每經(jīng)記者李文藝鄭佩珊 三豐智能（300276，收盤價(jià)11.35元）1196.74萬(wàn)股小非于11月15日解禁上市，僅隔5日后，持股超過(guò)5%的創(chuàng)投天津和光遠(yuǎn)見(jiàn)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)，賣出了其中的74萬(wàn)股，占三豐智能總股本的0.95%。減持當(dāng)天，2000點(diǎn)岌岌可危，次日滬指便跌破2000點(diǎn)，三豐智能的股價(jià)相比一年前的發(fā)行價(jià)，已跌去47%，但這些都不能阻止天津和光遠(yuǎn)見(jiàn)的賣出。 IPO對(duì)企業(yè)而言，是新的開(kāi)始，對(duì)創(chuàng)投而言，則是退出之路，減持是必然，天津和光遠(yuǎn)見(jiàn)只是創(chuàng)投的代表之一?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，11月份創(chuàng)業(yè)板和中小板的大宗交易成交42.72億元，環(huán)比增長(zhǎng)44.13%，但平均每筆交易的成交金額卻是下降的。10月、11月有小非解禁的創(chuàng)業(yè)板和中小板企業(yè)中，一半公司名字出現(xiàn)在大宗交易平臺(tái)上。 另一方面，新股發(fā)行已停止1個(gè)月，目前有近200家擬上市公司在排隊(duì)等候，其中超過(guò)半數(shù)有創(chuàng)投資金支持。據(jù)清科研究統(tǒng)計(jì)，目前有130億私募創(chuàng)投資金等待退出。在IPO上市套現(xiàn)之路被封之后，創(chuàng)投的減持變得異常糾結(jié)，實(shí)力雄厚的大公司坦言“做好排隊(duì)兩三年的準(zhǔn)備”，而弱一點(diǎn)的企業(yè)，只有不斷減持套現(xiàn)，否則就是資金鏈斷裂，這類創(chuàng)投已進(jìn)入越停發(fā)越減持的死循環(huán)。 弱市也阻止不了的減持 90分鐘無(wú)成交，僵尸股成堆出現(xiàn)。11月27日，森馬服飾（002563，收盤價(jià)18.31元）更是被14手賣單將股價(jià)砸向跌停，網(wǎng)友戲稱此股圓了小散主力夢(mèng)。本月出現(xiàn)的諸多“怪象”已將整個(gè)A股市場(chǎng)的疲弱和冷清揭示得淋漓盡致。市場(chǎng)頹靡之時(shí)，大股東增持，高管買票，股份回購(gòu)等行為也隨之而來(lái)。與此形成鮮明對(duì)比的，是以退出為目的的創(chuàng)投資本，在弱市中減持不停手。 上市之前，受到多家創(chuàng)投支持的勤上光電（002638，收盤價(jià)8.55元），于11月26日解禁流通了38.01%的股份，合計(jì)1.42億股。小非上市前夕，勤上光電的股價(jià)已經(jīng)歷了一輪大跌，三個(gè)月內(nèi)跌幅超過(guò)40%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，勤上光電前十大股東中，有7家創(chuàng)投公司，但最高持股比例也只有3.28%，這些創(chuàng)投是否在股份解禁后有賣出，目前無(wú)法確認(rèn)，但勤上光電的確是11月份大宗交易最活躍的中小企業(yè)之一。 11月26日解禁當(dāng)天及次日，短短兩個(gè)交易日中，勤上光電共出現(xiàn)13筆大宗交易，合計(jì)成交1632萬(wàn)股，其中國(guó)信證券深圳幅中一路證券營(yíng)業(yè)部賣出最多，合計(jì)792萬(wàn)股。數(shù)據(jù)顯示，持股量在792萬(wàn)股之上的股東只有4位，其中就包括一家深圳的創(chuàng)投公司，即深圳市創(chuàng)新資本投資有限公司。 實(shí)際上，勤上光電只是被小非瘋狂減持的個(gè)股之一。粗略統(tǒng)計(jì)，今年10月、11月有解禁股上市流通的20多家創(chuàng)業(yè)板和中小板企業(yè)中，超過(guò)一半的公司解禁后出現(xiàn)大宗交易。華西能源（002630，收盤價(jià)13.96元）7368.62萬(wàn)股解禁股于11月12日上市流通，隨后的14日至21日，大宗交易平臺(tái)上出現(xiàn)1160萬(wàn)股的賣出，相當(dāng)于解禁總股份的15%；贊宇科技（002637，收盤價(jià)8.63元）也是如此，解禁股上市當(dāng)天就有236.79萬(wàn)股的大宗交易；創(chuàng)業(yè)板的三豐智能、梅安森（300275，收盤價(jià)22.4元）、聯(lián)建光電（300269，收盤價(jià)10元）都在解禁不久出現(xiàn)數(shù)筆大宗交易。 交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，11月創(chuàng)業(yè)板和中小板公司發(fā)生大宗交易合計(jì)42.72億元，環(huán)比增長(zhǎng)44.13%，但平均每筆交易的成交金額環(huán)比下降，11月期間，上證指數(shù)跌破2000整數(shù)關(guān)口，跌幅4.29%，創(chuàng)業(yè)板綜指下跌12.31%，中小板綜指下跌12.65%。 PE回報(bào)持續(xù)下滑 2000點(diǎn)告破，創(chuàng)投此時(shí)的退出并不風(fēng)光。 “我們不是二級(jí)市場(chǎng)投資者，所以我們的賣出也注定不同?！鄙虾Ｐ滤{(lán)資產(chǎn)管理公司執(zhí)行董事劉靖宇如此說(shuō)。但事實(shí)上，新藍(lán)去年就已從所有的IPO項(xiàng)目中退出，所以對(duì)今年的“創(chuàng)投減持之痛”感受并不強(qiáng)烈，而新藍(lán)也與許多創(chuàng)投一樣，開(kāi)始在“并購(gòu)”上投入更多的精力，IPO已經(jīng)不是最佳選擇。 相比一年前的發(fā)行價(jià)，本月有解禁股上市的中小企業(yè)，絕大部分股價(jià)已被腰斬。當(dāng)初按照發(fā)行價(jià)或是上市首日價(jià)格計(jì)算的各創(chuàng)投賬面收益率，現(xiàn)在幾乎都化成泡影，其中典型代表就是亞瑪頓（002623，收盤價(jià)17.1元）。 2011年10月13日，亞瑪頓上市之初，其創(chuàng)投常州高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱常州高新）成為業(yè)內(nèi)羨慕的焦點(diǎn)，常州高新當(dāng)初投入300多萬(wàn)元買入的亞瑪頓股份，以每股38元發(fā)行價(jià)計(jì)算，已增長(zhǎng)至13.68億元，回報(bào)405倍，常州高新成為去年P(guān)E回報(bào)最高的公司。但一年過(guò)去了，2012年10月15日，亞瑪頓3600萬(wàn)股限售股解禁上市，公司股價(jià)較發(fā)行價(jià)跌去51%，而常州高新所持股份市值也下降至不到7億元，市值起伏達(dá)數(shù)億元，目前，常州高新所持亞瑪頓股份還在鎖定中。 來(lái)自清科研究中心的報(bào)告顯示，隨著二級(jí)市場(chǎng)估值的回歸，今年第三季度，私募創(chuàng)投資本（VC/PE）IPO退出賬面回報(bào)倍數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，31家創(chuàng)投支持的上市企業(yè)，為其背后的75支創(chuàng)投基金帶來(lái)4.67倍的平均賬面投資回報(bào)，而剔除掉回報(bào)最高的極值后，第三季度創(chuàng)投基金的平均賬面回報(bào)水平只有2.35倍，較去年同期的5.38倍下降過(guò)半。 “現(xiàn)在看來(lái)，搶紅蘋果的時(shí)代已經(jīng)告一段落?！痹?1月召開(kāi)的中國(guó)國(guó)際高新技術(shù)成果交易會(huì)上，有創(chuàng)投基金老總?cè)缡钦f(shuō)。中科招商董事總經(jīng)理謝勇在該交易會(huì)上也表示，前些年，創(chuàng)投在很大程度上是搬運(yùn)工，把紅蘋果拉到超市、五星級(jí)賓館賣了5倍、10倍的價(jià)錢。最近一段時(shí)間則是漁民，看到某個(gè)地方有很多魚，就開(kāi)著船撒一個(gè)網(wǎng)，誰(shuí)知IPO通道一堵，大家出海到半途進(jìn)也不是，退也不是。 倒逼創(chuàng)投減持 “IPO通道被堵”的確讓許多創(chuàng)投進(jìn)退兩難，尤其是資金實(shí)力并不強(qiáng)的小公司。 自11月2日浙江世寶（002703，收盤價(jià)11.94元）上市后，再?zèng)]有出現(xiàn)新股發(fā)行，IPO已暫停1月，目前有近200家擬上市公司在排隊(duì)等候，其中120多家有創(chuàng)投資本支持，清科數(shù)據(jù)顯示，這200家排隊(duì)等候的擬上市公司中，攜帶著130億元的私募創(chuàng)投資金等待退出?！拔覀円膊恢罆?huì)停發(fā)多久，如果只有幾個(gè)月，影響不大，但若時(shí)間太長(zhǎng)，肯定會(huì)有資金壓力?！蹦硠?chuàng)投公司老總告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，一個(gè)創(chuàng)投基金的存續(xù)期大概是六七年，為了上市后鎖定期更短，一般會(huì)提前半年以上進(jìn)入，加上排隊(duì)等待期，上市后鎖定期，這就要花掉三四年時(shí)間，新股停發(fā)又延長(zhǎng)了創(chuàng)投資金的周轉(zhuǎn)時(shí)間，即使最終獲得同樣的回報(bào)率，花費(fèi)5年還是7年，效果大不相同。 受回報(bào)率下降的影響，PE/VC融資也出現(xiàn)萎縮。清科數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募基金79只，新增可投資于中國(guó)內(nèi)地的資金總量為33.71億美元。募資總額回落至2009年下半年以來(lái)的最低點(diǎn)。融不到資對(duì)于創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，有再好的項(xiàng)目也白搭。 上述創(chuàng)投人士還稱，一些小的創(chuàng)投公司因?yàn)橐粌赡耆诓坏劫Y金，已到崩潰邊緣，甚至關(guān)門大吉，那些手上還有流通股，可以減持套現(xiàn)的算情況還好的。事實(shí)上，對(duì)于小公司而言，已進(jìn)入“回報(bào)降低--融資困難--減持股票--市場(chǎng)下跌--IPO停發(fā)--回報(bào)降低”的死循環(huán)。 達(dá)晨創(chuàng)投： 減持速度放緩 作為行業(yè)內(nèi)知名創(chuàng)投，達(dá)晨創(chuàng)投攬金從不含糊。達(dá)晨創(chuàng)投旗下公司達(dá)晨創(chuàng)信投資了愛(ài)爾眼科（300015，收盤價(jià)15.11元），2010年10月30日，在愛(ài)爾眼科上市一年后，達(dá)晨創(chuàng)信的持股解禁，隨即便賣出后，消失在2010年十大股東排名中，按期間均價(jià)26.83元估算，共套現(xiàn)1.61億元。 此后，達(dá)晨創(chuàng)信和兄弟企業(yè)達(dá)晨財(cái)富又聯(lián)手投資太陽(yáng)鳥（300123，收盤價(jià)12.16元）。記者從太陽(yáng)鳥季報(bào)中發(fā)現(xiàn)，解禁后，達(dá)晨創(chuàng)信和達(dá)晨財(cái)富一路減持，直到今年三季度末才減持完畢。按期間均價(jià)14.13元計(jì)算，兩者總套現(xiàn)1.73億元，獲利高達(dá)6.16倍。 另外，達(dá)晨系還有兩只產(chǎn)品投資了開(kāi)元儀器（300338，收盤價(jià)18.97元），合計(jì)持有120萬(wàn)股，截至今年10月31日總市值為2435萬(wàn)元，目前仍處于限售期。 上市公司季報(bào)顯示，之前上市的創(chuàng)投項(xiàng)目，股份流通上市后兩、三個(gè)季度就全部退出。如藍(lán)色光標(biāo)、同洲電子等。其中，2011年2月28日，藍(lán)色光標(biāo)迎來(lái)首批限售股解禁日，達(dá)晨創(chuàng)投所持153萬(wàn)股和其旗下基金達(dá)晨財(cái)信所持364.5萬(wàn)股限售股全部解禁，解禁到期后，達(dá)晨財(cái)信已全身而退。 由于今年市場(chǎng)持續(xù)低迷，目前達(dá)晨創(chuàng)投對(duì)恒泰艾普（300157，收盤價(jià)16.17元）減持明顯放慢，從一季度到三季度，達(dá)晨所持恒泰艾普流通股份僅從582.19萬(wàn)股減少至413.56萬(wàn)股，期間兩個(gè)季度，減持不到1/3。 達(dá)晨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部總經(jīng)理梁國(guó)智對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“IPO目前還是退出的主要通道。如果價(jià)值被低估了，我們可以考慮不賣，等待市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，反正時(shí)間還早，退出是很靈活的。不過(guò)對(duì)于創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，退出不是主要的，主要還是項(xiàng)目選擇要準(zhǔn)?！? 對(duì)于當(dāng)下IPO的現(xiàn)狀，梁國(guó)智同時(shí)表示，“政策性暫停對(duì)大家影響比較大，沒(méi)有通道了。大家都轉(zhuǎn)并購(gòu)也不現(xiàn)實(shí)，還是應(yīng)該給一些有發(fā)展前景的企業(yè)上市。現(xiàn)在大小PE公司都有壓力，我們投的項(xiàng)目有一個(gè)時(shí)間段，一般大概是六、七年，假設(shè)中間暫停上市，一下停三年，這個(gè)影響就很大。” 清科創(chuàng)投數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)預(yù)披露招股書的125家VC/PE支持的非上市企業(yè)中，合計(jì)210家投資機(jī)構(gòu)潛伏于背后，達(dá)晨創(chuàng)投有3個(gè)項(xiàng)目正在排隊(duì)IPO，這個(gè)三個(gè)項(xiàng)目分別為東方廣視、凱立德以及明源軟件。 九鼎投資： 高回報(bào)難續(xù) 與業(yè)內(nèi)不知名的二、三線PE相比，成立不過(guò)5年的九鼎投資成了新一代的“高富帥”。根據(jù)九鼎投資的數(shù)據(jù)顯示，目前其管理基金的規(guī)模已至200億元之多，旗下員工數(shù)量達(dá)到300名，為民營(yíng)PE之最。 此外，九鼎投資的LP出資人也令別的PE驚羨不已，有寶馬家族基金、新加坡主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫、安聯(lián)保險(xiǎn)及瑞士合眾集團(tuán)等。 據(jù)《理財(cái)周報(bào)》報(bào)道，2009年10月，第一批創(chuàng)業(yè)板公司打包上市，吉峰農(nóng)機(jī)（300022，收盤價(jià)6.72元）股價(jià)當(dāng)日上漲300%以上，成為創(chuàng)業(yè)板PE投資回報(bào)最高項(xiàng)目。九鼎投資所持吉峰農(nóng)機(jī)股份解禁之后的2010年12月31日，九鼎投資仍然以入股3.2元/股、解禁復(fù)權(quán)后股價(jià)超過(guò)65元，獲得超過(guò)20倍的投資回報(bào)。 截至2011年6月30日，吉峰農(nóng)機(jī)半年報(bào)顯示九鼎投資持股數(shù)相應(yīng)變?yōu)?496萬(wàn)股，占總股本比例為6.98％。2011年報(bào)顯示，九鼎投資減持736萬(wàn)股，減持?jǐn)?shù)量占公司總股本2.06％，按減持均價(jià)為13.19元計(jì)算，九鼎投資此次套現(xiàn)達(dá)9707.84萬(wàn)元。 對(duì)此，一名知名PE公司總監(jiān)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“過(guò)去投一個(gè)創(chuàng)業(yè)板的項(xiàng)目，回報(bào)率在10倍~15倍之間，目前平均來(lái)說(shuō)僅有2~3倍?！? 根據(jù)投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年1季度，共有50家VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)31家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)62筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)62.3億元，環(huán)比減少62.8%；平均賬面回報(bào)率為3.72倍，環(huán)比減少2.26倍，這一數(shù)據(jù)是2009年IPO重啟以來(lái)的最低水平。 “目前令人擔(dān)憂的是，市場(chǎng)的入股成本不斷增加，而二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)卻屢創(chuàng)新低?！痹撁鸓E總監(jiān)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，“由于很多企業(yè)的業(yè)績(jī)虛漲，部分業(yè)績(jī)被提前透支，導(dǎo)致入股時(shí)候的價(jià)格過(guò)高，而上市之后的市盈率卻偏低。” 在回報(bào)率普遍偏低的情況下，九鼎投資目前已上市的11家公司中，除了最早上市的吉峰農(nóng)機(jī)、輝豐股份、金亞科技、金杯電工已經(jīng)全部或者部分解除限售，其他4家2011年上市的朗姿股份、佰利聯(lián)、桑樂(lè)金、海南瑞澤和爾康制藥，以及2012年上市的紅旗連鎖、明星電纜仍在鎖定期內(nèi)。 隨著2012年接近尾聲，九鼎投資于2011年上市的4家企業(yè)紛紛到達(dá)解禁期。然而，二級(jí)市場(chǎng)的萎靡不振，九鼎投資是否仍會(huì)果斷退出？落袋為安？ 除了吉峰農(nóng)機(jī)，從另外兩個(gè)上市公司的退出來(lái)看，九鼎投資的退出一般較為果斷。其此前所持金亞科技（300028，收盤價(jià)4.67元）100萬(wàn)股在上市前轉(zhuǎn)讓了一半，另外一半在解禁之后已全部減持；金杯電工（002533，收盤價(jià)5.65元）2000萬(wàn)流通股在解禁之后也悉數(shù)出售。 和聚投資李澤剛對(duì)記者表示，“目前的二級(jí)市場(chǎng)，一般創(chuàng)投會(huì)選擇落袋為安。部分創(chuàng)投要是長(zhǎng)期看好公司，認(rèn)為其所持股票的公司具有成長(zhǎng)性，有可能會(huì)繼續(xù)持有。” 上述知名PE總監(jiān)向記者透露，“誰(shuí)也不知道股票的最佳賣點(diǎn)在哪里，對(duì)我們接觸二級(jí)市場(chǎng)較少的企業(yè)來(lái)說(shuō)，退出套利是比較現(xiàn)實(shí)的做法。而且馬上年終了，這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上機(jī)構(gòu)一般都會(huì)選擇退出?！? 目前，仍在IPO排隊(duì)的企業(yè)超過(guò)了800家，上述知名PE總監(jiān)無(wú)奈地表示，“要等這些項(xiàng)目過(guò)會(huì)至少還需要2、3年?！? 小型PE： 散伙案例太多 在創(chuàng)投行業(yè)陷入寒冬之際，一場(chǎng)內(nèi)部的“洗牌”自去年開(kāi)始已波及到了整個(gè)行業(yè)。首先受到?jīng)_擊的就是處于二、三線的小型創(chuàng)投公司。 一名知名基金的高管向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，“今年以來(lái)，我身邊小型基金散伙的案例太多了，在很多半死不活的小型創(chuàng)投公司里，跳槽極為頻繁，銀行、券商和信托是這些小型創(chuàng)投員工的跳槽方向。” 在離職潮涌起的背后，該高管透露，真正的原因是，“他們根本募集不到資金?！? “在不看好市場(chǎng)環(huán)境的情況下，出資人LP肯定會(huì)要求減持?！币幻⌒蚉E的投資總監(jiān)也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 上海新藍(lán)資產(chǎn)管理公司執(zhí)行董事劉靖宇在接受記者采訪時(shí)表示，“如果我們把二級(jí)和一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目套著做的話，會(huì)有資金壓力，但是單獨(dú)做一級(jí)市場(chǎng)就不會(huì)有壓力，從投入到最后退出再結(jié)算，單個(gè)項(xiàng)目就是這樣走，不會(huì)說(shuō)馬上需要投個(gè)項(xiàng)目，然后把現(xiàn)在已有的項(xiàng)目很快退出來(lái)。” 劉靖宇表示，“可能PE之間不一樣，有的PE是可以滾動(dòng)投資的，把錢收回來(lái)再繼續(xù)投。從我身邊看，滾動(dòng)投資的PE比較少。他們不會(huì)說(shuō)必須等到某個(gè)項(xiàng)目退出來(lái)再去投下一個(gè)，這個(gè)時(shí)間上是不匹配的。” “我們不會(huì)去做二級(jí)市場(chǎng)的判斷，頂多有一個(gè)大的方向判斷，比如明年看漲，可能會(huì)持有一段時(shí)間，但如果看空，就賣出。現(xiàn)在的項(xiàng)目都是2007、2008年投的，那時(shí)候價(jià)格還很低，所以即使現(xiàn)在行情不好，絕大部分都是賺錢的。我們不會(huì)考慮二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)。但是呢，也許再過(guò)兩三年后，這種狀況會(huì)改變，因?yàn)?009年后拿項(xiàng)目的價(jià)格很高，PE投入成本高，如果到時(shí)候二級(jí)市場(chǎng)再不好，有些甚至是虧損的，那么就必須考慮利用二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)來(lái)減持。”劉靖宇強(qiáng)調(diào)，“現(xiàn)在出資人LP可以指責(zé)我們項(xiàng)目沒(méi)投好，不可能指責(zé)我們減持的價(jià)格不好，但以后就說(shuō)不準(zhǔn)了?！? 與此同時(shí)，上述一名小型PE的投資總監(jiān)則表示，“我們需要進(jìn)行循環(huán)投資，所以在能夠解禁的時(shí)候，會(huì)選擇落袋為安。而且我們也不打算花太多心思去判斷二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)，對(duì)于我們的項(xiàng)目而言，獲利套現(xiàn)體現(xiàn)了我們這個(gè)項(xiàng)目的投資價(jià)值，股票只有套現(xiàn)放進(jìn)兜里，才能算是利益。” “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://www.japandaiwa.com/corp/2013dingyue/index.html