私募借道基金專戶平臺(tái)投資股指期貨可以自由享受100%的股票倉(cāng)位，但是在具體合作中，私募公募的磨合并不順利。

一位從事高頻交易的私募負(fù)責(zé)人告訴記者：“我們跟一家公募專戶合作的產(chǎn)品經(jīng)過(guò)半年磨合，終于進(jìn)入發(fā)行階段。”記者了解到，該私募看重的是公募專戶可以100%參與股指期貨的靈活性，而在信托平臺(tái)只能參與20%；其次是單只股票倉(cāng)位理論上可達(dá)到100%。

之所以要磨合半年之久，主要是私募對(duì)公募平臺(tái)還有點(diǎn)“水土不服”。對(duì)私募來(lái)說(shuō)，其投資策略和具體量化模型作為商業(yè)機(jī)密不能讓公募機(jī)構(gòu)知曉，同時(shí)公募提供的操作系統(tǒng)又須匹配該私募的高頻交易模型，雙方就此磨合數(shù)月。

問(wèn)題的癥結(jié)在于，目前公募專戶平臺(tái)不能將投資管理職責(zé)委托給私募投資顧問(wèn)，即操作終端不能交給私募，因?yàn)檫@會(huì)帶來(lái)一系列問(wèn)題，比如合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、反向交易等，而間接操作無(wú)法做到高頻交易。在這樣的情況下，目前只能采取折中的辦法，即私募派操盤(pán)人員進(jìn)駐公募公司。

事實(shí)上，不少通過(guò)公募專戶發(fā)行產(chǎn)品的私募機(jī)構(gòu)只能用電話、郵件、傳真等方式，通過(guò)公募的交易系統(tǒng)間接下單。一位私募告訴記者：“不能直接下單，如何保障公募交易員收到投資指令后不會(huì)先自己買(mǎi)入，然后用私募資金抬轎子？”

此外記者還了解到，公募專戶作通道業(yè)務(wù)首先強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)控制，一些公募機(jī)構(gòu)也因擔(dān)心未知風(fēng)險(xiǎn)而舍棄與一些私募合作，比如優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的兌付問(wèn)題。如果一只結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的存續(xù)期為兩年，而投資的上市公司股票停牌且時(shí)間超過(guò)兩年，產(chǎn)品到期時(shí)該股票仍然處于停牌中，那么優(yōu)先級(jí)資金兌付就成了問(wèn)題。

若選擇產(chǎn)品延期，那么股票開(kāi)盤(pán)后連續(xù)無(wú)量跌停，甚至產(chǎn)品凈值跌破清盤(pán)線后，資金追加不到位的風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？如果約定股票開(kāi)牌后就清倉(cāng)，那么假如之后股票連續(xù)漲停，停盤(pán)時(shí)間的資金成本和流動(dòng)性溢價(jià)怎么解決？

一只股票型私募產(chǎn)品成功發(fā)行之前，往往要經(jīng)過(guò)基金公司和優(yōu)先資金提供方兩道風(fēng)控，在這樣的擔(dān)心下，相關(guān)風(fēng)控部門(mén)很難將僅僅是通道業(yè)務(wù)的私募產(chǎn)品倉(cāng)位放寬至100%。比如某家公募基金就把杠桿比率在1：2的結(jié)構(gòu)化股票產(chǎn)品的單只股票持倉(cāng)上限定為33%，持倉(cāng)接近上限之前要報(bào)備，以保證即使產(chǎn)品到期后如股票停牌，其優(yōu)先級(jí)資金也能及時(shí)兌付。

不過(guò)私募通過(guò)公募專戶發(fā)行仍有巨大空間，一方面通過(guò)民間配資發(fā)行杠桿比例在1：2以及1：3的股票型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其融資成本往往要到12%以上，而通過(guò)公募專戶平臺(tái)大約在8%左右。巨大利潤(rùn)空間為產(chǎn)品創(chuàng)新提供了動(dòng)力。