每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 羅慧

幾乎每一所大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)教授都會告訴學(xué)生，量化寬松意味著超寬裕的流動性，流動性會因逐利而推高股票、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)價格。但他們也許不會告訴你，哪一種資產(chǎn)表現(xiàn)可能最好，其背后的驅(qū)動力是什么。

本周，《每日經(jīng)濟新聞》將為你梳理自QE3（第三輪量化寬松）宣布以來的全球資本流動圖，以及未來可能形成的資本流動趨勢。

美國經(jīng)濟強勢復(fù)蘇

2012年9月14日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會宣布推出QE3，即每月采購400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），同時維持現(xiàn)有扭曲操作（OT）不變。與前兩輪QE不同，QE3沒有明確時間限制，將一直持續(xù)至就業(yè)市場復(fù)蘇為止。資料顯示，加上現(xiàn)有的“扭轉(zhuǎn)操作”計劃購買的長期美國國債，美聯(lián)儲將在今年剩余時間以每月850億美元的力度購買資產(chǎn)，力度與2010年推出的QE2相當(dāng)。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看，QE3確實收到了一定的效果。資料顯示，今年第三季度，美國GDP同比增速為2.5%，快于二季度的2.1%。實際上，這也是自2010年四季度以來的最佳表現(xiàn)，顯示出美國經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)穩(wěn)健。從行業(yè)看，房地產(chǎn)復(fù)蘇趨勢異常強勁，11月NAHB住宅市場指數(shù)為46，連續(xù)7個月上升，同時創(chuàng)出自2006年6月以來新高，另外，Case-Shiller20城市指數(shù)9月同比上升3%，創(chuàng)出近25個月來新高。

尤為關(guān)鍵的就業(yè)市場，也反映出失業(yè)狀況的持續(xù)改善。全美10月失業(yè)率為7.9%，已連續(xù)兩個月低于8%，同時自2009年時的峰值10%已大幅回落。不過，截至11月末一周，首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)為37萬人，仍未降到金融危機前30萬~31萬水平內(nèi)，表明就業(yè)市場的復(fù)蘇仍然具有不確定性。

抄底歐債危機

為了梳理每一輪QE對股票投資者的影響，《每日經(jīng)濟新聞》記者特意查閱了歷史數(shù)據(jù)。以QE1為例，其從宣布到結(jié)束耗時16個月，期間美聯(lián)儲累計購買了1.25萬億美元的MBS、3000億美元的美國國債以及1750億美元的機構(gòu)證券，總計金額高達(dá)1.73萬億美元。在這段時間里，全球最主要的94個股票指數(shù)中，一共只有7個指數(shù)走低，多達(dá)13個股指回報率超過1倍，前三名依次為烏克蘭股指（235%）、阿根廷Merval（167%）和俄羅斯交易系統(tǒng)現(xiàn)金指數(shù) （150%）；在QE2期間，美聯(lián)儲每月購買750億美元的長期國債，總計金額為6000億美元，同期在114個主要指數(shù)中共有40個下跌，有4個回報率超過20%，分別為蒙古證交所20指數(shù)（52%）、贊比亞Lusaka指數(shù) （25%）、烏克蘭股指（21%）和保加利亞Sofix指數(shù)（20%）。

上述現(xiàn)象反映出全球投資者更青睞于買入而非賣出股票。當(dāng)然，QE2期間的指數(shù)漲幅遠(yuǎn)不及QE1，與整個寬松的規(guī)模和時間長度有關(guān)，同時也符合經(jīng)濟學(xué)中的邊際效用遞減原理。

那么，自QE3宣布至今，全球資本的流動情況又如何？據(jù)彭博統(tǒng)計，8月30日~12月7日，在94個主要股票指數(shù)中，共有16個指數(shù)走低，其中跌幅前三名的依次為蒙古證交所20指數(shù)（-12%）、突尼斯證交所指數(shù)（-11%）和開羅證交所CASE30指數(shù)（-9.3%）；有3個指數(shù)回報率在20%以上，分別是塞浦路斯證交所指數(shù)（49%）、委內(nèi)瑞拉IBC指數(shù)（42%）和雅典證交所指數(shù)（32%）。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在所有正回報的指數(shù)中（不調(diào)整貨幣），資金最偏好歐洲股市，其次是亞洲、非洲、美洲。走高的歐洲股票指數(shù)共計35個，其中收益率最高的包括塞浦路斯證交所指數(shù)（49%）、雅典證交所指數(shù)（32%）、奧地利ATX指數(shù)（17.6%）、斯洛文尼亞藍(lán)籌指數(shù)（17%）等；共有17個亞洲指數(shù)走高，排名靠前的有恒生國企指數(shù)（17.4%）、老撾證交所指數(shù)（16%）和恒生指數(shù)（14%）等；共6個美洲指數(shù)上揚，排名第一的是委內(nèi)瑞拉CBC指數(shù)（42%），相比之下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)僅上漲了0.56%，與滬指（0.6%）接近。

抄底歐債危機正成為一種共識，這并非僅因歐洲股票更便宜。以覆蓋50家歐洲藍(lán)籌股的STOXX50指數(shù)為例，其8月底PE約為17倍，甚至高于同期標(biāo)普500指數(shù) （14倍），但STOXX50的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)好于后者。事實上，投資者相信在核心國德國態(tài)度略顯軟化下，短期內(nèi)成員國沒有顯著退出風(fēng)險，而歐洲央行的OMT計劃（直接貨幣交易），不僅將有效壓低問題國國債收益率，還能遏制西班牙這個大型經(jīng)濟體出現(xiàn)更多麻煩。

然而需要警惕的是，目前歐洲股市的大幅反彈很大程度是建立在市場預(yù)期上，即歐債危機將在明年或者更長時間平緩。但事實是，即便危機不升級，歐洲經(jīng)濟仍可能需要很長時間才能恢復(fù)正增長。

印度和東盟或為新吸金地

在美國就業(yè)市場徹底恢復(fù)前，美聯(lián)儲顯然不會終止QE3，那么未來的全球資本可能會出現(xiàn)怎樣的流動？

申萬宏觀研究員謝偉玉向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“從目前我們觀測到的數(shù)據(jù)可以看到，資金大部分還是流向了亞洲，而歐洲的情況應(yīng)該可以稱之為否極泰來，資金流出的情況在大幅減少。歐洲股市表現(xiàn)較好主要是因為三季度歐盟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但到2013年，歐洲的情況還不足以吸引熱錢大規(guī)模流入，歐洲依然面臨著結(jié)構(gòu)性問題，因此，資金大幅流入歐洲的可能性比較小?！?/p>

針對2013年熱錢的流向情況，謝偉玉稱，“估計還是會進一步流向新興市場，如印度和東盟。流向印度主要是因9月以來，印度大刀闊斧的改革，其次是擴大對外開放，如擴大印度第二大產(chǎn)業(yè)零售業(yè)的開放程度，允許外資持有51%以上的股權(quán)，擴大航空業(yè)的開放程度，允許外資持有最高49%的股權(quán)，這些都是吸引外資大幅流入的積極措施。而流向東盟的主要原因是自去年開始，東盟的經(jīng)濟復(fù)蘇情況一直比較穩(wěn)健，很早就進入了一個上升期，此外，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也帶來積極影響，中國勞動力成本上升太快導(dǎo)致一些低端的勞動密集型產(chǎn)業(yè)向新興市場的其他國家轉(zhuǎn)移，拉動這些國家的經(jīng)濟增長，吸引熱錢流入，因此，這些國家的股市也表現(xiàn)不錯。”

那么，這是否意味著中國市場對于熱錢的吸引力越來越弱了呢？

謝偉玉認(rèn)為，“其實不然，從12月3日的最新資金流向情況來看，有資金大幅流入中國的跡象，共流入9.63億美元，創(chuàng)下了年內(nèi)新高。2013年，歐美都將維持貨幣寬松的政策，造成流動性更加泛濫，而且利率也始終維持在低位，而中國的經(jīng)濟復(fù)蘇要領(lǐng)先于歐美，且息差也一直存在，這也使得中國的市場更具吸引力。從資金成長性的角度來看，中國的復(fù)蘇趨勢會更加確定，從各種領(lǐng)先指標(biāo)來看，中國也更值得投資?！?/p>

貨幣市場方面，自QE1以來，全球所有貨幣（對美元）中表現(xiàn)最好的包括韓元（4.85%）、新西蘭元（4.2%）、墨西哥比索（3.9%）、歐元（3.6%）和丹麥克朗（3.5%），美元指數(shù)幾乎持平。對此，謝偉玉則表示，明年情況會比今年差，短期來看，明年四月之前，財政懸崖帶動的避險情緒會令美元出現(xiàn)走高的趨勢。但由于明年美國整體的經(jīng)濟情況在下調(diào)，因此會導(dǎo)致美元指數(shù)偏弱?？傮w而言，明年美元將是避險情緒和成長性博弈的情形，但短期內(nèi)，避險情緒會占上風(fēng)。

值得一提的是，資金跟蹤商EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日的一周里，香港股票型基金已連續(xù)第8周吸引資金凈流入（1.72億美元），環(huán)比上升逾4倍，今年以來累計凈吸金規(guī)模達(dá)13.67億美元。

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