每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈 鄭佩珊 實習(xí)記者 何炳輝    

每經(jīng)記者 趙陽戈 鄭佩珊 實習(xí)記者 何炳輝

很久以前，市場中流傳著這么一個故事：由鋼鐵、汽車、石化、能源電力和金融組成的“五朵金花”，隨著各自行業(yè)景氣度的不斷提升，“五朵金花”的價值也逐漸被體現(xiàn)了出來，其不斷發(fā)出的光亮，吸引著基金、QFII、社保、券商等實力派機構(gòu)紛紛參與到挖掘的行列中，在合力推動下，最終推動指數(shù)上漲達30%。

這個故事發(fā)生2003年末至2004年上半年。而眼下，類似的情況似乎將再次在A股市場上演。

拋開本周長陽不說，實際上自9月底甚至更早，不少大盤股已經(jīng)開始企穩(wěn)并步步攀高，農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤價2.62元）、民生銀行（600016，收盤價6.85元）股價近日創(chuàng)出了年內(nèi)新高；上汽集團（600104，收盤價14.72元）、長安汽車（000625，收盤價5.62元）等股價表現(xiàn)也并沒有受到大盤的拖累；保利地產(chǎn)（600048，收盤價12.16元）、招商地產(chǎn)（000024，收盤價24.58元）等地產(chǎn)龍頭股，走勢如同昔日輕盈的小盤股；再看中國鐵建（601186，收盤價5.81元）、中國中鐵（601390，收盤價3.02元）、中國南車（601766，收盤價4.94元）、中國北車（601299，收盤價4.44元）這幾只基建“大塊頭”近來的表現(xiàn)，也同樣沒有頹廢之感，甚至還帶點牛相。

弱勢行情中，往往小盤股走勢更強，而昔日“金花”的重新走強，自然也勾起了市場對于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的思考。

市場梳理

“老金花”頻創(chuàng)新高機構(gòu)悄悄“進村”

別看本周三（12月5日）滬指有個56點的長陽，其實這還遠遠無法緩解投資者心中的積郁。從5月初開始，大盤一路從2400點上方下跌，數(shù)月時間整整跌去了400點，“1時代”來臨。不過在這個時候，有一股力量，始終不溫不火，按著自己的節(jié)奏穩(wěn)步攀升，甚至還有創(chuàng)出年內(nèi)新高的例子，堪稱市場的避風(fēng)港。這股力量，便是大盤股。

大盤股表現(xiàn)穩(wěn)健

自9月底甚至更早以來，以金融、基建行業(yè)里“金花”級大盤股為代表的一批個股，早早從市場的悲觀氛圍中脫離出來，勾畫出獨立于大盤的穩(wěn)健走勢。

比如近期創(chuàng)出年內(nèi)新高的農(nóng)業(yè)銀行和民生銀行，9月底以來分別累計漲幅為8%和20%，其他如北京銀行（601169，收盤價7.99元）、興業(yè)銀行（601166，收盤價14.08元）等，表現(xiàn)也毫不遜色，尤其是12月5日，對推動大盤重回2000點上方貢獻不??；長期受到壓制的地產(chǎn)龍頭“招保萬金”，不經(jīng)意間，前三只已經(jīng)在沖刺7月中旬也即年內(nèi)的高點；汽車股中的上汽集團、廣汽集團 （601238，收盤價5.64元），也早已脫離大盤的牽制，走出了獨立行情，長城汽車更像是一路小跑般，自去年年底就開始穩(wěn)健上攻，至今累計漲幅超70%；沐浴著復(fù)蘇暖風(fēng)的基建股中，除中國鐵建、中國中鐵、中國南車、中國北車，還有大秦鐵路 （601006，收盤價6.37元）表現(xiàn)也是有目共睹，建材類如海螺水泥（600585，收盤價17.7元），表現(xiàn)也同樣搶眼。

此外，近來大盤股中惹人注意的還有中國建筑（601668，收盤價3.32元）、中國化學(xué)（601117，收盤價7.56元）、中國交建（601800，收盤價4.88元）等。這些個股流通盤龐大，沒有充足的資金根本無法撬動，而現(xiàn)在，市場真真切切地體會到了資金的流入。

機構(gòu)積極建倉

那么，這諸多大盤股背后的推動資金，到底是誰？由于這些大盤股很難榮登龍虎榜，平日里的資金流向難以被窺探，不過如果從對外披露的三季報著手，市場也能看到一些端倪。

比如萬科A（000002，收盤價9.2元）的三季報顯示，雖然十大流通股東中有人減持，但新進者更多，其中中國人壽（601628，收盤價18.55元）旗下產(chǎn)品以1.21億股持股量躋身十大流通股東第四，另外兩個是銀華深證100指數(shù)基金9325.9萬股，博時價值增長基金8933.81萬股；招商地產(chǎn)（000024，收盤價24.58元）新進者也有3家，1家公司2家基金，合計籌碼超3200萬股；保利地產(chǎn)（600048，收盤價12.16元）新進1家基金1家保險理財產(chǎn)品，合計籌碼約1.29億股。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱中國鐵建的三季報發(fā)現(xiàn)，共有2家基金、1家券商、1家QFII新進入十大流通股東，并且此前就上榜的另外2家QFII還大舉增倉，這種規(guī)模的建倉，在中國鐵建近年中都是少見的，能與之相提并論的是今年的中報，當(dāng)時有4家QFII、1家基金新進，1家基金加倉。

中國中鐵三季報中也有類似的建倉跡象，新進了1家QFII和1家基金，二季度新進1家QFII和1家私募。而在中國南車和中國北車的定期報告中，這種建倉跡象也是很明顯的。

此外，中國化學(xué) （三季度新進6家基金）、中國交建（三季度新進3家QFII、1家券商、1家私募）均有機構(gòu)加倉，海螺水泥和大秦鐵路的三季報同樣有QFII新進痕跡。

顯然，這些基金、QFII、社保、券商等實力派機構(gòu)的加盟，增厚了大盤股走出獨立行情的底氣。這一現(xiàn)象與2003年末至2004年上半年那段時間極其相似，自然，市場會聯(lián)想到“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”這個關(guān)鍵詞，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換能成功嗎？

歷史回顧

三大信號合力 決定風(fēng)格轉(zhuǎn)換能否成功

在下判斷前，我們可以先來回顧一下歷史情況。

“歷史會重演”，這是道氏理論的三個理論假設(shè)之一，也是技術(shù)分析派的口頭禪。市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換也不例外，往往會有著驚人的相似之處，比如前述的2003年那次，又或者近期的2008年年底?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，在一些歷史性的大反轉(zhuǎn)中，不乏風(fēng)格轉(zhuǎn)換成功的案例，而這種風(fēng)格轉(zhuǎn)換也有著相似的市場前提，具體體現(xiàn)為三大信號：政策刺激、低估值以及市場資金是否充裕。

關(guān)鍵詞：估值

2008年市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換得以成功，與當(dāng)時的市場估值有莫大關(guān)系。

公開數(shù)據(jù)顯示，2008年10月上證180市盈率為12.86倍，而同期的中小板綜合指數(shù)的市盈率也只是16.39倍，相比2007年10月指數(shù)最高點時的41.78倍和58.02倍，估值明顯處于極低的位置。

而在2010年4月，上證180市盈率是16.97倍，同期的中小板綜合指數(shù)市盈率已經(jīng)達到了43.24倍，中小盤個股處于明顯的高估值狀態(tài)。中小盤相對于大盤股較高的溢價，加上缺乏成長性支撐，自然就為后續(xù)行情埋下隱患。

關(guān)鍵詞：政策

除了估值之外，市場的政策同樣對行情深具分量。

以最近一次成功的風(fēng)格轉(zhuǎn)換的大反彈為例，2008年11月5日，決策層推出了4萬億經(jīng)濟刺激計劃，并在2008年11月9日晚間對外公布，這個投資計劃在當(dāng)時被外界視為中國應(yīng)對全球經(jīng)濟危機所作出的最大動作。11月10日，上證指數(shù)當(dāng)天上漲7.27%，此后在經(jīng)過一輪小幅調(diào)整后一路上漲，在2009年8月4日達到這輪行情的最高點3478點。

當(dāng)時，除了提出具體的擴大內(nèi)需十項政策，還定調(diào)于“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并將出臺更加有力的措施。公開數(shù)據(jù)顯示，2008年10月后，央行多次下調(diào)利率和準(zhǔn)備金率。其中，一年期的存款利率從2007年的4.14%最低下降到2.25%；存款準(zhǔn)備金率也從原來的17.5%最低下降到15.5%，中小型存款類金融機構(gòu)更是降到了13.5%，為市場提供了充足的流動性。

而風(fēng)格轉(zhuǎn)換失敗的2010年4月，由于受之前積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的影響，居民消費價格指數(shù)CPI從2009年11月由負轉(zhuǎn)正，2010年4月份CPI達到了2.81%，并有不斷上升的態(tài)勢，市場普遍預(yù)期緊縮的貨幣政策將要出臺，流動性將受抑制。上證指數(shù)也從2010年4月15日的3164點開始下跌，直到當(dāng)年7月份到達2319點，跌幅達26.71%。后來事實證明，政策確實在2010年年底開始收緊。

關(guān)鍵詞：資金

積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策帶來的市場流動性不斷加強，也是2008年底風(fēng)格轉(zhuǎn)換成功不可或缺的因素。降低利率和準(zhǔn)備金率，降低了資金的成本，也增加了市場的流動性，成為入市資金的后備力量。而在2010年，情況剛好相反，物價開始出現(xiàn)通脹的跡象，收攏過多的市場資金成為當(dāng)務(wù)之急。

此外，在2008年隨著指數(shù)大幅下跌，存貸款利率的下調(diào)，長線投資人（如社保資金、保險資金、企業(yè)年金等）在低風(fēng)險的存款、債券等領(lǐng)域的投資收益將持續(xù)下降，股市對那些擁有較多閑錢，而又愿意承擔(dān)一定風(fēng)險的長線投資人來說，已有一定的吸引力，這也是增量資金的一大來源。

操作策略

三大條件尚未齊備 把握結(jié)構(gòu)性行情

要提風(fēng)格轉(zhuǎn)換，最直觀的就是估值、政策和資金這三大信號的出現(xiàn)。在三者發(fā)生共振的結(jié)果下，風(fēng)格轉(zhuǎn)換是可期的，反之，則無從談起。那么，就當(dāng)下而言，這種條件是否存在或者是否成熟呢？

估值符合條件

先從估值方面說。今年以來，市場對經(jīng)濟拐點的預(yù)期一再落空，盈利惡化不斷沖擊著市場的風(fēng)險溢價率，再加上影子銀行（銀信合作理財、民間金融等非銀行金融機構(gòu)貸款）的進一步膨脹，也同樣提升著社會的無風(fēng)險收益率。原本處在估值高地的創(chuàng)業(yè)板和中小板，在缺乏成長性支撐的情況下，估值一路走跌。連鎖反應(yīng)下的表現(xiàn)，就是小盤股殺跌。

不過從目前的估值來看，據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，目前上證指數(shù)的PE大概為10倍，上證180動態(tài)市盈率為9倍左右，中小板指動態(tài)市盈率為21倍，創(chuàng)業(yè)板指動態(tài)市盈率更是高達30倍。就中小板指對應(yīng)上證指數(shù)和上證180的估值比分別為2.03和2.37來看，不可否認，中小盤估值高溢價的基礎(chǔ)正在被削弱當(dāng)中，但估值比仍然處于歷史的相對高位。

在中小盤個股風(fēng)險疊加的背景下，資金去做估值較低的大盤股，出于穩(wěn)健投資的考慮也好，出于防御的考慮也好，雖然有種市場倒逼的風(fēng)格切換，但這種趨勢是必然的。

政策面存不確定性

雖然估值方面似乎存在著轉(zhuǎn)換風(fēng)格的條件，但是，政策的導(dǎo)向也同樣重要。

從目前市場的政策環(huán)境來看，雖然養(yǎng)老金入市的消息時有聽到，新地王的消息也讓競價地塊這個舞臺重回媒體視野，各種關(guān)于QFII和RQFII的政策仿佛讓市場看到了有人在跑步進場，但相比2008年底出臺的4萬億來說，這些消息和政策的震撼性，還遠遠不夠。

說起政策，首先想到的關(guān)鍵詞就是“穩(wěn)增長”?，F(xiàn)階段，穩(wěn)增長的政策力度是在逐步加強的，而后續(xù)從諸如“有效解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾”等導(dǎo)向來看，管理層對穩(wěn)增長政策更具有針對性，這也正是在“三駕馬車”中出口受堵、消費疲軟下，重啟基建的最好理由。

從股市來講，此前洛陽鉬業(yè)（603993，收盤價7.11元）發(fā)行量價雙打折，也折射出管理層對于穩(wěn)定股市的意圖，從這個角度來看，想要整個市場股價爆發(fā)，可能性也不大。

更為重要的是，由于市場預(yù)期明年政策調(diào)整，這也是市場翹首觀望中央經(jīng)濟工作會議的最重要原因。而中央政治局會議在12月4日召開，當(dāng)中分析研究了2013年的經(jīng)濟工作，其中提到的“保持經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”，也算是給市場吃了顆定心丸。一般來說，中央政治局會議都被視為中央經(jīng)濟工作會議的準(zhǔn)備會，從這個角度來說，也多少降低了一些市場的不確定性。

資金面難有增量

無資金不行情的道理，大家都懂，而現(xiàn)在的情況又是怎樣的呢？

中原證券12月剛剛發(fā)布的策略報告中對資金面的深度分析顯示，目前市場的增量資金入市意愿不足。一來是因為部分行業(yè)在短暫回暖之后，又面臨新一輪的去庫存化；二來則因為影子銀行仍然在進一步膨脹，這也導(dǎo)致資金面的進一步惡化；再加上政策的不確定性，種種因素均影響到了增量資金入市的意愿。

那么存量資金的情況又如何呢？中原證券表示，在今年一季度，證券交易結(jié)算資金余額維持在8000億元左右的水平，但是隨著市場重心的逐步下移，存量資金也開始呈現(xiàn)流出態(tài)勢，進入四季度，證券交易結(jié)算資金余額在6000億元左右的規(guī)模上波動，雖大幅流出的跡象不再明顯，但市場存量資金騰挪難度也在加大。

另外，年末的市場流動性將呈現(xiàn)出季節(jié)性的偏緊。一是受制于貸存比限制，銀行攬存力度有所加大，月度新增人民幣存款環(huán)比將顯著上升；二是逆回購到期資金規(guī)模不大，央行在公開市場的投放力度或有所減弱。在經(jīng)歷8~10月的天量逆回購之后，11月市場出現(xiàn)凈回籠，并影響12月流動性預(yù)期；三是貨幣市場又現(xiàn)井噴，目前貨幣型基金凈值占比近20%，且年化收益率維持相對高的水平，股市資金面的影響仍然在延續(xù)。

還有一個問題是，雖然目前IPO發(fā)行停滯，但弱市融資和大筆限售股解禁，市場減持心態(tài)有所提升，在兩者之間的互相強化下，股市無疑承受著巨大壓力。

把握結(jié)構(gòu)性行情

那么，大盤股的行情作何解釋呢？

“我認為存在結(jié)構(gòu)性機會。”四川某私募人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，首先穩(wěn)增長的主基調(diào)差不多定下來，鐵道部追加投資規(guī)模，重啟動車組的招標(biāo)，城鎮(zhèn)化概念的提出，這些都是圍繞著主基調(diào)在服務(wù)。

“每個城鎮(zhèn)化的GDP不一樣，這也注定了城鎮(zhèn)化建設(shè)的規(guī)模不會出現(xiàn)爆發(fā)性。”該人士說，從城鎮(zhèn)化首先想到基建、水泥，然后還有智慧化之類的，進而綠化等，范圍很大，涉及到的板塊也是需要逐層去挖，綠化又跟“美麗中國”概念有重合，行情方向把握或可以從這些方面入手。

申銀萬國研究所首席分析師桂浩明也曾公開向媒體表示，城鎮(zhèn)化概念點燃了周期股，比如地產(chǎn)、水泥等。又如某富安達基金的投研人士也表示，雖然仍舊對市場持謹慎態(tài)度，但短期結(jié)構(gòu)性行情還是會有所表現(xiàn)。

中原證券分析師李俊告訴記者，其看好中期行情，因為市場看好改革預(yù)期，但具體大盤股能否保持上漲不好說。至于傾向性，其看好與城鎮(zhèn)化相關(guān)的行業(yè)，如消費、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、機械等。

重點個股

中國中鐵

（601390，收盤價3.02元）

政策利好頻出

進入11月以來，作為曾經(jīng)A股市場的“老金花”，中國中鐵再度成為資本市場關(guān)注的焦點。除了多家券商密集調(diào)研、頻發(fā)報告之外，各種政策利好頻頻降臨，中國中鐵的股價也開始走高。

今年四季度以來，隨著鐵路等基建投資逐步復(fù)蘇，中國中鐵基建訂單有望持續(xù)增長。對比國內(nèi)三家鐵路建設(shè)工程公司數(shù)據(jù)，中國中鐵是凈利潤同比增速和扣非后凈利潤同比增速最高的，也是唯一扣非后凈利潤實現(xiàn)同比正增長的公司。

從單月數(shù)據(jù)來看，9月份全國鐵路基本建設(shè)投資627.7億元，同比增長111.3%，環(huán)比增長63%，單月數(shù)據(jù)歷史第二高，僅次于2010年。三季度末開始，鐵路投資強勁回升。

除了鐵路基建以外，城市軌道建設(shè)成為業(yè)績下一個爆發(fā)點。今年9月5日，發(fā)改委密集發(fā)布地鐵項目獲批公告，涉及總投資金額逾8000億元。這是繼2009年年底之后的又一次地鐵建設(shè)加速信號。

東莞證券分析師劉卓平指出，“今年1~9月，鐵路基建投資僅完成年度目標(biāo)的56.6%，第四季度還有2240億元的任務(wù)。但鐵道部一再上調(diào)鐵路建設(shè)投資年度目標(biāo)，說明對鐵路建設(shè)投資的信心。從歷史上看，2009年第四季度鐵路基建投資共完成2602億元，2010年四季度完成2776億元，都比今年第四季度目標(biāo)額度要高。預(yù)計今年的鐵路建設(shè)趕工期將至。”

就政策方面來說，中鐵董事長李長進在十八大會議期間表示，明年鐵路基建投資將高于今年水平，其中高鐵占比約60%。中鐵方面表示目前尚未有官方數(shù)據(jù)，準(zhǔn)確數(shù)據(jù)須待到明年1月份的鐵道部工作會議。

海螺水泥（600585，收盤價17.70元）

水泥龍頭股受益城鎮(zhèn)化

作為水泥行業(yè)龍頭，海螺水泥因規(guī)模最大，區(qū)域布局最為完整，將直接受益于新一輪城鎮(zhèn)化建設(shè)。

“海螺牌”水泥廣泛應(yīng)用于高速鐵路、大型橋梁、核電站、水電站、機場、工業(yè)及民用建筑等各類國家重點建筑工程。此外，公司也有很強的行業(yè)整合購并能力。

值得注意的是，中國建材集團董事長宋志平一行于12月4日訪問海螺集團，海螺集團董事長郭文叁率公司領(lǐng)導(dǎo)接待。雙方希望在各個層次建立定期會商機制，加強信息溝通和成果共享，推進區(qū)域市場整合，促進市場有序競爭。雙方一致同意在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，進一步提升合作層次，拓寬合作領(lǐng)域。

國泰君安分析師韓其成分析指出，“2013年整體水泥行情將好于2012年，新城鎮(zhèn)化和基建復(fù)蘇主題，熱情再起，判斷有兩次波段行情。”

預(yù)期明年一季度末左右地產(chǎn)開工回暖，基建投資高增長，同時明年3月份兩會前后政策維穩(wěn)預(yù)期再起構(gòu)成宏觀支持，此外，水泥價格在第二季度旺季開始回暖上升。受上述三個因素推動，預(yù)期2013年2~4月份有水泥上漲行情，介入的時間點判斷在今年12月到明年1月左右。

濰柴動力（000338，收盤價24.34元）

重卡行業(yè)復(fù)蘇

隨著基建、地產(chǎn)開工恢復(fù)，重卡需求有望回暖，此前沉寂的重卡行業(yè)再度成為機構(gòu)關(guān)注的熱點。今年11月前后，中金公司密集調(diào)研重卡行業(yè)，而濰柴動力也被中金公司看好。

國金證券吳文釗分析指出，根據(jù)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟與重卡銷量走勢，預(yù)計2012年重卡銷量約為60萬~65萬輛，同比下滑26%~32%；展望明年，宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下滑的趨勢有望改善，基建、地產(chǎn)等項目的投資增速有望回升，預(yù)計2013年重卡銷量增速約為10%~15%，全年銷量約為70萬輛。公司作為重卡核心動力總成的龍頭企業(yè)，同時旗下陜西重汽也是重卡整車領(lǐng)先企業(yè)之一，公司明年業(yè)績有望充分受益行業(yè)增速的回升。

“隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，行業(yè)也開始回暖，但是否直接受益于城鎮(zhèn)化，還有待觀察。”濰柴動力證券部一名工作人員表示。

中金公司自11月份以來，集中調(diào)研了重卡行業(yè)，并與濰柴動力管理層進行了溝通，發(fā)現(xiàn)重卡終端需求已出現(xiàn)改善跡象，但力度仍十分疲弱。中金調(diào)研背后，重點看好重卡行業(yè)未來半年觸底反彈的投資機會。

同時，基建項目審批加速，開工逐漸增加。歷史上，工程類重卡銷量與基建項目開工量高度相關(guān)，用戶通常會依照項目及訂單進行重卡采購。因此，一旦出現(xiàn)項目審批加快的情況，工程類重卡的需求會最先反應(yīng)。

2012年11月起，重卡需求環(huán)比有望溫和改善。一方面，年末物流需求將有所增加。物流類重卡銷量與港口吞吐量和貨運周轉(zhuǎn)量高度相關(guān)，年末物流高峰將推動物流類重卡需求環(huán)比改善。

另一方面，基建投資需求持續(xù)恢復(fù)。行業(yè)庫存相對較低，對應(yīng)銷量低點2.5個月水平。在經(jīng)歷了一年多的去庫存之后，無論重卡廠商還是經(jīng)銷商都認為，目前重卡行業(yè)庫存已處于較低水平，繼續(xù)向下的空間不大，目前關(guān)鍵在于等待下游需求的恢復(fù)。

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