每經(jīng)評論員 葉檀

我國債券市場風(fēng)險較大，卻被掩蓋。現(xiàn)在，是揭開蓋子的時候了。沒有一例實質(zhì)違約的我國債券市場將打破慣例，“11超日債”有可能出現(xiàn)實質(zhì)違約。2013年，我國債券市場將出現(xiàn)實質(zhì)性違約事件。

一個債券市場，明明風(fēng)險較高，卻評級濫竽，關(guān)鍵時刻由地方政府托盤，或者借新還舊，這樣的市場永遠不會有風(fēng)險意識，永遠不會成熟。

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱中債登）2013年年初即發(fā)布警示，稱“城投債潛存的風(fēng)險仍不容忽視，隨著信用債市場的超速發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機的可能性將會加大。”去年7月，國泰君安發(fā)布報告，對城投債企業(yè)的城投債發(fā)債主體財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負的城投債發(fā)債主體達161個，占比為33%。

地方政府托盤，形成逆向激勵，成為債券市場未來最大的隱患。

2011年，云南路投與云投債事件，使得城投債市場一度極其低迷，最終在地方政府庇護下涉險過關(guān)，債券市場因此相信城投債永遠有地方背書，城投債市場反?；鸨?。

不僅城投債，地方政府甚至為公司出面進行隱性擔(dān)保。2012年，短融券市場數(shù)次驚魂，三只出現(xiàn)違約風(fēng)險的短期融資券，如山東海龍、江西賽維以及新中基在面臨無法到期兌付危機時，全部得到了地方政府的兜底。由此導(dǎo)致的結(jié)果是，違約債券得到爆炒，投機者大賺特賺，這與股票市場爆炒垃圾股如出一轍。

地方政府出手的理由不一而足。江西賽維是當(dāng)?shù)氐闹е髽I(yè)，既然從出生時地方政府已經(jīng)插手，企業(yè)要違約時，地方政府也當(dāng)仁不讓，去年7月12日，江西省新余市人大常委會召開第七次會議，審議并通過了市政府關(guān)于將江西賽維LDK公司向華融國際信托有限責(zé)任公司償還信托貸款的缺口資金納入同期年度財政預(yù)算的議案。根本的原因是，此時出手，未來本地企業(yè)債券發(fā)行還能持續(xù)，龐氏騙局還能持續(xù)。

某些臭名昭著的評級機構(gòu)，毫不吝嗇地給出最高評級。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從2007年至2012年，僅有2008年和2012年主體評級被調(diào)低的債券個數(shù)在100只以上。在此6年間，降到A類以下的僅有14只，其中2011年和2012年各有7只 （2012年發(fā)債3000只以上）。既然高評級才能發(fā)債，AA評級滿天飛。

“11超日債”身上幾乎集中了上述所有的負面因素。評級機構(gòu)濫給高評級，“11超日債”于2012年3月發(fā)行，規(guī)模10億元，期限3年。經(jīng)評級機構(gòu)鵬元評級，發(fā)行人超日太陽的主體信用等級為AA，本期公司債券的信用等級為AA，而當(dāng)時光伏行業(yè)已入嚴冬，公司資金鏈緊繃早露端倪。該公司在海外的投資頗受人質(zhì)疑。目前，貸款實質(zhì)性違約，公司與投資者把希望投注給當(dāng)?shù)卣５?dāng)?shù)卣坪醪⒉辉敢獬鲥X幫助企業(yè)渡過難關(guān)。更讓人奇怪的是，自始至終，在債券領(lǐng)域并未出現(xiàn)對于信用的實質(zhì)性監(jiān)管，甚至該由哪個部門監(jiān)管信用、監(jiān)管造假都不甚了了，與爭奪審批權(quán)的爭先恐后形成鮮明對比。

情況正在逐漸轉(zhuǎn)變，中債登等公司已經(jīng)向市場發(fā)出明確警示，評級機構(gòu)的評級下調(diào)從2012年開始增加——2012年主體評級被下調(diào)的債券個數(shù)和債項評級被下調(diào)的債券個數(shù)均創(chuàng)出歷史新高，評級被下調(diào)的債券個數(shù)已經(jīng)超過2007年至2011年五年的總和。

未來我國金融市場，債券重要性將超過股市，債券投資是民間重要的投資領(lǐng)域，也是盤活巨量存款的主要通道，政府不可能次次買單。從今年開始，將會有債券實質(zhì)性違約，投資者很快會知道，債券投資絕不等于低風(fēng)險甚至零風(fēng)險投資。

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