每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 發(fā)自深圳    

每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 發(fā)自深圳

1月14日，陜西省高速公路建設(shè)集團(tuán)公司 （以下簡(jiǎn)稱陜西高速）發(fā)行了30億元中票和5億元短融。而這次發(fā)債距離上次發(fā)債融資僅過(guò)了一個(gè)多月——就在2012年12月5日，陜西高速發(fā)行了30億元非公開定向債務(wù)融資工具。

這并不是陜西高速近期融資的全部，去年下半年至今，陜西高速密集發(fā)債融資?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從去年8月份開始，陜西高速共發(fā)行了80億元的非定向融資工具和20億元短融，加上本次的融資額度，在不到半年的時(shí)間里，陜西高速共使用債務(wù)融資工具融資135億元。

一位券商人士認(rèn)為，在信貸和信托融資都受限的情況下，平臺(tái)公司可能會(huì)更多的通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。

對(duì)于密集發(fā)債后如何保證償付，陜西高速相關(guān)負(fù)責(zé)人未向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者做出正面回復(fù)。

密集融資推高負(fù)債率/

陜西高速成立于2001年，由陜西省國(guó)資委全資控股，委托陜西省交通運(yùn)輸廳進(jìn)行實(shí)際管理，和陜西省交通建設(shè)集團(tuán)公司同為陜西省高速公路的主要融資平臺(tái)。

根據(jù)陜西高速集團(tuán)官網(wǎng)2012年初更新的資料介紹，截至當(dāng)時(shí)，在建高速公路里程189公里，建設(shè)投資216億元，運(yùn)營(yíng)高速公路里程1853公里。而根據(jù)“十二五規(guī)劃”，陜西高速計(jì)劃完成建設(shè)投資700億元以上，力爭(zhēng)到2015年，建成高速公路1000公里以上。

但去年上半年，由于受到資金壓力，陜西高速2012年上半年建設(shè)項(xiàng)目受到影響，此前，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾經(jīng)報(bào)道過(guò)，由于受到資金壓力，2012年上半年陜西高速幾乎并無(wú)開工項(xiàng)目。（詳見2012年6月29日05版，《資金捉襟見肘 陜西高速今年來(lái)新開項(xiàng)目為零》）

從去年下半年開始，陜西高速融資的動(dòng)作開始變得頻繁。陜西高速分別在8月、10月和12月分別發(fā)行了25億元、25億元和30億元的非公開定向融資工具，而在2012年10月，陜西高速還發(fā)行了2012年第一期短期融資券，發(fā)行額度20億元。加上今年1月份的30億元中票和5億元短融，陜西高速近期發(fā)債已達(dá)到135億元。

密集的融資顯然給本來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率已較高的陜西高速帶來(lái)壓力。中誠(chéng)信最新發(fā)布的評(píng)級(jí)報(bào)告里面顯示，截至2012年第三季度，陜西高速總資產(chǎn)1738.15億元，總負(fù)債1014.64億元，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到73.62%。中誠(chéng)信在評(píng)級(jí)報(bào)告里面表示，較高的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司的融資空間有所影響。

一位券商人士則直言，目前，信貸融資和信托融資都受到限制，很多公司可能會(huì)更多的選擇債券融資。而華南地區(qū)的一位券商分析師也則表示，近期高速公路發(fā)債確實(shí)是比較多的。

現(xiàn)金流承壓發(fā)債還貸/

從陜西高速2013年第一期中期票據(jù)募集說(shuō)明書可以看出，雖然陜西高速在2012年6月的銀行授信額度達(dá)到了838億元，比2012年3月多了30億元，但陜西高速尚未使用的授信額度并不多，僅80.54億元?！鞍l(fā)行人未使用授信余額整體處于較低水平，未來(lái)若不能有效提高銀行授信總額，將對(duì)繼續(xù)債務(wù)融資的空間形成一定限制?！? 除此之外，陜西高速近期也將面臨大量到期還款的壓力。截至2012年6月末，陜西高速銀行借款總額792.47億元,其中短期借款114.39億元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債29.58億元，長(zhǎng)期借款648.50億元。

2013年一期中票募集說(shuō)明書顯示，近三年及2012年2季度，發(fā)行人流動(dòng)比率分別為0.68、0.56、0.39及0.40；速動(dòng)比率分別為0.66、0.55、0.36及0.36，陜西高速流動(dòng)比率、速動(dòng)比率逐級(jí)走低。雖基本與行業(yè)特征相一致，但發(fā)行人未來(lái)如不能有效統(tǒng)籌運(yùn)作財(cái)務(wù)資源，可能面臨較大的短期償債壓力。

而陜西高速在這幾次發(fā)債的資金用途說(shuō)明中，都提到一項(xiàng)，就是用于償還銀行貸款。根據(jù)募集說(shuō)明書，2013年第一期中期票據(jù)的30億元，將有15億元用來(lái)償還陜西高速的銀行貸款；而發(fā)行的5億元短融，按計(jì)劃將全部用于償還銀行貸款，其中，歸還昆侖銀行貸款3億元、歸還交通銀行貸款2億元。

陜西高速同時(shí)稱，發(fā)債融資是為了 “進(jìn)一步提高直接融資比例，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)?！?/p>

和很多高速公路公司一樣，陜西高速原本融資更多的是依靠銀行信貸融資，但是依靠原本的信貸融資渠道卻越來(lái)越面臨壓力。對(duì)此，華南地區(qū)一位銀行業(yè)人士曾經(jīng)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示過(guò)，目前銀行對(duì)平臺(tái)貸的政策原來(lái)在建的將會(huì)繼續(xù)支持，但是會(huì)謹(jǐn)慎面對(duì)新增的貸款。

擔(dān)保額已高于凈資產(chǎn)/

除了較高的資產(chǎn)負(fù)債率，陜西高速還擁有較高的對(duì)外擔(dān)保。根據(jù)2013年第一期中期票據(jù)募集說(shuō)明書，截至2012年6月30日，陜西高速對(duì)內(nèi)擔(dān)保余額為4.75億元，對(duì)外擔(dān)保余額為436.31億元，占同期凈資產(chǎn)121.01%。

擔(dān)保對(duì)象主要為陜西省交通建設(shè)集團(tuán)公司、陜西寶漢高速公路建設(shè)管理有限公司等陜西省交通系統(tǒng)內(nèi)部單位。上述募集說(shuō)明書風(fēng)險(xiǎn)提示稱，由于集中于高速公路行業(yè)，易受行業(yè)景氣度波動(dòng)及政策調(diào)整影響。未來(lái)如果擔(dān)保對(duì)象出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，難以償還銀行借款的情形，發(fā)行人將承擔(dān)連帶還款責(zé)任，對(duì)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)形成不利影響。

對(duì)于償債，陜西高速的計(jì)劃主要是采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來(lái)的收益以及政策支持等。一位券商分析師此前向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，各地高速公路經(jīng)營(yíng)情況并不一致，要具體看每條公路所處的位置來(lái)判斷其經(jīng)營(yíng)狀況。

根據(jù)募集說(shuō)明書，2009~2012年2季度，陜西高速經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為21.62億元、23.45億元、65.84億元和58.7億元。而籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為159.96億元、230.53億元、84.01億元和25.39億元。2012年1~6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37380.72萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-12.23萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-12.23萬(wàn)元。

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