透過公開的上市公司資本運作，我們也能一窺信托公司、地產(chǎn)公司在表面平靜之下嚴(yán)實包裹著的避險游戲。

在中誠信托的股權(quán)收購公告后僅一個星期，福星股份便再發(fā)公告，中誠信托將其應(yīng)收福星惠譽150,000萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款(債權(quán))轉(zhuǎn)讓給信達(dá)資產(chǎn)。福星股份子公司福星惠譽、江漢置業(yè)根據(jù)《分期付款協(xié)議》向信達(dá)資產(chǎn)履行分期付款義務(wù)。通過資產(chǎn)管理公司（以下簡稱AMC），中誠信托實現(xiàn)了信托資金的順利退出，而福星股份也獲得了較信托融資相對低息的流動資金。

“四大AMC是房地產(chǎn)信托的主要接盤方之一，很多地產(chǎn)信托項目因為期限與現(xiàn)金流在時間上不對等，轉(zhuǎn)讓給AMC，這樣既保證了信托計劃的兌付，也能為AMC帶來不錯的收益，房地產(chǎn)商也能暫緩資金壓力。”上述業(yè)內(nèi)人士指出。

15億債務(wù)延期支付

對于處在調(diào)控下的房地產(chǎn)企業(yè)來講，獲得持續(xù)穩(wěn)定的流動資金至關(guān)重要。

“之前很多房地產(chǎn)信托項目，都是為企業(yè)做過橋貸款，通過信托資金撬動銀行資金的進(jìn)入。”業(yè)內(nèi)人士指出。

不過對于福星股份而言，接手的并非銀行而是信達(dá)資產(chǎn)。

2011年年初，為籌措武漢姑嫂樹“城中村”改造項目開發(fā)資金，福星惠譽引入中誠信托參與其子公司江漢置業(yè)的增資擴股。中誠信托以約16億元的信托計劃資金中的8億元取得江漢置業(yè)50%股權(quán)，余額計入漢江置業(yè)資本公積。彼時約定，在信托計劃存續(xù)滿25個月前，中誠信托有權(quán)要求福星惠譽受讓該股權(quán)。

而隨著信托到期日的漸漸臨近，漢江置業(yè)尚未有充足的現(xiàn)金流。今年11月29日，福星惠譽與中誠信托簽署協(xié)議，約定福星惠譽以人民幣19.7億元的價款收購中誠信托持有的江漢置業(yè)50%的股權(quán)。此次收購?fù)瓿珊螅Ｐ腔葑u將持有江漢置業(yè)100%股權(quán)。截至基準(zhǔn)日，江漢置業(yè)經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為23.9億元，評估值為39.4億元。

如果交易就這樣完成，那或許這款信托計劃與一般的信托計劃無異。而對于資金緊張的福星股份來講，AMC的接盤則為其帶來更多的騰挪空間。

12月7日，福星股份公告，中誠信托將上述債權(quán)中未償還部分的150000萬元轉(zhuǎn)讓給中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司湖北省分公司。福星惠譽及江漢置業(yè)作為共同債務(wù)人，在30個月內(nèi)分15期向信達(dá)資產(chǎn)償還本金及衍生費用共計18.6億元。

“四大AMC是房地產(chǎn)信托的主要接盤方之一，很多地產(chǎn)信托項目因為期限與現(xiàn)金流在時間上不對等，轉(zhuǎn)讓給AMC既能保證信托計劃的兌付，而轉(zhuǎn)讓給AMC也可以為其帶來不錯的收益。”上述業(yè)內(nèi)人士指出。

事實上，中誠信托或許早已做好了讓第三方接盤的準(zhǔn)備，根據(jù)福星股份與中誠信托的協(xié)議中的標(biāo)注，中誠信托通過收取股權(quán)分紅、轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式實現(xiàn)信托收益。

福星股份認(rèn)為，上述合作將減少當(dāng)期15億元的現(xiàn)金支出，可以緩解即將到期的短期償債壓力，還相當(dāng)于間接獲得了長達(dá)兩年半的15億元流動資金。同時，考慮到江漢置業(yè)50%權(quán)益未來將產(chǎn)生一定的收益，這將進(jìn)一步抵減這筆資金的相關(guān)財務(wù)成本。

AMC嗅房地產(chǎn)信托商機

過去兩年，AMC收購地產(chǎn)信托資產(chǎn)是AMC的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)爆炸式增長的主要原因，然而由于沒有相關(guān)規(guī)定的支持，AMC收購地產(chǎn)信托項目一直處于灰色地帶。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士保守估計，今年前三季度，四大AMC至少收購了300億元信托資產(chǎn)，成為化解地產(chǎn)信托兌付風(fēng)險的“良藥”，因此監(jiān)管層于8月底向四家AMC下發(fā)《金融資產(chǎn)管理公司收購信托公司不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)指引》的征求意見稿，并對信托公司不良資產(chǎn)的收購范圍、風(fēng)險控制、業(yè)務(wù)合規(guī)性等做出具體規(guī)定，確定了五類具體可收購信托項目的范圍。

不過在很多業(yè)內(nèi)人士看來，雖然信托公司可以通過市場化運作化解產(chǎn)品風(fēng)險，但是更重要的則是提高信托計劃自身的抗風(fēng)險能力及打破剛性兌付保護(hù)傘。信托公司應(yīng)該在自身的管理能力上抓手并消除不必要的風(fēng)險或損失。

好買基金總經(jīng)理楊文斌撰文指出，剛性兌付的出現(xiàn)，打破了金融行業(yè)中風(fēng)險與收益相平衡的基本原理，也嚴(yán)重傷害了信托業(yè)自身的發(fā)展，因為在剛性兌付的怪圈中，產(chǎn)品的創(chuàng)新變得不再重要、信托的夢想和本質(zhì)已經(jīng)被篡改、長久的事業(yè)已經(jīng)成為一種急功近利的快餐文化，甚至，看不到信托的未來。