每經(jīng)評(píng)論員葉檀 上市公司造假上市、上市后盈利造假，股票的定價(jià)機(jī)制被嚴(yán)重扭曲。 上市之前花團(tuán)錦簇，高溢價(jià)上市，上市之后盈利上升卻不斷再融資，使得上市公司出現(xiàn)盈利上升、股價(jià)下跌的背反現(xiàn)象。 懲治造假是第一要義。 公司以真實(shí)財(cái)報(bào)上市，即使沒(méi)有前三年漂亮的盈利業(yè)績(jī)，市場(chǎng)也能做出準(zhǔn)確的估價(jià)，給予盈利前景好的公司高溢價(jià)，前景不好的公司就低價(jià)發(fā)行，甚至上市失敗，這也是常事。要相信市場(chǎng)。 監(jiān)管層或者發(fā)審委是把關(guān)者，對(duì)上市公司提出盈利方面的要求，而對(duì)于上市公司造假還應(yīng)采取更有效的懲罰手段。不過(guò)這不能全怪監(jiān)管者，監(jiān)管者有時(shí)難免力不從心，包括國(guó)恒鐵路等明顯造假、失信、浪費(fèi)社會(huì)資源的公司處理還有待更嚴(yán)，不過(guò)交易所、證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確曝光處罰，但這其中不乏拖后腿的部門。 如果金融市場(chǎng)沒(méi)有信用，則無(wú)法定價(jià)。梳理具體公司，造假痕跡眾多，造假者在所有上市公司中占比多少，卻難以計(jì)數(shù)，不過(guò)“壞蛋分子”只能是不可計(jì)量的一小撮。 先看盈利。截至2007年4月26日披露2006年年報(bào)的滬深1254家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3701.36億元，同比增幅42.66％；全部上市公司加權(quán)平均每股收益為0.26元，相較2005年的0.21元增長(zhǎng)了21.52％。截至2008年4月28日，滬深兩市共有1428家上市公司公布了2007年的年報(bào)，這些公司當(dāng)年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9988.6億元，同比增長(zhǎng)49.3%，增速比2006年提高7個(gè)百分點(diǎn)左右。其中，石油開(kāi)采和金融兩大行業(yè)歸屬A股股東的凈利潤(rùn)占全部A股利潤(rùn)的比重達(dá)到48.6%，稍低于其在A股市值中41.4%的比重。 2008年金融危機(jī)爆發(fā)，但沒(méi)有影響到這些業(yè)績(jī)奇兵。事實(shí)上，今年A股市場(chǎng)如此慘跌，上市公司業(yè)績(jī)還是過(guò)得去。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度，2493家公司實(shí)現(xiàn)合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入為17.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6%；實(shí)現(xiàn)合計(jì)凈利潤(rùn)為1.50萬(wàn)億元，同比下降2.07%。雖然盈利增速下降，中金公司預(yù)測(cè)2012年A股整體盈利增速-1.5%，非金融板塊盈利-14.7%，但樂(lè)觀很快隨投資而生，預(yù)計(jì)2013年非金融板塊盈利增速有望回升至7.6%，市場(chǎng)整體盈利增長(zhǎng)7.8%。 公司融資如狼似虎。2006年，中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外股票市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行、增發(fā)和配股累計(jì)籌資5593億元，同比增加3709億元，增長(zhǎng)196.9％，達(dá)到歷史最高水平。其中，A股籌資2422億元、H股籌資394.9億美元，可轉(zhuǎn)債籌資40億元。2007年滬深兩市累計(jì)發(fā)行123只新股，包括再融資在內(nèi)的股票籌資額達(dá)7791.56億元，融資額居全球首位。而今年，大家都知道有多少家企業(yè)在排隊(duì)上市，又有多少家企業(yè)再融資了3000多億元。一些公司派發(fā)股息，往往是為了釣魚(yú)即獲得再融資的入門券。 由于難以對(duì)造假的上市公司進(jìn)行宏觀統(tǒng)計(jì)，筆者只能倒推，從國(guó)外借殼上市的退市與造假比例，以及國(guó)內(nèi)造假的具體例證，倒推A股市場(chǎng)的某些上市公司造假情況。迄今為止，因財(cái)務(wù)造假而被停牌和退市的中概股已達(dá)60家，中概股信用盡失，未來(lái)上市成本上升、信用折價(jià)。借殼上市企業(yè)成為重災(zāi)區(qū)，截至2011年6月，共有328家中國(guó)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)反向收購(gòu)的方式在美國(guó)上市，有146家的中國(guó)民企則通過(guò)直接IPO的方式在美國(guó)上市。經(jīng)典造假案例出現(xiàn)在這些企業(yè)中，消失的兩成中概股出現(xiàn)在這些企業(yè)中。以中概股造假數(shù)據(jù)估計(jì)，20％的造假比例算是保守估計(jì)，而借殼上市的公司造假比例還有待后續(xù)案例。 什么時(shí)候中國(guó)上市公司造假能夠得到及時(shí)嚴(yán)懲，什么時(shí)候上市公司能夠公布真實(shí)的盈利，不再大規(guī)模融資，反而提高股息，A股市場(chǎng)算是漸入佳境，現(xiàn)在顯然還任重道遠(yuǎn)。 考慮到A股市場(chǎng)信用的現(xiàn)實(shí)，只要不造假就算負(fù)責(zé)任的公司，讓不造假的公司上市由市場(chǎng)定價(jià)、讓詢價(jià)者為自己的定價(jià)負(fù)責(zé)，按價(jià)買進(jìn)股票，同時(shí)嚴(yán)懲漏網(wǎng)的造假者，就算是對(duì)投資者做了一件功德無(wú)量之事。先把底線守住再說(shuō)。 另一方面，既然借殼上市是造假淵藪，能否“一刀切”把借殼上市之路封堵住再說(shuō)，以免投機(jī)者跳梁。并購(gòu)重組企業(yè)可以在某一專門塊板中特別標(biāo)明，提醒投資者其中可能蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動(dòng)，訂報(bào)有禮。http://www.japandaiwa.com/corp/2013dingyue/index.html