曹中銘

A股重回“1”時代，靠政策簡單地救市，是不可能取得良好效果的。如果不對現(xiàn)行A股市場的運行機(jī)制進(jìn)行徹底的變革，救市亦只能救一時，A股不可能總是靠“有形之手”支撐著。更何況，頻繁的救市行為，也與監(jiān)管部門大力推進(jìn)的市場化相悖。就像當(dāng)年的股改一樣，只有通過改革，A股才會有出路，而目前則正好迎來深化股市制度改革的契機(jī)，對于新股發(fā)行制度等而言則更是如此。

證監(jiān)會主席郭樹清在多個場合曾表示，新股發(fā)行制度改革重點在于詢價制度。新股頻現(xiàn)“三高”發(fā)行，癥結(jié)其實在于詢價制度。既然美國式招標(biāo)法在A股“水土不服”，要想新股詢出合理的發(fā)行價格，只有通過從多方面進(jìn)行配套改革，才能達(dá)到效果。

其一，強(qiáng)化發(fā)行人的信息披露。這雖然屬于老生常談，但如何“強(qiáng)化”卻大有文章。真實、準(zhǔn)確、完整的信息披露才有利于機(jī)構(gòu)報價。筆者認(rèn)為，應(yīng)將發(fā)行人信息披露透明度與大小非解禁與減持密切掛鉤。新股“變臉”現(xiàn)象愈演愈烈，包裝粉飾業(yè)績的居多。只要新股業(yè)績出現(xiàn)“變臉”，或者掛牌1~3年的業(yè)績增長不及上市前3年的平均增長速度，那么所有大小非鎖定期在其承諾的基礎(chǔ)上再增加一倍。另外，規(guī)定所有大小非減持價格不得低于發(fā)行價格 （分紅、送股相應(yīng)除權(quán)）。此舉將抑制發(fā)行人高價發(fā)行的沖動，也有利于緩解大小非對市場的沖擊。

其二，對亂報高價的詢價機(jī)構(gòu)嚴(yán)厲問責(zé)。監(jiān)管部門雖然在諸多制度中都聲稱，如果詢價機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任報價，將會被追責(zé)，但截至目前，真正被問責(zé)的卻寥寥無幾，更別提取消某些詢價機(jī)構(gòu)的資格了。詢價機(jī)構(gòu)越來越多，“三高”發(fā)行不見收斂，詢價機(jī)構(gòu)卻沒有被嚴(yán)厲處罰，這顯然是不正常的。鑒于基金在新股詢價中頻頻扮演“急先鋒”角色，建議監(jiān)管部門改革基金管理費提取模式，由目前的固定費率改為與業(yè)績掛鉤的對稱浮動模式，以打擊基金亂報價的行為。

其三，嚴(yán)懲不作為的保薦人與保代。新股“三高”發(fā)行與業(yè)績大面積“變臉”現(xiàn)象，無論是保薦人還是保代都難辭其咎。但目前即使是保薦工作出現(xiàn)問題，保代受到的懲罰仍然頻現(xiàn)違規(guī)成本低的特點。在已被撤銷資格的4名保代中，2名因保薦勝景山河，另2名因履歷造假。其實，像百隆東方、珈偉股份的保代難道不應(yīng)該被撤銷資格嗎？另外，對保薦人的問責(zé)亦常常缺失，往往保代成為真正的 “替罪羊”，而竊取了更多利益的保薦人鮮有受到嚴(yán)懲的。試想，如果勝景山河的保薦人被撤銷資格，會對保薦機(jī)構(gòu)產(chǎn)生多大的威懾力？

讓股市走出低迷，關(guān)鍵在于監(jiān)管部門是否真的有決心與勇氣，是否敢于觸動利益集團(tuán)與權(quán)貴資本的利益。當(dāng)前，無論是股指的相對低位，還是市場人氣以及相應(yīng)的市場環(huán)境等，都與當(dāng)年股改時極為相似，契機(jī)已經(jīng)來臨。

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