每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 董力瀚    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 董力瀚

低迷的環(huán)境中資本市場融資結(jié)構(gòu)悄然生變，隨著IPO審核斷檔近兩個(gè)月，公司債發(fā)行市場迎來 “井噴期”。剛剛過去的11月份，公司債發(fā)行規(guī)模達(dá)到423.7億元，創(chuàng)下公司債券單月發(fā)行額度的歷史新高。有市場人士認(rèn)為，監(jiān)管層對(duì)公司債券業(yè)務(wù)的推動(dòng)和票面利率的整體回落，為上市公司以低成本融資提供了新渠道，從而拓展了公司債券的發(fā)行空間。

巨額債券融資流向了哪里？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，近期有部分上市公司“舉債還貸”。

低迷市場催生融資結(jié)構(gòu)變化

同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，2012年至今，滬深兩市完成的總募資金額為4126億元，相較2011年全年募資總額7783億元大幅下降。2012年完成IPO發(fā)行工作的公司至今共149家，IPO募資總額1018億元，相對(duì)去年全年的2757億元IPO募資總額尚不足一半。

2012年至今與2011年全年的定增募資總額則分別為2870億元和4364億元。值得注意的是，定向增發(fā)作為市場上再融資的一個(gè)重要渠道，雖然其融資額度連續(xù)兩年超過新股首發(fā)，但在2012年也出現(xiàn)了明顯回落。

不難發(fā)現(xiàn)，2012年的融資市場上，公司債成為無可爭議的主角。

相對(duì)于2011年1242億元的融資額，公司債2012年至今的融資總額高達(dá)2238億元，較去年增長近一倍，比同期IPO融資額度也高一倍以上。此外，11月份公司債的發(fā)行規(guī)模超過今年6月的409億元，達(dá)到歷史性的423.7億元。

某券商固定收益部人士對(duì)記者表示，11月份公司債發(fā)行集中放量很大程度上依賴于中石油公司債的發(fā)行，12中油01、12中油02、12中油03三只公司債實(shí)際發(fā)行量合計(jì)200億元，占11月公司債發(fā)行規(guī)模近一半。另外，由于年關(guān)將近，許多公司選擇將手頭積攢的項(xiàng)目突擊發(fā)完，緩解資金壓力的同時(shí)也在為年報(bào)做準(zhǔn)備。

公司債發(fā)行規(guī)模的空前擴(kuò)張也給投行業(yè)務(wù)帶來了新的利潤增長點(diǎn)，iFind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)共有49家投行參與了公司債的發(fā)行承銷工作，從債券承銷數(shù)量來看，瑞銀證券、中金公司和國泰君安排名前三，分別完成了18、17和16只公司債的承銷工作。

在股權(quán)融資低迷的大環(huán)境下，積極開展債券業(yè)務(wù)對(duì)投行來說也是大勢所趨，一位資深投行人士稱，包括首發(fā)、增發(fā)在內(nèi)的股權(quán)融資或?qū)⒃谝欢螘r(shí)間內(nèi)維持低速，公司債的保薦工作對(duì)投行來說運(yùn)作周期更短，審核中的不確定性也相對(duì)較低，對(duì)投行業(yè)務(wù)是一個(gè)有益補(bǔ)充，預(yù)計(jì)未來公司債券市場的擴(kuò)張期仍會(huì)延續(xù)。

平均每周發(fā)行約3只公司債

相對(duì)于前幾年的緩慢發(fā)展，進(jìn)入2012年，公司債在融資市場上的表現(xiàn)可謂全方位“井噴”，在融資總額大幅增加的同時(shí)，公司債券數(shù)量較2011年也翻了一番有余。滬深兩市2012年至今發(fā)行的公司債共174只，也就是說，平均每周有約3.6只公司債發(fā)行。

公司債市場的快速擴(kuò)張為上市公司帶來了巨額募集資金，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除了部分公司投向特定募投項(xiàng)目之外，這些資金有很大一部分被公司用于歸還貸款，“舉債還貸”的現(xiàn)象集中出現(xiàn)。

例如，本周一公告宣布發(fā)行公司債的公司有青松建化（600425，收盤價(jià)8.27元）、海螺水泥（600585，收盤價(jià)16.61元）、駱駝股份（601311，收盤價(jià)7.36元），三家公司在債券募集說明書募集資金運(yùn)用一項(xiàng)中無一例外著重提及“償還銀行貸款”，并以剩余資金補(bǔ)充公司流動(dòng)性，以節(jié)省利息支出。

對(duì)于上市公司以債券融資還貸的邏輯，上述券商人士表示，債券融資成本相較貸款來得更低，另外公司債券的期限通常為5~10年，對(duì)于公司來說，舉債還貸相當(dāng)于以長期債務(wù)替換短期債務(wù)，有利于優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。

盡管藍(lán)色光標(biāo)（300058，收盤價(jià)18.92元）在11月發(fā)行的公司債票面利率攀升至7.9%，創(chuàng)下近月新高，但整體來看，11月公司債票面利率已經(jīng)有所回落。iFind數(shù)據(jù)顯示，11月發(fā)行的公司債加權(quán)票面利率4.82%，相較今年2月6.63%的票面利率高位已經(jīng)有了明顯回落。同時(shí)，目前一至三年和三至五年的貸款基準(zhǔn)利率分別為6.15%和6.4%，遠(yuǎn)高于同期公司債的票面利率。

該券商人士認(rèn)為，影響公司債票面利率的因素較多，與發(fā)行時(shí)段、公司資質(zhì)、供應(yīng)量等都有關(guān)系，總體來看，貸款基準(zhǔn)利率會(huì)被公司重點(diǎn)參考，一旦公司債票面利率均值高于貸款利率，公司債的發(fā)行規(guī)模或會(huì)大幅縮減。

是否分流股市“活水”？

盡管監(jiān)管層一再強(qiáng)調(diào)不會(huì)通過停發(fā)新股來救市，但證監(jiān)會(huì)發(fā)審委自今年10月10日完成深圳崇達(dá)電路技術(shù)股份有限公司和重慶燃?xì)饧瘓F(tuán)股份有限公司的IPO審理工作之后，就再也沒受理過任何一家公司的首發(fā)申請(qǐng)卻是不爭的事實(shí)。期間硬著頭皮完成新股發(fā)行的浙江世寶IPO額度則大幅縮水。

然而IPO暫停后，A股仍然跌跌不休。事實(shí)上資本市場融資腳步未完全停滯，在股票首發(fā)規(guī)?？s減的情況下，發(fā)行規(guī)?？焖贁U(kuò)張的公司債是否是分流股市“活水”的癥結(jié)所在？

東方證券首席投資顧問胡世捷認(rèn)為，公司債發(fā)行規(guī)模盡管出現(xiàn)了爆發(fā)性增長，但從其11個(gè)月2000多億元的融資規(guī)模來看，對(duì)A股場內(nèi)資金的分流作用有限。

“資本市場上的資金分配確實(shí)是個(gè)問題，但持倉量持續(xù)創(chuàng)出新高的股指期貨市場對(duì)股市形成的分流作用更加明顯。”他坦言，事實(shí)上很多券商都面臨客戶從A股轉(zhuǎn)向期指市場的局面。

上周四期指四大合約總持倉量首次突破10萬手關(guān)口，創(chuàng)出歷史新高，而成交額也持續(xù)高位。iFind數(shù)據(jù)顯示，12月4日當(dāng)日所有股指期貨合約的總成交額為3812.5億元，而同日A股市場滬深兩市總成交額則僅為822.5億元。

胡世捷認(rèn)為，因股票市場賺錢效應(yīng)缺失，流出資金多會(huì)選擇債券、理財(cái)產(chǎn)品等固定收益品種，從而間接支撐了債券市場不斷擴(kuò)容。

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