每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹 樊國棟    

每經(jīng)記者 王硯丹 樊國棟

“苦逼”了好幾年的銀行股終于今朝揚(yáng)眉吐氣。自11月底以來，半數(shù)“破凈”的銀行板塊出現(xiàn)連續(xù)大漲，并最終引領(lǐng)滬指連續(xù)突破2000點(diǎn)、2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

與以往不同的是，在A股市場(chǎng)做空機(jī)制日益成熟的背景下，本次由銀行股引領(lǐng)的反彈背后呈現(xiàn)出明顯的期、現(xiàn)“立體作戰(zhàn)”特點(diǎn)。即主力很可能先通過二級(jí)市場(chǎng)收集現(xiàn)貨籌碼，再拉升股指期貨逼迫投機(jī)空頭。本周五，滬指以大漲近90點(diǎn)報(bào)收，漲幅高達(dá)4.32%，依托銀行股的多頭在本次立體戰(zhàn)役中暫時(shí)大獲全勝。

大盤反彈 中小銀行漲幅領(lǐng)先

從時(shí)間點(diǎn)來看，本輪銀行股行情從國慶節(jié)后就已經(jīng)開始。特別是市值相對(duì)較小、且史玉柱青睞有加的民生銀行 （600016，收盤價(jià)7.47元），更是充當(dāng)了本輪行情的領(lǐng)頭羊，成為最先走強(qiáng)的銀行股之一。

9月5日，民生銀行創(chuàng)下階段低點(diǎn)5.39元后震蕩筑底，并從國慶節(jié)后穩(wěn)步走強(qiáng)。從11月底開始，民生銀行率領(lǐng)銀行板塊走出主升浪。自國慶以來其漲幅已經(jīng)高達(dá)32%。與此同時(shí)，其余一些中小市值銀行股也表現(xiàn)出明顯強(qiáng)于工商銀行 （601398，收盤價(jià)4.10元）、建設(shè)銀行（601939，收盤價(jià)4.50元）等超級(jí)大盤股——這些超級(jí)大盤股普遍月漲幅未超過10%，而北京銀行12月以來漲幅已經(jīng)高達(dá)23.06%，招行、華夏等漲幅也超過15%。

為什么中小市值銀行股表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤股呢？除去股值低估等市場(chǎng)基本面因素以外，另一個(gè)最顯而易見的原因當(dāng)然是推動(dòng)中小市值個(gè)股上漲所需的資金量相對(duì)較小，因此從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，大盤銀行股的股性一般較中小銀行股要差一些。但是從本輪行情來看，主力選擇民生等中小銀行股的背后似乎還有更深一層的意義。

杠桿效應(yīng) 民生招行權(quán)重居前

眾所周知，股指期貨已經(jīng)運(yùn)行兩年多時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于雙向交易已經(jīng)日漸熟悉，而且期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合作戰(zhàn)也屢見不鮮。股指期貨由于有導(dǎo)向型作用，往往會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)施加較大影響。目前A股市場(chǎng)股指期貨標(biāo)的為滬深300指數(shù)，而在其標(biāo)的個(gè)股中，占權(quán)重前十位的個(gè)股中有5只銀行股，這為主力利用股指期貨影響銀行股現(xiàn)貨創(chuàng)造了有利條件。

同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，民生銀行和招商銀行（600036，收盤價(jià)11.70元）在滬深300指數(shù)權(quán)重中分別高達(dá)3.32%和2.89%，排名第一和第二位。交通銀行（601326，收盤價(jià)4.61元）、興業(yè)銀行（601166，收盤價(jià)15.20元）權(quán)重分別為2.32%和2.23%，分列第四第五。浦發(fā)銀行（600000，收盤價(jià)8.90元）則以1.95%排行第8。5只銀行股合計(jì)權(quán)重占比已經(jīng)高達(dá)12.71%。而農(nóng)行、工行、建行的權(quán)重卻相對(duì)較小，全部跌出前十名之外。

在上證指數(shù)中權(quán)重極大的四大行在滬深300指數(shù)中權(quán)重卻小于中小市值的民生和招行，這與滬深300指數(shù)編制規(guī)則有著密切關(guān)系。由于為交易性成分指數(shù)，因此滬深300指數(shù)在編制時(shí)以規(guī)模和流動(dòng)性作為選樣的兩個(gè)根本標(biāo)準(zhǔn)，并賦予流動(dòng)性更大的權(quán)重。其權(quán)數(shù)為自由流通量，簡(jiǎn)單地說也就是剔除不上市流通的股本之后的流通量。工行、農(nóng)行等國有大行雖然總股本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于民生招行，但是由于其控股股東匯金和財(cái)政部持有的股份無法流通，反而使得其在滬深300指數(shù)中的權(quán)重靠后——如農(nóng)行44.5%的股份在匯金手中、43.7%的股份在財(cái)政部手中；匯金公司和財(cái)政部對(duì)工行的持股比例分別為35.4%和35.3%。

基于上述原因，銀行股，特別是中小市值銀行股就體現(xiàn)出明顯的杠桿效應(yīng)，這樣一來，主力在現(xiàn)貨市場(chǎng)上可以用較小的成本提前收集相關(guān)籌碼，例如民生銀行啟動(dòng)時(shí)間就遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于其他銀行股。在經(jīng)過一段時(shí)間后，利用杠桿效應(yīng)，同時(shí)拉升股指期貨和銀行股現(xiàn)貨并吸引資金跟風(fēng)，從而實(shí)施對(duì)空頭的絞殺。

多頭反擊 股期升水猶豫不前

12月4日，上證指數(shù)創(chuàng)下本輪下跌以來的新低1949.46點(diǎn)，A股市場(chǎng)隨即出現(xiàn)了一波整體反彈，但就在各大指數(shù)芝麻開花節(jié)節(jié)攀高的同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者卻注意到一個(gè)有意思的現(xiàn)象，即在與滬深300指數(shù)息息相關(guān)的股指期貨市場(chǎng)，股指主力合約對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的升水屢次出現(xiàn)了止步不前的情況。

同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自12月4日本輪反彈開始，截至本周四，股指期貨當(dāng)月合約對(duì)現(xiàn)貨300指數(shù)的收盤價(jià)日平均升水幅度僅有3.44點(diǎn)，其中單日收盤價(jià)升水最高值為9.96點(diǎn)，而期間更是出現(xiàn)了兩次收盤價(jià)對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)貼水的情況。

在之前的9月5日，A股指數(shù)也曾出現(xiàn)過一波反彈，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，期間股指期貨當(dāng)月合約對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的平均升水幅度為15.11點(diǎn)，遠(yuǎn)高于本輪反彈的平均水平，從傳統(tǒng)意義上講，升水幅度不足意味著市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期行情并不樂觀，但二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻與這種傳統(tǒng)意義上的預(yù)判全然相左，本輪反彈中，市場(chǎng)接連發(fā)力，截至本周五收盤，已經(jīng)大漲11.71%。

對(duì)于以上情形，有期貨分析師對(duì)記者表示：“股指合約收盤價(jià)升水多次處于低位徘徊，主要是目前市場(chǎng)存在套利機(jī)制的結(jié)果，一般來講，當(dāng)股指期貨對(duì)現(xiàn)貨存在10個(gè)點(diǎn)以上的升水幅度之時(shí)，股指期貨同現(xiàn)貨市場(chǎng)上即存在了正向套利機(jī)會(huì)，也就是說賣出股指期貨合約，買入一攬子股票或替代品。套利機(jī)制的存在必然迫使合約升水幅度維持在較低水平。”

對(duì)于市場(chǎng)套利機(jī)制存在導(dǎo)致本輪反彈升水幅度過低的觀點(diǎn)，某市場(chǎng)人士向記者表示了不同看法：“據(jù)我觀察，目前市場(chǎng)運(yùn)行中價(jià)差一直維持在低位，并沒有給套利者過多的套利空間，而且以目前期現(xiàn)價(jià)差看并不存在套利價(jià)值，我個(gè)人認(rèn)為主要還是投機(jī)做空者的加倉所致。前期指數(shù)的上漲給了股指多頭做多的信心，但現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量并沒有有效放大，所以才會(huì)在股指期貨上出現(xiàn)空頭連連施壓。也正是如此，市場(chǎng)價(jià)差才會(huì)保持在低位運(yùn)行。”

博弈延續(xù) 立體攻防將成主角

在本輪上漲過程中，細(xì)心的投資者不難注意到，銀行股屢次扮演了關(guān)鍵的角色，特別是對(duì)于滬深300指數(shù)市場(chǎng)，由于滬深300指數(shù)成分股橫跨滬深兩市，素有A股“晴雨表”之稱，同時(shí)滬深300指數(shù)也是目前我國唯一股指期貨合約的標(biāo)的。因此本輪由銀行股所引領(lǐng)的300指數(shù)上漲似乎背后另有深意。

同花順iFinD最新投機(jī)數(shù)據(jù)顯示，目前滬深300成分股中共有銀行股16只，但其權(quán)重卻占到了滬深300的20.89%，換句話說，如果樣本股中銀行股平均漲幅5%，那相應(yīng)就會(huì)導(dǎo)致滬深300指數(shù)出現(xiàn)1%的增加，按目前滬深300點(diǎn)位推算，一手股指合約對(duì)應(yīng)近7000元的盈虧水平。

對(duì)此，有市場(chǎng)人士向記者表示：“在此次多頭的反擊過程中，主要應(yīng)該是采用期貨加現(xiàn)貨的雙線立體作戰(zhàn)來打擊空頭的，也就是集中做多銀行股提升指數(shù)，同時(shí)股指期貨上開多單，這既可以逼迫投機(jī)空單認(rèn)輸，也可以逼迫套?？諉纬鲎尙F(xiàn)貨市場(chǎng)所獲部分利潤?！?/p>

對(duì)于多頭的立體攻勢(shì)，投機(jī)空頭自然也不甘束手就擒。今年5月底，華泰柏瑞以及嘉實(shí)兩只滬深300ETF基金正式上市，在豐富了投資標(biāo)的同時(shí)，也增加了一種同股指期貨協(xié)同作戰(zhàn)的利器，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近期統(tǒng)計(jì)大宗交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，同空頭司令中證期貨一脈相承的中信證券總部數(shù)次通過大宗交易平臺(tái)買入300ETF產(chǎn)品，巧合的是，中信證券總部每次買入后，市場(chǎng)短線都出現(xiàn)了一定的調(diào)整。

前述市場(chǎng)人士對(duì)此表示：“通過贖回300ETF，可以獲得一攬子股票，在二級(jí)市場(chǎng)拋售無疑對(duì)指數(shù)形成打壓，面對(duì)多頭的雙線進(jìn)攻，300ETF目前對(duì)于股指空頭而言無疑是一件防身利器。而隨著市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的多樣化，此輪多空博弈的手段必將更加復(fù)雜，時(shí)間亦會(huì)更加持久。”

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