每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

2012年已經(jīng)接近尾聲，無論是機構(gòu)還是普通投資者，今年的成績基本塵埃落定。

遺憾的是，盡管今年“金改”春風(fēng)吹拂大地，但在A股市場跌跌不休的背景下，最受益于“金改”的券商集合理財業(yè)務(wù)卻是“臉上和風(fēng)拂過、內(nèi)心寒流陣陣”——根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，雖然券商資管行業(yè)規(guī)模即將突破萬億，但急劇膨脹的規(guī)模和業(yè)績表現(xiàn)并不成正比。在2012年以前成立的257款老產(chǎn)品中，僅有116只產(chǎn)品取得正收益，占比45.14%；2012年以后成立的138款新產(chǎn)品由于大部分成立時間較短無法對其業(yè)績作出評價，但一些上半年成立的產(chǎn)品凈值已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌，為投資者帶來賬面虧損。

不過，盡管業(yè)績不盡如人意，2012年對于券商資管來說仍然是劃時代的一年。特別是量化投資產(chǎn)品的推出，為中國對沖基金未來興起向前邁出了最重要的一步。

最近兩年70只產(chǎn)品虧損超20%

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2012年凡是將重倉壓在A股市場上的產(chǎn)品多數(shù)表現(xiàn)不佳。這些產(chǎn)品不但包括普通股票型、偏股型產(chǎn)品；也包括一些對市場判斷失誤的股債平衡型甚至偏債型產(chǎn)品。

截至12月20日，在2012年之前成立的257款老產(chǎn)品中，有37款虧損超過10%。東海證券旗下東海精選2號、東莞證券旗下東莞旗峰2號、廣發(fā)證券旗下廣發(fā)理財5號三只產(chǎn)品排名墊底且虧損均超過20%，今年以來收益率分別為-26.38%、-21.78%和-20.88%。

這三只產(chǎn)品無一例外輸在股票操作不當(dāng)上面。如東海精選2號在年初的股票配置占凈值比為56.22%，到一季度末上升至63.65%，中期時上升至69.68%，三季度已經(jīng)高達(dá)83.58%。并且每個季度，東海精選2號均一邊加倉一邊進行調(diào)倉換股，反而對其凈值形成了拖累。

東莞旗峰2號是一款股債平衡型產(chǎn)品，但從2010年8月成立以來卻從來沒持有過債券。今年一季度旗峰2號將股票持倉從49.40%降至19.20%，其凈值下跌了10.38%。當(dāng)時的投資主辦在一季報中坦誠，這是因為 “對市場反彈力度和市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的節(jié)奏出現(xiàn)了偏誤”所致。二季度A股先揚后抑，6月底在資金面驟然緊張的情況下甚至跌破2200點，但是旗峰2號卻逆勢加倉至64.37%。三季度末雖然將倉位降低至36.66%，但在市場一路下跌的背景下卻無力回天。

而今年以來成立的新產(chǎn)品中，亦有多只產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳。如方正證券旗下方正金泉友靈活配置成立于2月10日，10個月時間凈值下跌18.80%；華融證券旗下的FOF產(chǎn)品華融穩(wěn)健成長2號7月30日才成立，虧損已經(jīng)達(dá)到17.10%。

值得一提的是，這已經(jīng)是第二年券商集合理財?shù)目啾迫兆印y(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，最近兩年以來，共有70只產(chǎn)品凈值下跌超過20%，其中虧損超過30%的高達(dá)34只?？梢哉f，2011年至今對于券商集合理財業(yè)務(wù)來說，是兩年夢魘般的日子。

興業(yè)資管或為今年最大贏家

但2012年另一個突出的特點是，A股市場雖整體向下，卻不乏結(jié)構(gòu)性機會：券商集合理財產(chǎn)品中，虧得最多的是股票型或偏股類產(chǎn)品，賺得最多的又是這一類產(chǎn)品。

興業(yè)證券或許是今年券商資管最大贏家。截至12月20日，在今年業(yè)績排名前15位的產(chǎn)品中，興業(yè)證券獨占6席。其中興業(yè)玉麒麟2號、金麒麟5號以21.51%和15.09%的收益率排名第一位和第三位，它們分別屬于普通股票型和股債平衡型產(chǎn)品。金麒麟2號、玉麒麟1號金麒麟消費升級和金麒麟1號收益率也都超過10%。

從資產(chǎn)配置來看，玉麒麟和金麒麟系列產(chǎn)品股票持倉大部分不低，并且呈現(xiàn)出明顯“抱團取暖”的情形——不同的產(chǎn)品投資同樣的股票，并特別青睞大消費類個股。

以玉麒麟2號為例，今年年初，玉麒麟2號股票倉位高達(dá)91.33%，到一季度末略微下降至78.81%，二季度上升至84.69%。而三季度末已經(jīng)高達(dá)92.04%。

由于成立時，玉麒麟2號定出的投資目標(biāo)就是 “把握經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中消費升級帶來的相關(guān)行業(yè)和公司的高速成長”，因此其股票配置也基本屬于大消費概念，而且習(xí)慣于長期持股。如其從2011年成立以來就一直持有的貴州茅臺（600519，收盤價216.60元），盡管前期跟隨白酒股出現(xiàn)調(diào)整，但今年以來漲幅仍然達(dá)到12.05%；另一只長期持有的格力電器（000651，收盤價25.60元）今年以來漲幅更是高達(dá)48%。截至9月底，玉麒麟2號持有119.40萬股格力電器、10.12萬股貴州茅臺。

不過，興業(yè)證券麒麟系列的成功仍然屬于傳統(tǒng)投資的勝利。2012年真正值得關(guān)注的另外兩點，一是券商資管創(chuàng)新型產(chǎn)品的推出，二是QDII的勝利。

亮點盤點

亮點之一：創(chuàng)新產(chǎn)品推出

管理層提出的“金改”將券商創(chuàng)新作為重點之一，而行業(yè)本身也對此正在做出積極努力。券商資管成為創(chuàng)新的橋頭堡之一，盡管目前市場上的券商集合理財產(chǎn)品投資標(biāo)的仍然單一，多數(shù)產(chǎn)品是與指數(shù)掛鉤的權(quán)益類或半權(quán)益類產(chǎn)品，受市場波動影響很大；但是包括量化套利、現(xiàn)金保證金類等創(chuàng)新產(chǎn)品也已經(jīng)如火如荼發(fā)展起來，并開始逐漸為投資者所接受。

這其中最有代表意義的或許是國泰君安推出的君享融通一號。這款產(chǎn)品11月22日推廣，11月29日成立，存續(xù)期為一年。

國泰君安在其官網(wǎng)上表示，君享融通一號投資目標(biāo)是“通過構(gòu)建由權(quán)益類及固定收益類證券組成的現(xiàn)貨投資組合，同時運用股指期貨等對沖工具管理系統(tǒng)性風(fēng)險，以獲取中長期穩(wěn)定的阿爾法收益?！备唧w一點說，是“對能夠持續(xù)產(chǎn)生超額收益的投資思想進行數(shù)量化表述，運用計算機程序在全市場尋找符合此表述的投資機會，并進行風(fēng)險、收益的優(yōu)化，以此獲取與市場漲跌相關(guān)性較低的絕對收益，實現(xiàn)資產(chǎn)凈值的高成長?！?/p>

對于普通投資者來說，這種表述或許相當(dāng)難懂。國泰君安官網(wǎng)也顯示，參與其中的投資者并不多。其參與優(yōu)先級的客戶一共有69戶，募集資金凈額9039萬元；參與次級的客戶僅為1戶，但是募集資金高達(dá)6000萬元。

從成立后不到一個月的業(yè)績表現(xiàn)來看，這款產(chǎn)品的優(yōu)先級和次級形成了明顯差異。截至12月14日，次級產(chǎn)品的凈值已經(jīng)增長了14.7%，在2012年以后成立的產(chǎn)品中排名第一。而優(yōu)先級僅增長了0.30%。

某券商資管人士對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，盡管尚無從得知君享融通一號的操作，但是從海外市場對沖基金經(jīng)驗來看，在雙向交易日漸完善后，運用數(shù)學(xué)來分析，摒除人心波動干擾來賺錢將成為今后機構(gòu)投資者的發(fā)展方向。“正如數(shù)學(xué)教授出身的詹姆斯·西蒙斯管理的文藝復(fù)興公司大獎?wù)禄?，采用高頻統(tǒng)計套利策略，1989～2006年的平均年收益率達(dá)38.5%。但是這對于普通投資者來說，肯定是難以操作甚至難以理解的?！?/p>

華泰證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人也對記者明確表示，2013年將加大對數(shù)量化投資類資管業(yè)務(wù)發(fā)展的投入，因為這是大勢所趨。“我們計劃2013年逐步建立一整套量化投研平臺，開發(fā)各種量化對沖產(chǎn)品；對于傳統(tǒng)產(chǎn)品也計劃利用數(shù)量化投資手段，開展市值管理業(yè)務(wù)?！?/p>

亮點之二：QDII一枝獨秀

此外，隨著中國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的互動性加強，以及管理層越來越致力于推動人民幣國際化進程，券商資管對于QDII未來發(fā)展壯大也充滿希望。

目前在券商資管產(chǎn)品中，QDII僅有四只，分別是華泰證券旗下的華泰紫金龍、光大證券旗下光大全球靈活配置、中金公司旗下中金中華和國泰君安旗下君富香江。2012年除了君富香江出現(xiàn)虧損外，其余上三只全部實現(xiàn)正收益，其中華泰紫金龍以17.84%的回報率在整個券商資管業(yè)績榜上名列第二，僅次于興業(yè)玉麒麟2號。

QDII表現(xiàn)整體好于其它券商資管產(chǎn)品與海外股市表現(xiàn)優(yōu)異有密切關(guān)系。如今年以來恒生指數(shù)上漲22.09%，而滬指卻下跌2.10%。

以華泰紫金龍大中華為例。今年以來的季報顯示，華泰紫金龍大中華在股票上的倉位一直不是太重。雖然其產(chǎn)品計劃書中表示，投資范圍可包括H股，臺北股市，以及新加坡、美國、英國等其他海外市場的“大中華”概念股，但是其一貫最關(guān)注的仍然是H股市場。如其一季度重點投資“2011年年報業(yè)績同比增長30%以上，市盈率在10倍以下的內(nèi)地在H股上市企業(yè)?！?/p>

而H股市場經(jīng)過了前期大幅上漲后，華泰紫金龍大中華投資主辦唐志在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時仍然對H股未來一段時間的前景充滿樂觀：“H股市場目前的估值水平已經(jīng)在很大程度上得以恢復(fù)到基本正常的水平。短期而言，我們將重點放在年報業(yè)績可能較好增長的低估值個股和行業(yè)上。長期來看，消費和新興產(chǎn)業(yè)仍將是投資大方向。”

此外唐志還對記者指出，現(xiàn)在券商資管市場僅有4只QDII產(chǎn)品，并不能滿足投資者需要。但是另一方面，對于投資經(jīng)理來說，管理QDII遠(yuǎn)比管理單純投資A股的產(chǎn)品更為艱難，因為海外市場經(jīng)過多年發(fā)展，其結(jié)構(gòu)和各種衍生工具遠(yuǎn)比A股市場和內(nèi)地債券市場復(fù)雜得多。管理QDII不但要選擇公司或者債券，還要考慮到匯率等種種風(fēng)險?！暗请S著未來人民幣國際化進程的加快，以及中國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟聯(lián)系日益密切，內(nèi)地投資者放眼海外將是大勢所趨。這對券商資管的投資素質(zhì)將是極大挑戰(zhàn)?！?/p>

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