每經(jīng)評論員 葉檀

貨幣不能救經(jīng)濟(jì)，全球貨幣不能救企業(yè)。

全球主要央行正在進(jìn)行前所未有的試驗(yàn)，通過大規(guī)模的量化寬松扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢。

12月13日，美聯(lián)儲宣布，將在年底“扭轉(zhuǎn)操作”到期后，每月除了繼續(xù)購買400億美元抵押貸款支持證券外，還將額外購買約450億美元長期國債。同時，美聯(lián)儲將繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。

美聯(lián)儲放水淹沒世界，高息貨幣與資產(chǎn)價(jià)格上升，美國的房貸利率從2009年以來屢創(chuàng)30年新低，對維持房地產(chǎn)市場功勞卓著。去年12月，美國30年期定息抵押貸款平均利率降至3.91％，創(chuàng)歷史新低；15年期定息抵押貸款平均利率3.21％，維持在歷史最低點(diǎn)。到今年9月，30年期固定抵押貸款利率為3.55％，而15年期固定抵押貸款利率為2.85％。美國的固定抵押貸款利率之低與大蕭條時期媲美。

量化寬松使美國的企業(yè)與家庭負(fù)債表好轉(zhuǎn)，但無法拉動經(jīng)濟(jì)增長，日本等地的經(jīng)驗(yàn)表明，量化寬松修復(fù)企業(yè)與家庭的資產(chǎn)負(fù)債表有限，并不能夠增加企業(yè)投資，使民眾樂意消費(fèi)。因?yàn)?，此時企業(yè)與投資者的預(yù)期發(fā)生了變化，他們增加更多的儲蓄應(yīng)對未來就業(yè)、教育、醫(yī)療方面的不確定因素，同時購買更多的資產(chǎn)應(yīng)對債務(wù)時代與高通脹時代的到來，換句話說，家庭的資產(chǎn)負(fù)債表好轉(zhuǎn)，而政府與央行的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，恐慌依然在延續(xù)，并且更隱蔽、更深入。

而對企業(yè)來說，只要產(chǎn)品不贏利，就沒有投資的動力。這兩年日本大型公司在零利率下遭遇破產(chǎn)危機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)日趨沉重，更說明貨幣不能代替企業(yè)創(chuàng)新能力，不能讓全球消費(fèi)者購買日本企業(yè)的產(chǎn)品。

日本國內(nèi)的企業(yè)和個人的貸款意愿仍然很低，銀行貸款欲望也不高。以銀行主導(dǎo)的辛迪加集團(tuán)在縮減信貸的情況下購買國債，只是把金融系統(tǒng)中過剩的流動性基本凝結(jié)到國債里。今年10月，日本財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)國際事務(wù)的副大臣ChikahisaSumi表示，日本只應(yīng)發(fā)行日元計(jì)價(jià)的國債，十年后這類債券甚至可能出現(xiàn)短缺。

與歐美國家不同，日本國債多由本國投資者持有，日本擁有近12萬億美元的國民儲蓄和1400多萬億日元的個人金融資產(chǎn)，國內(nèi)剩余資金規(guī)模龐大，而日本投資者又偏愛本國國債。

雖然日本政府大規(guī)模量化寬松，甚至傳出政府試圖接管央行、無限度發(fā)放貨幣的傳聞，但通過存款、購買本國國債，日本私營部門使出化骨綿掌，降低貨幣乘數(shù)，使貨幣消失于無形。無怪乎，日本的核心通脹率總是在1％以下甚至在0.5％以下徘徊，這是一個人們對前途充滿焦慮、失去引擎的經(jīng)濟(jì)體。

最近，我國溫州等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)又給主張大規(guī)模發(fā)放貨幣的央行敲了一記警鐘。這塊中國市場經(jīng)濟(jì)的熱土，如今正處于金融去杠桿化的過程中，人們拋售房地產(chǎn)、名車等資產(chǎn)，修復(fù)破損的資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)付迫在眉睫的現(xiàn)金支付危機(jī)。

浙江省統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年浙江省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損6946家，虧損企業(yè)虧損額173.2億元，同比增長75.2%；企業(yè)虧損面和虧損率分別為20%和12.5%，小微企業(yè)虧損率為19%，全省6.6萬家小微企業(yè)更是出現(xiàn)了總產(chǎn)值和利潤下降的情況。

如果中國央行大規(guī)模發(fā)鈔，可能使鄂爾多斯、溫州等地情況好轉(zhuǎn)，但房地產(chǎn)泡沫惡性程度將更加嚴(yán)重，而中國最嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩、內(nèi)需不足并不會因此而好轉(zhuǎn)。中國發(fā)債、發(fā)放貨幣將拯救全球的礦石企業(yè)、拯救華爾街失業(yè)的人士，卻無助于本國低收入階層境遇好轉(zhuǎn)。

發(fā)放貨幣有可能迎來一個房地產(chǎn)牛市，就像香港地區(qū)一樣上躥；有可能迎來股票市場的大眾歡呼時代，就像日本上世紀(jì)80年代一樣輝煌。過去6個月，希臘股市大漲58.25%，位列全球第一；排在第三位的是西班牙，累計(jì)漲幅為29.53%；排在第五位的意大利，累計(jì)漲幅為20.86%——難道中國投資者需要寅吃卯糧、發(fā)放貨幣迎來一波牛市嗎？

國際清算銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們說，央行解決不了經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題；多年來我們一直在表達(dá)這一觀點(diǎn)，都說煩了。但美國故意聽不到，還對日本央行行長對美國發(fā)放貨幣的怨言表示出驚異——演技真好。

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