也不足26個(gè)月。

從持續(xù)時(shí)間看，A股或已進(jìn)入無(wú)抵抗下跌的尾聲。當(dāng)然，對(duì)比美國(guó)、日本，中國(guó)的國(guó)情也有較大差別。從我們今年9月在湖北湖南的調(diào)研情況看，中國(guó)有著日本難以比擬的發(fā)展縱深，不過(guò)技術(shù)追趕的難度也很大。這就意味著不會(huì)類(lèi)似日本那樣股市幾十年每況愈下，但轉(zhuǎn)型的時(shí)間也會(huì)比普遍預(yù)期的要長(zhǎng)得多，可能需要十幾年乃至更長(zhǎng)時(shí)間。

就中期看，我們認(rèn)為，新型城鎮(zhèn)化將展現(xiàn)一幅可以憧憬的畫(huà)面，制度紅利將再次釋放。新一輪最大的制度紅利或?qū)⑹菓艏贫鹊母母铮瑥亩苿?dòng)戶籍人口城市化率的提高。這一憧憬或是市場(chǎng)情緒改善的契機(jī)。 （作者單位：銀河證券研究所）