每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 宋戈    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 宋戈

雖然過去幾年市場(chǎng)指數(shù)呈連續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)，但是絲毫不影響上市公司的融資熱情。融資理由也是多種多樣，有為收購(gòu)公司而融資，有為補(bǔ)充流動(dòng)性而融資。但是有兩家公司，為了相同項(xiàng)目而分別進(jìn)行多輪融資的行為，讓人印象深刻。

這兩家公司是川投能源（600674，收盤價(jià)7.63元）、國(guó)投電力（600886，收盤價(jià)5.24元），他們的融資是為了投向四川省西部河流——雅礱江的水電開發(fā)。而這兩家公司的融資投資行為，也引起了市場(chǎng)眾多投資者的高度關(guān)注。近日，帶著投資者的關(guān)注，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者跟隨眾多基金經(jīng)理、研究員，走進(jìn)這兩家公司投下重金的雅礱江流域部分水電站。

煤炭與多晶硅的酸楚

川投能源近日公告稱，經(jīng)國(guó)家工商總局核準(zhǔn)，四川省工商局變更登記，二灘水電開發(fā)有限責(zé)任公司于2012年11月8日正式更名為“雅礱江流域水電開發(fā)有限公司”（以下簡(jiǎn)稱雅礱江水電）。川投能源持有雅礱江水電48%股份，國(guó)投電力則控股52%。

根據(jù)公告，川投能源2011年3月發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券。本次可轉(zhuǎn)債募集資金用于向二灘水電增資，以解決二灘水電錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)在建電站補(bǔ)充資本金的需求，募集資金不超過21億元；2012年3月，公司增發(fā)A股，募集資金將全部向二灘水電增資，用于二灘水電的官地、桐子林水電站項(xiàng)目建設(shè)，募集資金總額為19.92億元。

而在國(guó)投電力方面，2011年1月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，總額為34億元，以滿足二灘水電錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)在建電站補(bǔ)充資本金的需求；2011年11月，增發(fā)A股募集超過20億元，主要用于官地、桐子林水電站項(xiàng)目建設(shè)等。

兩家公司現(xiàn)階段之所以將目光緊緊盯在雅礱江上，也可以說是自身所處境地使然。有券商研究員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者直言，火電行業(yè)之前面臨著比較大的困境，因?yàn)槊簝r(jià)從2008年開始大幅上漲，當(dāng)年幾乎全行業(yè)虧損；2009年行業(yè)雖然扭虧為盈，但是2009年底~2011年，煤價(jià)的持續(xù)上漲，再度導(dǎo)致火電行業(yè)的盈利下降；2011年也幾乎是全行業(yè)虧損，直到去年年底煤價(jià)開始下降，才有了近期一些火電企業(yè)逐步盈利。

行業(yè)出現(xiàn)困局，身處在行業(yè)內(nèi)的公司感觸肯定最深?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，國(guó)投電力大量參股或者控股眾多火電公司，而之前火電行業(yè)的不景氣，對(duì)公司影響頗大，火電拖累公司業(yè)績(jī)已成了前幾年國(guó)投電力的家常便飯。

安信證券在其研究報(bào)告中指出，國(guó)投電力火電貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)逐年走低，盈利能力不佳，尤其是控股火電公司，主要原因在于公司中西部電廠較多，這些地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度較大，且較為堅(jiān)挺，而參股公司多位于江蘇地區(qū)，蘇北近幾年投產(chǎn)新機(jī)組較多，對(duì)公司利用小時(shí)壓制明顯。

也有市場(chǎng)投研人士對(duì)記者表示，國(guó)投電力雖然擁有極多火電機(jī)組，但是之前受煤價(jià)上漲的影響，利潤(rùn)貢獻(xiàn)差，即便今年市場(chǎng)煤價(jià)有所松動(dòng)，公司火電開始出現(xiàn)盈利。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)觀察，影響煤價(jià)的因素眾多，所以不能只是看到今年火電轉(zhuǎn)好而就認(rèn)定行業(yè)就此轉(zhuǎn)好。

國(guó)投電力所處火電困境并非朝夕可改，公司近年來也逐步改變思路向水電方向轉(zhuǎn)變。此前，公司董事長(zhǎng)胡剛曾表示，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展策略是優(yōu)先發(fā)展水電，推動(dòng)雅礱江流域梯級(jí)開發(fā)，積極爭(zhēng)取更多水電發(fā)展機(jī)會(huì)。

相比手上握有大量火電的國(guó)投電力，川投能源之前曾參股新光硅業(yè)，作為國(guó)內(nèi)較早投產(chǎn)多晶硅的企業(yè)，新光硅業(yè)目前正隨著光伏行業(yè)的產(chǎn)能過剩而陷入困境，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的新光硅業(yè)，也成了公司的累贅。

也許公司類似的遭遇，讓他們同時(shí)對(duì)雅礱江抱有更大希望。因此，這兩家公司在市場(chǎng)上進(jìn)行了數(shù)輪融資后，將重金砸向了這條四川省的西部河流。

雅礱江潛力巨大

根據(jù)國(guó)家授權(quán)，雅礱江流域水電開發(fā)有限公司統(tǒng)一負(fù)責(zé)雅礱江干流水能資源的開發(fā)，梯級(jí)電站開發(fā)范圍為呷依寺以下四川境內(nèi)干流河段。記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，在全國(guó)規(guī)劃的十三大水電基地中，雅礱江排列第三。

目前，雅礱江水電在雅礱江流域布局了總裝機(jī)約3000萬(wàn)千瓦的21個(gè)電站，繪就了雅礱江“一條龍”開發(fā)的策略。其中錦屏一、二級(jí)水電站被譽(yù)為雅礱江上的雙子星。是中下游開發(fā)的重點(diǎn)電站，總裝機(jī)840萬(wàn)千瓦，是雅礱江下游裝機(jī)規(guī)模最大的水電站，對(duì)整個(gè)下游河段的開發(fā)具有重要的帶動(dòng)作用。因其重要的地理位置，被擺到了雅礱江流域21個(gè)水電站建設(shè)的龍頭地位。

最近，記者跟隨眾多基金經(jīng)理、研究員，探訪了雅礱江水電重點(diǎn)開發(fā)的雅礱江流域部分水電站。根據(jù)介紹，在2012年12月，錦屏二級(jí)水電站首個(gè)機(jī)組將正式運(yùn)轉(zhuǎn)，明年第一季度會(huì)再投產(chǎn)一臺(tái)，而錦屏一級(jí)水電站明年首臺(tái)機(jī)組可能也會(huì)投產(chǎn)，后續(xù)的機(jī)組會(huì)在2015年前完成投產(chǎn)。

對(duì)比錦屏水電站的機(jī)組即將投產(chǎn)，同在雅礱江下游的官地水電站第3臺(tái)機(jī)組，已在今年11月19日正式投入運(yùn)營(yíng)。官地水電站是雅礱江下游河段第三座梯級(jí)電站、二灘水電站的上游銜接梯級(jí)電站。電站總裝機(jī)容量240萬(wàn)千瓦，多年平均年發(fā)電量約117.76億千瓦時(shí)。官地水電站是繼錦屏二級(jí)水電站之后，錦屏一級(jí)水電站的又一補(bǔ)充電站。建成后不僅可提供強(qiáng)大的電力，而且具有明顯的梯級(jí)補(bǔ)充效益。

招商證券在其研究報(bào)告中也指出，官地電站是二灘水電站上游的銜接梯級(jí)。由于官地水電站，建設(shè)條件優(yōu)良，工程造價(jià)低，總投資約159億元，單位千瓦造價(jià)僅6625元，按照目前執(zhí)行的0.288元/千瓦時(shí)臨時(shí)電價(jià)，官地水電站已具備較強(qiáng)的盈利能力，是下游最為優(yōu)質(zhì)的電源之一。

官地水電站將成業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)

在工作人員的帶領(lǐng)下，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)入了官地水電站的廠房，在明亮整潔的廠房?jī)?nèi)，可以清楚地看到，有兩臺(tái)機(jī)組正在有序運(yùn)轉(zhuǎn)。

“4號(hào)機(jī)組于明年一季度投產(chǎn)，目前1號(hào)和2號(hào)機(jī)組都是正常運(yùn)行的，雖然雅礱江現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入枯水期，但是兩臺(tái)機(jī)組仍然可以保持高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。”工作人員表示。有券商研究員也告訴記者，2013年官地水電站的全面投產(chǎn)肯定會(huì)成為公司重要的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)。

按照雅礱江建設(shè)者們的建設(shè)進(jìn)度，“十二五”期間，雅礱江下游梯級(jí)電站將陸續(xù)投產(chǎn)發(fā)電，自錦屏而下的下游梯級(jí)開發(fā)全部建成投產(chǎn)。

雅礱江水電發(fā)展的戰(zhàn)略布局已十分清晰，眾多研究機(jī)構(gòu)也普遍認(rèn)為，隨著雅礱江水電開發(fā)工程的不斷推進(jìn)，電站也將逐步進(jìn)入投產(chǎn)高峰，融資壓力將趨緩。由于綜合大型水電項(xiàng)目的盈利能力比較強(qiáng)，2013~2015年的水電機(jī)組投產(chǎn)周期，將使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。這些電站陸續(xù)投產(chǎn)后帶來的現(xiàn)金流，也將大為緩解上、中游電站建設(shè)對(duì)資本金的投入需求。

而對(duì)于發(fā)電流向，雅礱江下游錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)和官地水電站的電能，將主要通過被譽(yù)為“電力高速路”的錦屏-蘇南±800千伏特高壓輸電線路，送往華東地區(qū)，輸送容量720萬(wàn)千瓦。作為西電東送中部通道的骨干線路，錦屏-蘇南的特高壓直流輸電線路是國(guó)家電網(wǎng)投資建設(shè)的重點(diǎn)工程，該通道的輸送電量將得到充分保障。

·延伸閱讀

研究員看好雅礱江水電

針對(duì)機(jī)組的陸續(xù)投產(chǎn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）帶著眾多市場(chǎng)投資者對(duì)雅礱江水電的關(guān)注，采訪了一電力行業(yè)研究員。

NBD：如何看待水電機(jī)組投產(chǎn)對(duì)公司利潤(rùn)的影響？

研究員：根據(jù)公司現(xiàn)在的規(guī)劃，2012年~2015年，目前下游水電站的陸續(xù)投產(chǎn)，裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)率約為35%，已經(jīng)進(jìn)入集中增長(zhǎng)期。

NBD：水電站一遇到枯水期就會(huì)出現(xiàn)發(fā)電量不足，是否會(huì)影響到當(dāng)期公司的利潤(rùn)？

研究員：水電公司大都存在這樣的問題，汛期的時(shí)候往往發(fā)電量很多，一般大多集中在6月~10月，而枯水期則水電的利潤(rùn)就會(huì)下滑。但是雅礱江目前的水電站受這樣的影響以后會(huì)減少，因?yàn)橄掠蔚腻\屏一級(jí)電站自身有大庫(kù)容，具有年調(diào)節(jié)能力。

NBD：假如錦屏一級(jí)開始蓄水，會(huì)不會(huì)對(duì)下游的官地等電站有影響？

研究員：可能有一些影響，因?yàn)樾钏⒎且怀幌?，但是蓄水并沒有讓水白白流失，因?yàn)樗匀涣粼谒畮?kù)里，將來仍然會(huì)轉(zhuǎn)換成電能。

NBD：公司表示，在今年第四季度，錦屏二級(jí)電站一臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)，明年錦屏一級(jí)電站首臺(tái)機(jī)組開始運(yùn)行，這些機(jī)組是否立即會(huì)為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)？

研究員：隨著機(jī)組運(yùn)轉(zhuǎn)肯定是有利潤(rùn)出現(xiàn)，但是投產(chǎn)初期能否盈利還要看發(fā)電量、電價(jià)和折舊政策。水電站本身的成本主要來自折舊，錦屏一級(jí)電站投資較高，尤其是大壩，明年第一臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)時(shí)，相關(guān)的大壩、廠房等開始計(jì)入折舊，這個(gè)費(fèi)用可能對(duì)公司利潤(rùn)造成一些沖擊。但是還要觀察電價(jià)以及折舊政策，如果電價(jià)稍高，那么就可以彌補(bǔ)折舊帶來的影響，甚至可能還會(huì)提供不錯(cuò)的利潤(rùn)。不過隨著機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，折舊問題會(huì)越來越淡。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看，雅礱江水電的成長(zhǎng)性是值得期待。

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