每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋麗 牟璇    

每經(jīng)記者 宋麗 牟璇

華潤(rùn)三九 （000999，收盤(pán)價(jià)27.85元）昨日（1月16日）公告表示，公司擬收購(gòu)桂林天和藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)天和藥業(yè)）97.18%的股份，交易價(jià)格為人民幣5.83億元，而天和藥業(yè)凈資產(chǎn)為2.15億元，收購(gòu)溢價(jià)達(dá)1.71倍。昨日華潤(rùn)三九股價(jià)逆市上漲，最終漲幅3.15%。

去年初，華潤(rùn)三九斥資6億元收購(gòu)主營(yíng)皮膚外用藥的順?lè)逅帢I(yè),對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估增值率高達(dá)2688%。對(duì)于華潤(rùn)三九此次收購(gòu)天和藥業(yè)，北大縱橫醫(yī)藥合伙人史立臣對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，他個(gè)人認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格仍偏高，且隨著GMP大限迫近，藥企并購(gòu)潮蓄勢(shì)待發(fā)，或?qū)旱退幤蟾咂蟮氖召?gòu)價(jià)。

業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)收購(gòu)價(jià)偏高/

華潤(rùn)三九昨日公告稱(chēng)，將以5.83億元收購(gòu)天河藥業(yè)97.18%的股份。天和藥業(yè)在貼膏市場(chǎng)擁有一定的品牌影響力，產(chǎn)業(yè)鏈較為完整。

評(píng)估報(bào)告顯示，截至2012年9月30日，天和藥業(yè)的凈資產(chǎn)為2.15億元。而天和藥業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值的評(píng)估值 （以2012年9月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日）為5.51億元，增值率為136.93%，最終，在評(píng)估值基礎(chǔ)上考慮競(jìng)爭(zhēng)因素及未來(lái)華潤(rùn)三九整合價(jià)值，收購(gòu)天和藥業(yè)97.18%股份的交易價(jià)格為人民幣5.83億元。

據(jù)媒體報(bào)道，2012年華潤(rùn)三九收購(gòu)順?lè)逅帢I(yè)時(shí)，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估增值率高達(dá)2688.2%，且未詳細(xì)解釋原因，而此次收購(gòu)天和藥業(yè)的評(píng)估報(bào)告中，仍未顯示評(píng)估項(xiàng)目增值明細(xì)情況，僅簡(jiǎn)要說(shuō)明稱(chēng)：總資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值比賬面價(jià)值增值約50%，為4.7億元；負(fù)債項(xiàng)目無(wú)評(píng)估增減值；凈資產(chǎn)增值率約為67%；股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估值為5.5億元，增值率136.93%。

北大縱橫管理咨詢公司醫(yī)藥合伙人史立臣對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，他個(gè)人分析天和藥業(yè)產(chǎn)品線認(rèn)為，產(chǎn)品技術(shù)含量或并不高，因此收購(gòu)價(jià)格有點(diǎn)偏高。華潤(rùn)三九公告稱(chēng)，天和藥業(yè)是國(guó)內(nèi)最大的外用貼膏專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，他認(rèn)為天和藥業(yè)在膏劑企業(yè)中排名并不靠前。

“雖然天和藥業(yè)和順?lè)逅帢I(yè)的投資價(jià)值和成長(zhǎng)性都相對(duì)確定的，產(chǎn)品線的確是對(duì)三九產(chǎn)品線有效地補(bǔ)充和延伸，但為其支付過(guò)高的溢價(jià)，卻未必值得?！比A潤(rùn)三九確立的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略即，以三九主品牌為核心、若干專(zhuān)科品牌為補(bǔ)充的"1+N"品牌發(fā)展規(guī)劃。

《每日記者新聞》多次撥打華潤(rùn)三九董秘辦電話，但均無(wú)人接聽(tīng)，以郵件形式發(fā)送的書(shū)面采訪內(nèi)容至記者發(fā)稿時(shí)亦未得到回復(fù)。

藥企收購(gòu)價(jià)格水漲船高？/

從華潤(rùn)三九去年1月斥資6億元買(mǎi)下廣東順?lè)逅帢I(yè)到如今再花費(fèi)近6億元“收編”天和藥業(yè)；從長(zhǎng)于并購(gòu)的復(fù)星醫(yī)藥近日也出資5.86億元受讓洞庭藥業(yè)不足80%的股份，到國(guó)藥集團(tuán)旗下現(xiàn)代制藥花2.1億元收購(gòu)焦作容生制藥70%的股權(quán)；……諸多案例不由讓人生疑，被收購(gòu)藥企的昂貴價(jià)格是并購(gòu)大趨勢(shì)下所出現(xiàn)的水漲船高嗎？

中投顧問(wèn)醫(yī)藥行業(yè)研究員郭凡禮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，一方面，醫(yī)藥企業(yè)成立之初耗費(fèi)大量人力、物力、財(cái)力，固定資產(chǎn)相對(duì)較高。同時(shí)，核心設(shè)備、制藥工藝、商標(biāo)價(jià)值等更是普通企業(yè)無(wú)法相提并論的，醫(yī)藥企業(yè)收購(gòu)價(jià)格高企與其自身價(jià)值價(jià)高有直接關(guān)系；另一方面，近期發(fā)生的多起收購(gòu)案例涉及知名藥企，其產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量、知名度、營(yíng)銷(xiāo)渠道、經(jīng)營(yíng)管理均可圈可點(diǎn)，報(bào)價(jià)高也在情理之中。

而北大縱橫醫(yī)藥合伙人史立臣則表示，隨著新版GMP的堅(jiān)決推進(jìn)，將有大批中小制藥企業(yè)無(wú)法通過(guò)新版GMP的改造驗(yàn)收，這將導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期。2013年～2014年或?qū)⒊霈F(xiàn)一個(gè)并購(gòu)重組的高峰期，這將導(dǎo)致藥企的估值和實(shí)際價(jià)收購(gòu)價(jià)格出現(xiàn)倒掛，即并購(gòu)價(jià)格將會(huì)在一定程度上低于實(shí)際估值。

“目前收購(gòu)藥企，制藥企業(yè)主要看的是產(chǎn)品線的結(jié)構(gòu)，商業(yè)藥企主要看市場(chǎng)資源，但是從很多國(guó)企并購(gòu)案例看，被收購(gòu)方的產(chǎn)品線或者市場(chǎng)資源的戰(zhàn)略性明顯一般，在價(jià)值明晰的前提下，還是高價(jià)收購(gòu)，就需要在收購(gòu)后公開(kāi)盡職調(diào)查報(bào)告內(nèi)容，起碼公開(kāi)價(jià)值評(píng)估內(nèi)容，這樣才能讓人信服?！?/p>

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